XL AXIATA（EXCL.IJ）：N：SOFT 13年第4季度业绩和2014年指导

Flashnoteabc全球研究电信，媒体和技术多元化的电信股权–印度尼西亚中性目标价（IDR）5,180股价（IDR）4,800潜在回报（％）7.9注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）-7.77.9-9.4相对^（％）-10.48.8-7.5索引^雅加达SE COMPRICEXCL.JK彭博EXCL IJ市值（美元）3,360市值（印尼盾）40,966企业价值（IDRbn）66,606自由流通量（％）20注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月10日路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0607塔克·格林南*电信与媒体研究区域主管香港上海汇丰银行有限公司852 2822 4686拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0608*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证XL Axiata（EXCL IJ）N：13年第4季度业绩疲软和2014年指导语音和短信收入的下降加上外汇损失使结果低于我们的预期和共识合并Axis Telekom的指南使我们将2014-15年度的利润预期下调了39％/ 46％；低于共识我们重申中性评级，并将基于贴现现金流的目标价格从5700印尼盾下调至5180印尼盾积极趋势被打破。IDR5.46trn的收入（季度环比-1％；同比增长4％）比我们的预期/彭博一致预期低12％/ 7％，这是因为语音和SMS在2013年第一季度从疲弱的竞争状况中恢复了两个季度后环比下降。尽管存在竞争激烈的环境，但管理层将其描述为稳定到积极。因此，该季度语音和SMS压力很可能是由于无线数据吞噬所致。无线数据环比增长4％，同比增长48％。息税折旧摊销前利润为IDR2.24trn（按季环比-1％；-3％y-o-y）仅比我们的估计/共识低6％，因为对营销费用的成本控制提高了利润率。但是，报告的利润为1400亿印尼盾（-q-q，环比-43％；同比-76％），比我们的预期/共识低84％/ 67％，这是由于外汇损失显着但未实现，利息费用和其他费用增加，以及税率更高。提供了2014年合并后指南。管理层公布了基于Axis全年合并的2014年指南（未列出）；收购的最终监管批准仍在等待中。除了结合最新的运营趋势之外，我们还结合了“十几岁的孩子”收入增长，“ 30年代中期” EBITDA利润率，7亿印尼盾的资本支出以及8.65亿美元的收购成本的指导，这些成本在我们的估计中主要来自美元融资。管理层表示安讯士需要2-3年的时间才能为合并后的实体带来正回报。考虑这些假设后，我们2014-15年报告的利润估算下降了39％/ 46％。我们的订正估计数较2014-15年度彭博共识低9％/ 32％。还值得一提的是，先前披露的15亿美元的净资产Axis可获得的亏损结转（NOLCO）税收抵免将在收购过程中大量减少，而不是在Axis独立转弯时可以使用。我们将基于贴现现金流的目标价格下调至5180印尼盾（来自IDR5,700）在我们的背面报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行估算当前的较低两年期beta为0.69（低于0.91）所缓冲的变化。我们对该股维持中性评级。我们相信最近7％的市场份额云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读价格下降的部分原因是预期的，并以疲软的结果和Axis合并的利润压力风险来定价。关键的下行风险是非理性竞争和外汇波动的再次出现。关键的上行风险是XL能够通过其塔式设备的一部分货币化，并且任何无线数据提升都高于预期。 abcXL Axiata（EXCL IJ）多元化电信2014年2月10日2财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e14年2月-汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。21,35024,21825,13225,736汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。8,6598,9129,5609,838共识-5,759-5,651-5,551-5,376与汇丰银行2,9013,2614,0094,462与缺点-293-978-1,704-1,740截至2014年1月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。1,3902,2662,3192,722非语音2,1682,2792,3082,722- 短信-357-615-623-735-数据，增值服务及其他1,0331,6511,6951,987互连，国际。漫游及其他1,8111,6641,6851,987基础设施收入收入7,3588,2127,3527,531折扣少：-7,394-6,055-5,026-4,504收益扣除折扣-8,221-16,530-5,026-4,504销货成本和互连费-1,152-1,163-1,031-1,011人工成本3,7759,836-1,038-1,800销售委员会和市场营销-352,1572,3253,027基础设施支出支持和间接费用折旧摊销0000EBITDA保证金折旧摊销33,73444,61344,08943,216息税前利润-利息费用-净额5,936-外汇收益/（损失）-净值- 其他2,770税前利润所得税费用49,851净收入资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计5,4665,0155,0275,678估值与风险我们使用DCF方法得出的目标价格，假设无风险利率为8.3％，风险溢价为4.5％，彭博最新两年调整后的beta为0.69（低于0.91），则基于9.6％的COE，最终增长率为2.5％。26,272在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为10.5％的印度尼西亚股票高于或低于5个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内的潜在回报为7.9％；因此，我们重申中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险是移动空间中非理性竞争的重新出现和外汇波动。关键的上行风险是XL能够通过其塔式设备的一部分货币化，并且任何无线数据提升都高于预期。23,502收益估算变化新增（IDRbn）15,30015,96016,63917,0362014年2015年32,79542,95342,32340,704收入2010年2月11年2月2012年2月13年2月14年2月NP29313131新旧对比47,21148,49749,48950,297收入21,35024,21825,13225,736息税折旧摊销前利润41373838NP(%)35252018资料来源：汇丰银行估算2010年2月11年2月2012年2月13年2月14年2月汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。2.72.82.62.5本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。6.67.56.96.5汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。1.71.61.51.6长期投资机会的评级定义22.624.624.320.6股票评级2.72.62.52.4汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：-0.15.45.87.5我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益2.82.42.53.9 abcXL Axiata（EXCL IJ）多元化电信2014年2月10日3率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级仍在接受管理层的不断审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。2009年2月报告发行人*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。 但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。 历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。 为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须上升2。在任一方向上都超出40％基准的5个百分点，以便改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2014年2月7日，已发布的所有评级的分布如下：超重（购买）（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）（其中32％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）（其中30％由投资银行服务提供）股价和评级变化为长期投资机会XL Axiata（EXCL。JK）股价表现IDR与HSBC评级历史资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录从至日期超重（V）超重2011年10月11日超重中性2012年8月2日中性超重2013年3月7日超重中性2014年1月6日目标价值日期价格12011年8月1日价格22011年10月31日价格32012年10月31日价格42013年3月7日价格52013年8月1日价格6。7363686363635863536348634363386333632863201520142013年11月4日2013资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露736368636363586353634863436338633363286320122010年2月11年2月2012年2月13年2月14年2月以下任何披露均不适用于本报告中的任何股票。汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。0.313.43.82.4汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。-11.12.97.32.9在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。-38.012.422.911.3截至2014年1月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。-63.063.02.317.4截至2013年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。-39.5-8.11.317.9截至2013年12月31日，该公司是汇丰银行的客户