盈利增长低於预期,资产品质持续恶化

1 of 1 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) 盈利增長低於預期盈利增長低於預期盈利增長低於預期盈利增長低於預期 資產品質持續惡化資產品質持續惡化資產品質持續惡化資產品質持續惡化 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 3328.HK││││3328.HK ││││ 3328.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2013-11-04 2013年前年前年前年前3季季季季度盈利表現低於預期度盈利表現低於預期度盈利表現低於預期度盈利表現低於預期 評級: 增持 收市價: HK$5.69 目標價: HK$6.13 公司概要公司概要公司概要公司概要 交通銀行始建於1908年，是中國早期的四大銀行之一。1986年，交通銀行經重組成立，並與1987年4月1日正式對外營業，成為中國第一家全國性的國有股份制商業銀行，現為中國5大國有 大型商業銀行之一，總部位於上海。2005年6月交通銀行在香港H股成功上市 ，並於2007年5月回歸A股。 業績回顧業績回顧業績回顧業績回顧 • 交通銀行 （以下簡稱“交行 ”或“集團”）公佈2013年前3季度業績 ，截止2013年9月末 ，集團的股東應占溢利約達人民幣487.06億元 ，同比增長近9.43%，較我們此前預期低約4.2%，折合每股收益人民幣0.66元，同比下降了5.71%，這主要是由於期內總股本數有所上升，稀釋了每股收益。盈利水準低於預期的主要原因是由於前3季度銀行的淨息差收入及中間業務收入的增速放緩所致，其同比利潤增速環比今年上半年末分別下降了1.75個百分點及1.3個百分點至9.58%及25.46%； • 交行的資產規模持續穩定增長，2013年9月末集團總資產較2012年末上升9.38%至人民幣5.77萬億元 ，折合每股淨資產達人民幣5.50元，較2012年末上升7.42%； • 從具體的經營表現看，交行的公司金融業務發展順利。在2013年繼續推行“兩化一行”的發展策略，並在此經營上突出 “一家分行做全國”產業鏈金融。截止2013年9月末 ，集團搭建產業鏈網路累計超過1.4萬個 ，拓展維護鏈屬企業超過8萬戶 。公司的投資銀行業務增長強勁，期內實現業務收入達人民幣約60億元 ，同比大幅增長近40.5%。另外 ，交行的國際結算量同比增長20.8%至4,177.19億美元 ，而資產託管規模則較年初大幅上升約74%至人民幣2.61萬億元 ； • 同時交行積極開展新型業務轉型，互聯網及移動金融業務發展迅猛。其中 ，交行在業內推出第一個採用“雲+端”技術、具有智慧化功能、支援最大金額任意帳戶安全轉帳和非接觸IC卡充值的第二代手機銀行業務。截止2013年9月末 ，交行的手機客戶數大幅上升了52.57%。手機銀行交易量及交易筆數分別同比上升90.48%及270.94%至人 民幣0.69萬億及4,185萬筆 ； • 2013年前3個季度 ，交行的資本充足率持續下降，資本壓力仍然有所上升，其核心一級資本充足率及資本充足率分別環比第2季度末下降了0.27及0.44個百分點至9.87%及12.24%。根據業績發佈會上管理層的回饋，銀行在業務規模持續增長的同時面臨較大的資本壓力，資本下降的數度較快，但短期內集團在資本市場不準備實行新的融資計畫，而將重點放在業務轉型上，對資本消耗過快的業務進行控制； Rating2.00Accum ulate- Previous Rating2.00AccumulateTarge t Price (HKD)6.13- Previous Target Price (HKD)6.13Closing Price (HKD)5.69Expected Capital Gains (%)7.7%Expected Dividend Yield (%)4.8%Expecte d Total Re turn (%)12.6%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)408,913Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)4.71 - 6.7Closing Price in 52 w eek rangeKey Financial Sum m aryFYE12/1212/13F12/14F12/15FOperating Prof it (RMB mn)75,21283,02089,82996,956Net Profit, adj. (RMB mn)58,37364,12169,35374,969EPS, adj. (RMB)0.880.860.931.01P/E (X)5.15.24.84.4BVPS (RMB)5.125.786.577.42P/B (X)0.90.80.70.6DPS (RMB)0.240.220.230.25Div. Yield5.4%4.8%5.2%5.6%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation Me thodPB, DDM0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0002-Nov-1202-Dec-1202-Jan-1302-Feb-1302-Mar-1302-Apr-1302-May-1302-Jun-1302-Jul-1302-Aug-1302-Sep-1302-Oct-13020406080100120140160Volume, mn3328 hk equi tyHSI0%50%100% 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2013-11-04 2 of 2 • 另一方面，資產品質一直是我們關注的重點 。交行在近年持續加大對中小企業貸款的投 放力度 ，2013年前3季度末中小微企業貸款占貸款總額的比值較2012年末上升了0.97個百分點至42.75%，數量較2012年末上升10.15%至人民幣1.23萬億元 。不過 ，公司管理層承認由於宏觀經濟環境的低迷，部分產能過剩行業及中小型企業的呆壞賬持續上升 ，尤其是在江浙地區最為嚴重，這導致交行的資產品質持續惡化，其中不良貸款率由2012年末的0.92%上升至今年第3季度末的1.01%，其中可疑類及損失類貸款大幅上升。撥備覆蓋率則由2012年末的250.68%下降至217.49%，下降了33.19個百分點 。我們預計未來交行的資產品質將持續惡化，不良貸款數量及比率將繼續上升，但總體看資產品質仍在可控範圍之內； • 總體看 ，交行的綜合化業務發展平穩，但利潤增速持續放緩。根據3階段股利折現模型，我們維持其12個月目標價至6.13港元，較現價高出於約7.7%，相當於2014年每股收益的5.2倍及每股淨資產的0.7倍。維持 “增持 ”評級。 利息收入及中間業務收入增長放緩利息收入及中間業務收入增長放緩利息收入及中間業務收入增長放緩利息收入及中間業務收入增長放緩 盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期 2013年前3季度交通銀行的利潤增速持續放緩。2013年9月末 ，交行的淨利息收入增速持續下降，同比增長9.58%至人民幣976.35億元 。淨利息收入下滑的主要原因是期內銀行的息差水準持續下降。截止9月末 ，交行的淨息差達2.53%，同比下降7個基點，季度環比下降3個基點。 我們認為交行在未來仍將面臨息差水準持續下降的壓力，公司管理層也意識到息差下降的壓力，因此未來將把資金投資中西部地區及信用卡發展增速強勁的業務上，並減少債券投資的比例，以提高投資收益率，增加利息收入 。 圖圖圖圖 1. 交通銀行季度淨息差及淨利差交通銀行季度淨息差及淨利差交通銀行季度淨息差及淨利差交通銀行季度淨息差及淨利差 2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%RatioNet in terest marg inNet in terest sp read Source: PSR, Company report 另一方，得益於市場環境的好轉，交行的中間業務收入增長仍然較快 ，同比大幅增長25.46%至人民幣195.01億元 。其中投資銀行及管理類手續費及傭金收入分別同比大幅上升了40.45%及39.68%至人民幣59.58億元及35.59億元 。但另一方面，銀行的支付結算手續費則同比下降了2.97%至人民幣17.65億元 。同時擔保類手續費收入增速也出現放緩 ，期內同比僅增長9.58%。 圖圖圖圖 2. 交通銀行手續費及傭金收入交通銀行手續費及傭金收入交通銀行手續費及傭金收入交通銀行手續費及傭金收入 -30-20-1001020304050607080Settlement feesBank card feesGuarantee and commitment commission incomeManagement incomeInvestment banking incomeagency fees20122013Q12013H12013Q3Growthrate y-y (%) Source: PSR, Company report 總體上 ，交行的各類收入增速有所放緩，盈利增速低於我們此前預期 。截止2013年9月末 ，集團的股東應占溢利約達人民幣487.06億元 ，同比近9.43%，較我們此前預期低約4.2%，折合每股收益人民幣0.66元，同比下降5.71%。 集團旗下境外銀行機構的淨利潤同比略微下降0.27%至人民幣22.15億元 ，占比由2012年同期的4.99%下降至4.55%。不過交行的子公司的業績亮眼，期內淨利潤同比大幅增長138.27%至人民幣17.06億元 ，占集團總利潤比重由1.61%上升至3.5%。 我們認為，隨著市場競爭日益激烈，以及短期內銀行息差收入增速的放緩，交行的盈利增速在未來將持續下降。預計2013年交行的淨利潤將同比增長約10%，但由 於2012年末配股後股本攤薄效應，其每股收益較2012年將出現小幅下滑。 中小微企業貸款增長穩定中小微企業貸款增長穩定中小微企業貸款增長穩定中小微企業貸款增長穩定 交行的資產規模保持穩定增長趨勢。2013年9月末集團總資產較2012年末上升9.38%至人民幣5.77萬億元 ，折合每股淨資產達人民幣5.50元，較2012年末上升7.42%。 資產規模穩定增長的主要原因來自於客戶貸款的持續增長。在貸款的投放上，交行堅持“三高三低”的調整方向，集中發展個人貸款及中小微企業貸款業務 ，加強對中西部地區貸款的投放力度，同時減少對江浙地區貸款的投放 。截止2013年9月末 ，中小微企業貸款占貸款總額的比值較2012年末上升了0.97個百分點至42.75%，數量較2012年末上升10.15%至人民幣1.23萬億元 。不過同比2012年上半年 ，交行在中小微企業貸款的增速有所放緩。 圖圖圖圖 3. 交通銀行中小微企業貸款增長趨勢交通銀行中小微企業貸款增長趨勢交通銀行中小微企業貸款增長趨勢交通銀行中小微企業貸款增長趨勢 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%