仁宝电子（2324 TT）：OW，设备更小，利润更大

公司报告超重目标价钱（TWD）分享价钱（TWD）预测股息收益率（％）潜在回报（％）28.0021.706.535.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月9日赖珍妮*汇丰证券（台湾）有限公司硬件研究/台湾负责人+8862 6631 2860刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券（台湾）发行人：股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术计算机和外围设备股权–台湾abc全球研究仁宝电子（2324 TT）OW：较小的设备，更大的利润智能手机的强劲利润率和外汇收益推动2014年第一季度盈利增长39％移动设备总销量同比增长达到36％维持原价和新台币28元的目标价；将预测提高4-6％2014年1季度净利润比市场预期高39％：仁宝2014年1季度净利润为新台币25亿元，同比+ 82％，比汇丰/共识高20％/ 39％。由于产品组合转向智能手机销售，毛利率环比增长33bps至4.3％，达到自12年第二季度以来的最高水平。智能手机和平板电脑（智能设备）的利润率较高是由于制造增值类似，但与笔记本电脑相比，平均销售价格较低。仁宝在2014年第1季度实现了6.37亿新台币的外汇收益，相当于其季度税前利润的20％，这是由于新台币兑美元汇率贬值所致。近期人民币贬值也将有助于缓解中国的一些成本压力。管理层对实现激进的增长目标充满信心：仁宝首席执行官Ray Chen重申公司2014年的笔记本电脑出货目标为4000万台（同比增长2％，不包括与联想合资的出货量），智能设备出货量为3500万台（同比增长两倍以上），电视出货量为600万台（+ 70％）。 ％同比）。仁宝的笔记本电脑出货量增长强于ODM同行，这归功于戴尔/东芝的市场份额增加以及公司稳定的企业PC需求的巨大影响。我们注意到，仁宝正在为全球商用笔记本电脑市场提供超过50％的份额。智能手机出货量的增长是由于在其最初的两个客户（诺基亚和索尼）的基础上，于2014年增加了HTC和联想作为新客户。仁宝的笔记本电脑和智能设备业务每盒利润相似。在管理目标上，2014年笔记本电脑和智能设备的总销量将同比增长36％，这意味着强劲的核心收益增长潜力。我们预测仁宝今年的营业利润将同比增长21％。保持超重：我们将2014e / 15e预测提高了4-6％，现在比共识高出10-12％。 2014年1季度强劲的业绩应该会推动盈利升级周期。我们将TWD28的目标价格维持不变，并基于11.1倍（五年平均）的3Q14-2Q15e收益。仁宝：估值和收益摘要每股收益（TWD）每股收益（同比百分比）Est chg（％）HSBC / cons。 （％）PE（x）PB（x）股利收益率（％）ROE（％）20130.6(61.0)不适用不适用37.91.04.62.42014年2.4326.75.6111.78.90.96.510.72015年2.710.93.8110.38.00.87.411.02016年3.011.8不适用不适用7.20.88.311.3资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计索引^台湾加权指数水平8,893RIC2324.TW彭博2324 TT资料来源：汇丰银行企业价值（TWDm）93087自由流通量（％）90市值（美元）3,174市值（TWDm）95,776资料来源：汇丰银行十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益0.572.452.71汇丰控股37.98.98.0性能1M3M1200万绝对值（％）-2.31.915.4相对^（％）-2.4-3.95.9 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年5月9日2仁宝：2014年1季度收益审查TWDm，截至12月底13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度同比（％）季比（％）ACT / HSBC（％）ACT /骗局（％）收入167,556166,879164,849193,464170,6352%-12%100103毛利6,5836,8816,9657,6817,34412%-4%105109营业利润2,0862,2842,4022,4612,30410%-6%103108净利1,3561,394(2,729)2,4462,46682%1%120139保证金（％）毛利率3.94.14.24.04.3营业利润率1.21.41.51.31.4净利润0.80.8-1.71.31.4资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计估值与风险我们维持新台币28元的目标价不变，意味着其潜在回报率为35.5％（包括预期的股息收益率），高于中性区间，因此我们维持增持评级。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的台湾股票，中性区间为9％的限制率上下5个百分点。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。我们评级的主要下行风险是新iPad mini订单的潜在低收益率。3.00.0一月09一月10一月11一月12一月13一月14资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计-1标准6.2x9.06.0平均11.1倍12.0+ 1sd16.1x18.015.0（X）21.0仁宝：前进PE波段图2014年1季度产品销售明细其他* 21％笔记本79％注意：*代表智能手机，平板电脑和电视的总数。资料来源：公司2014年销售拆分管理目标其他* 30％笔记本70％注意：*代表智能手机，平板电脑和电视的总数。资料来源：公司 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年5月9日3仁宝：季度和年度损益表摘要（TWDm，12月底）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度201220132014年2015年收入167,556166,879164,849193,464170,635187,798204,520211,330682,891692,748774,283826,915毛利6,5836,8816,9657,6817,3448,0838,6468,96429,81228,11033,03835,437营业利润2,0862,2842,4022,4612,3042,6163,1133,01810,0689,23411,05112,323税前收益1,7682,067(2,875)3,4013,2623,0903,8413,7769,4394,36013,97015,644净利1,3561,394(2,729)2,4462,4662,3892,8862,7886,4112,46710,53011,680每股收益（TWD）0.320.32(0.63)0.570.570.550.670.651.470.572.452.71保证金（％）毛利率3.94.14.24.04.34.34.24.24.44.14.34.3营业利润率1.21.41.51.31.41.41.51.41.51.31.41.5净利润0.80.8(1.7)1.31.41.31.41.30.90.41.41.4年增长率（％）收入3.91.2(4.7)5.31.812.524.19.2(1.5)1.411.86.8毛利(11.0)(9.7)(6.0)4.111.617.524.116.7(11.2)(5.7)17.57.3营业利润(23.3)(14.6)6.91.310.514.529.622.6(25.2)(8.3)19.711.5净利(27.4)(11.3)n.m.82.981.871.4n.m.14.0(41.8)(61.5)326.810.9连续增长（％）收入(8.8)(0.4)(1.2)17.4(11.8)10.18.93.3毛利(10.8)4.51.210.3(4.4)10.17.03.7营业利润(14.1)9.55.22.5(6.4)13.519.0(3.0)净利1.42.8n.m.n.m.0.8(3.1)20.8(3.4)产品收入明细（％）笔记本电脑83.884.381.779.478.677.573.368.579.382.274.270.0显示5.64.63.83.94.64.14.96.96.34.55.25.5智能设备7.27.611.013.514.115.619.322.29.310.018.022.0其他3.33.53.53.12.82.72.62.55.13.42.62.5出货量（'000单位）笔记本电脑9,8759,6609,38010,4008,90010,01310,51337,95039,31539,79041,465（仅限Compal）*10,364同比增长(4.6)(7.6)(5.3)18.29.910.03.1(1.8)(3.9)3.61.24.2智能设备2,4752,2904,3406,9005,9007,0408,6729,64110,80416,00531,25339,382同比增长(4.8)(4.7)66.8115.6138.4207.499.839.783.148.195.326.0资料来源：公司，汇丰银行估算。 *仁宝笔记本电脑的发货包括两个部分：仁宝自己的发货和与联想的合资企业。此处的数字代表仅Compal的发货。 abc仁宝电子（2324 TT）电脑和外围设备2014年5月9日4财务与估值财务报表关键的预测驱动力截至12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（TWDm）全球NB PC出货量（米）178173177177收益692,748774,283826,915904,248估值数据到EV /销售额0.1 0.1 0.1 0.1现金流量摘要（TWDm）来自的现金流量运作-5,3756,2917,0414,326注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）投资首都90,077104,026117,985136,326 注意：2014年5月7日收盘价比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入1.411.86.89.4息税折旧摊销前利润-5.414.312.99.6营业利润-8.319.711.57.7PBT-53.8220.412.010.8汇丰每股收益-61.0326.710.911.8比例（％）收益/ IC（x）8.28.07.47.1投资回报率7.39.08.78.2鱼子2.710.711.011.4资产回报率1.03.43.63.7EBITDA利润率2.02.12.22.2营业利润率1.31.41.51.5EBITDA /净利息（x）403.9净债务/权益17.626.429.535.0净债务/ EBITDA（x）1.31.81.92.2来自运营/净债务的现金流22.320.810.0每股数据（TWD）每股收益报告（完全稀释）0.572.452.713.03汇丰每股收益（全面摊薄）0.572.452.713.03DPS1.001.401.601.80账面价值21.5023.2325.0927.12资本支出-6,439-9,170-8,793-9,070投资产生的现金流量13,266-10,692-5,785-5,814股利-4,413-6,179-7,062-7,945净债务变化24,84110,5305,7569,382FCF权益-6,805-5,718-5,071-8,863资产负债表摘要（TWDm）无形固定资产0000有形固定资产21,20925,34128,29630,728当前资产287,