MAHINDRA和MAHINDRA财务（MMFS.IN）：N（V）：2014年第4季度-关注复苏

公司报告 carlo.digrandi@hsbcib.com目标价格（印度卢比）276.00股价（INR）244.90预测股息收益率（％）1.9潜在回报率（％）14.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年3月至2014年p2015年汇丰每股收益15.17 15.75 19.25汇丰控股PE 16.2 15.6 12.7性能1M 3M1200万绝对（％）-3.7 -3.6 15.5相对^(%)-7.9-9.6-2.7注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月24日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图多元化金融服务股票–印度新永公园全球研究Mahindra和Mahindra Finance（MMFS IN）N（V）：2014财年第四季度–专注于复苏季节性旺季，由于不良贷款账户的现金回收好于预期，仍优于我们的预期重点将继续放在通过恢复努力来控制资产质量上，而增长则应退居二线；季风的不确定性将是未来的主要挑战维持N（V）的目标价格为276印度卢比2014年第4季度收益不良贷款同比下降7％，至31.1亿印度卢比，仍高于我们的预期，因为不良贷款的现金回收率强于预期，导致拨备低于预期。除去13年第4季度的一次性收益，2014年第4季度的PAT仅下降了2％。强调：由于不良贷款激增，第四季度的贷款支出同比急剧下降至6％，这要求管理层将重点转移到控制损失上而不是追求增长。整体贷款余额增长了23％，而资产管理规模则同比增长了22％。增长主要由多功能车（UVs），拖拉机和二手车细分市场推动，而管理层在增长商用车账簿方面仍持谨慎态度。就负债状况而言，融资组合已从商业票据（CP）转向银行，这是典型的第四季度现象。同样，季节性导致了更好的利润率。在第三季度令人失望之后，资产质量成为管理的主要重点，管理层将重点更多地放在了从违约客户那里收回现金上。他们还增加了分支机构的渗透率，以更频繁地与客户联系以收取现金。他们似乎从这种重新调整中获得了一些好处，这导致GNPL环比从4.8％下降到4.4％，而信贷成本也从250bp急剧下降到100 bp。展望未来，管理层将继续专注于更高的恢复力度，方法是更深入地渗透并与客户更紧密地联系，以减少未来不良贷款波动的可能性。收益前景：我们预计FY15e的回收率会更好，但会被较低的支出增长所抵消。因此，我们的FY15e和FY16e的整体收益没有太大变化。我们认为，该股可能面临的唯一其他不利因素是季风不确定性，随着季风临近，该不确定性可能会在2015财年第一季度出现。剩余N（V）：MMFS当前的交易价格为2.6倍12个月远期AB，而三年平均值为2.5倍。基于戈登增长模型，并使用我们经修订的19.9％的净资产收益率，我们现在将该股票的市盈率估值为2.5倍A / B，同时结转至FY16e AB，从而在将INR18的子公司价值加完后将其目标价格维持在INR276 。缺点风险：较高的资产质量不确定性；上行风险：受限制的索引^孟买SE IDX指数水平22,758RIC亚太银行分析师，分析师彭博MMFS IN约克双关语自由流通量（％）59市值（美元）2,292市值（印度卢比）139,347约克双关语 新永公园Mahindra和Mahindra Finance（MMFS IN）多元化的金融服务2014年4月24日不良贷款总额3343342842842342341841841341348420122013资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行2014842015平均5年P / ABV财务与估值不良资产准备金汇丰PBTQ2124月10日Q41216.3% 资料来源：公司数据，汇丰银行信用成本（RHS）拨备总额约克双关语10年4月5.684.714.714.73 净利1.801.601.601.61资产负债表（十亿印度卢比）12年4月3.883.103.113.12年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入22,37727,33633,53040,012核心成本收入35.822.222.719.3非利息收入382314373455非利息收入44.4(18.0)18.821.9出售长期投资的利润23242527COE25.323.124.223.2收到股息167183220275持久性有机污染物41.720.721.817.4其他193106127153规定80.578.521.110.4营业总收入22,75927,65033,90340,46710年4月35.27.622.120.0COE7,4209,13411,34713,98512年4月42.30.522.220.0人事费2,2342,9733,5704,253其他运营费用5,1866,1617,7779,732MMFS：以资产资助的增长（YoY％）–累计36.324.720.519.0持久性有机污染物15,34018,51622,55626,482日期37.324.220.418.7规定2,8335,0586,1236,762RWA33.328.922.718.8超凡286---NIM10.689.959.959.99税前利润12,79213,45816,43219,720总产量19.5818.8818.4218.12净利3,9654,5855,5876,705资金成本8.839.198.888.5412年4月8,8278,87210,84513,015传播10.749.699.549.59少数派+优先股息股东应占利润汇丰银行应占利润资产负债表摘要（INRm）8,8278,5418,8728,87210,84510,84513,01513,015不良贷款/总贷款信贷成本覆盖率NPL / RWA3.361.4465.932.984.801.9459.054.275.041.8963.004.405.231.7565.004.58APB倍数MMFS：以资产资助的增长（YoY％）–累计254,924227,281316,657283,402381,386341,535452,722406,383资料来源：公司数据，汇丰银行借贷成本（RHS）1.111.531.511.41NIM（RHS）5,6108,6929,56110,517资产收益率17.1327.6730.3132.31平均点差（RHS）22,03424,56330,29135,821MMFS：保证金分析89.1689.5089.5589.76MMFS：资产运营成本（％）210,378265,715322,631384,578资产运营成本（年化）1.001.041.061.06资料来源：公司数据，汇丰银行188,223239,079291,642348,323MMFS：资产质量95.1296.1596.5696.02MMFS：滚动PE和PB –前12个月22,15526,63630,98936,2554x 3x 2x 1x 0x83.1983.2984.2984.79Q207 Q407 Q208 Q408 Q209 Q409 Q210 Q410 Q211 Q411 Q212 Q412 Q213 Q413 Q214 Q41444,54650,94258,75568,144Q207 Q407 Q208 Q408 Q209 Q409 Q210 Q410 Q211 Q411 Q212 Q412 Q213 Q413 Q214 Q414Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Q41444,546209,529183,24250,942274,778238,04758,755337,032294,17368,144400,452353,6054月066月10日10月10日12月10日3月11日6月11日11月11日12月3月6月12日12月12日12月12日12月13日3月13日6月13日13月13日32.61.684.0133.01.133.1033.51.103.1134.61.123.12 14年3月23.8418.5819.7720.51Q2104月0723.0718.5819.7720.51Q410255,884329,733404,438480,5424月08Q21117.0%15.4%14.5%14.2%Q4114月092.7%2.1%2.1%2.1%4月12日Q4133.443.132.712.344月13日15.715.719.223.1Q2141.551.551.882.254月14日15.215.719.223.1Q4140.540.440.360.30滚动P / ABV3.83.84.65.5MMFS：2014年第4季度和2014年第4季度业绩摘要79.190.4104.3120.92014财年第四季度71.178.290.2104.6同比核心成本收入10.169.579.619.592014财年17.2217.0916.83同比7.667.487.24损益表（十亿卢比）0.010.010.01利息收入0.100.100.10利息花费9.679.719.70净利息收入3.203.253.35其他总收入1.041.021.02营业收入2.162.232.33运营开支6.486.466.35营业利润1.771.751.624月11日8.997.456.125.21Q2133.102.712.352.032,8335,0586,1236,76212,50613,45816,43219,720 新永公园Mahindra和Mahindra Finance（MMFS IN）多元化的金融服务2014年4月24日汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。环比％不良贷款总额 同比 贷款额贷款资金140%120%100%80%60%40%20%0%-20%不良贷款总额净不良贷款总资产汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从