马辛德拉和马辛德拉金融公司（MMFS.IN）：N（V）：2014年第3季度-蓝电

图多元化金融服务股票–印度 stephanie.dossman n@hsbc.com全球研究Mahindra和Mahindra Finance（MMFS输入）N（V）：3QFY14 –蓝色螺栓由于印度南部，国会议员和马哈拉施特拉邦的违约率急剧上升，导致第三季度的业绩令人吃惊，导致净基础设施薄弱和拨备大幅增加由于印度南部的经济放缓和季节性因素，未来12个月的资产质量可能仍将保持疲软。我们将FY14E / 15E / 16E的盈利预测下调19％/ 17％/ 17％保留N（V），但将目标倍数下调至2.9倍FY15e ABV，从而将目标价从INR310降至INR2762014财年第三季度收益收入为16.4亿印度卢比，同比下降18％，且大大低于预期，原因是资产质量的急剧恶化影响了净息差和较高的信贷成本。强调：主要由于汽车和商用车市场的持续放缓，尽管支出增长同比缓慢增长约10％，但三季度的亮点是资产质量恶化，这严重影响了三季度的收益。 GNPL环比增长24％至151亿卢比，而该比例从4.2％下降至4.8％。管理层将突然的延误归因于：（1）中央邦和马哈拉施特拉邦的收割延迟，导致现金流量延迟； （2）南部四个州-泰米尔纳德邦（TN），喀拉拉邦（Kerala），安得拉邦（AP）和卡纳塔克邦（Karnataka）的经济持续放缓，原因是借款人努力产生现金流来支付分期付款； （3）M＆HCV和三轮车由于工业持续放缓而面临压力。第三季度的滑坡很大一部分来自南部各州。这不仅导致利息收入逆转了4亿印度卢比，从而影响了利润率，信贷成本也提高到250个基点。随着借款人现金流量的改善，MP和MH可能会在第四季度恢复，但印度南部在接下来的几个季度仍将继续疲软，直到这些州的经济复苏。此外，除非在第四季度进行一些季节性改善，否则2015财年第一季度将保持季节性疲软，这意味着资产质量的改善（如果有的话）只有在2015财年第三季度才能实现。收益前景：由于我们预期信贷成本压力将维持高位，而贷款增长和利润率复苏可能将是渐进的，因此我们将FY14e / 15e / 16e的盈利预测下调19％/ 17％/ 17％。保留N（V）：MMFS目前的市盈率为2.7倍，前进12米。考虑到我们的盈利预测下降，我们的加权平均净资产收益率下降60个基点至21.7％。使用戈登增长模型，经修正的净资产收益率（RoE）为21.7％，增长率为10％和COE为14％，我们将目标倍数下调至2.9倍FY15e ABV，从而在将子公司价值增加了之后，我们将新目标价从INR310调高至INR276（从INR310） 18印度卢比。下行风险包括资产质量不 公司报告 iason.kepaptsoglou@hsbcib.com目标价（印度卢比）276.00股价（印度卢比）254.15预测股息收益率（％）1.6潜在回报率（％）10.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年3月至2014年Ë2015年汇丰银行每股收益15.7 15.119.0汇丰PE 16.2 16.9 13.4性能1M 3M1200万绝对（％）-19.2 -5.8 22.5相对^（％）-7.4 4.3 49.9注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）RWA（INRm）Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读指数水平RICMMFS。BO彭博社MMFS输入资料来源：汇丰银行自由浮动市值（美元）2,338市值（INRm）144,552资料来源：汇丰银行abcMahindra和Mahindra Finance（MMFS IN）多元化的金融服务2014年1月23日财务与估值年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INRm）增长（同比）净利息收入净利息收入非利息收入非利息收入出售长期投资的利润运营开支收到股息持久性有机污染物其他规定营业总收入PBT运营开支拍人事费其他运营费用客户贷款（净额）持久性有机污染物总资产规定RWA不良资产准备金汇丰PBT超凡比例（％）税前利润NIM税收总产量拍资金成本少数派+优先股息传播不良贷款/总贷款信贷成本覆盖范围不良贷款/风险加权资产供应/ RWA不良贷款/ NTE贷款净额/总资产RWA /总资产平均IEA /平均总资产平均IBL /平均总负债成本/收入非整数收入/总收入广告支出回报率（包括商誉）应占利润汇丰应占溢利资产负债表摘要（INRm）总资产。客户贷款（净额）投资资产其他资产负债总额确定性；上行风险包括增长和资产质量的复兴。索引^孟买SE IDX发行债务证券其他负债21,338总资本44,546新永公园公平国际能源署（平均）209,529萨钦·谢思（Sachin Sheth）IBL（平均）183,242 236，(%)59广告支出回报率（包括商誉）资本充足率 （％）萨钦·谢思（Sachin Sheth） stephanie.dossman n@hsbc.comP / PPOP 9.33 7.95 6.47 5.36RWA（INRm）杠杆率[x]汇丰每股收益（全面摊薄）P /资产DPS资产净值调整后的资产净值汇丰每股收益（全面摊薄）P /资产DPS资产净值调整后的资产净值价格相对ROAA解构净利息收入22,37727,08633,19140,295成本收益35.821.022.521.4总利息支出3823624124712级44.4(5.4)13.914.2总资本23242527MMFS：估计更改25.327.421.722.4稀）167183202222损益表（十亿卢比）41.717.322.820.7Mahindra和Mahindra Finan193154185222利息收入80.580.615.513.5资料来源：汇丰银行22,75927,44733,60340,765超重（购买）35.23.025.723.4MMFS：估计更改7,4209,45211,50214,079中立（持有）42.3(4.0)26.123.4同比2,2342,5903,0443,563营业费用5,1866,8628,45810,5161.5倍36.324.321.520.8损益表（十亿卢比）15,34017,99522,10226,6861月12日37.323.020.920.5利息收入2,8335,1175,9116,708非作业项目PBT33.325.520.620.1税收2,8335,1175,9116,708拍资料来源：公司数据，汇丰银行12,50628612,879-16,191-19,978-自动/紫外线（M＆M） Q113Q413738 354,910Q31423.8417.8519.7120.98Q110一月-0723.075.9517.855.9919.716.3920.986.65Q111Q310一月-14Q31415.715.119.023.4Q314资料来源：彭博社，公司数据，汇丰银行1841841341348420122013资料来源：公司数据，汇丰银行2014842015信用成本（RHS）萨钦·谢思（Sachin Sheth）汽车及其他（包括非M＆M）二手车及其他12,79212,87916,19119,978MMFS：按部门划分的AUM增长（YoY％）10.6810.1210.2810.39净利息收入3,9654,4045,5056,793汽车及其他（包括非M＆M）简历和CE19.5819.2519.0218.82中立（持有）8,8278,47410,68613,186资料来源：公司数据，汇丰银行8.839.299.018.74MMFS：资产融资增长（YoY％）–累计拖拉机（M＆M）简历和CE10.749.9610.0110.081月-08255,884321,214387,466465,302Q311Q11117.0%15.7%15.0%14.5%一月-09 Q1123.212.842.472.11Q311一月-103.212.842.472.11Q31215.215.119.023.4Q1120.560.460.380.311月-11日3.84.04.65.4Q31279.189.5103.1120.2Q11371.178.188.6102.7Q113一月-12334334成本收益10.169.539.599.65284284Q31317.5117.2717.1917.07Q1147.357.737.607.43234234长期投资机会的评级定义0.010.010.010.01滚动P / ABV0.160.120.110.11资料来源：公司数据，汇丰银行估算10.339.669.719.762014财年第三季度3.373.333.323.37同比1.010.910.880.85环比％2.352.412.442.52损益表（十亿卢比）6.966.336.386.39利息收入1.291.801.711.61利息花费5.684.534.684.78净利息收入1.801.551.591.63中立（持有）3.882.983.093.16平均点差3.364.504.905.26（RHS）1.442.011.891.77NIM（RHS）65.9360.0058.0060.00资料来源：公司数据，汇丰银行2.983.964.344.69借贷成本（RHS）1.111.591.531.44资产收益率17.1325.2429.0032.23MMFS：保证金分析89.1690.1490.5890.80MMFS：资产的运营成本（％）1.001.021.021.02资产运营成本（年化）95.1294.1993.2792.82资料来源：公司数据，汇丰银行83.1983.3084.3484.95MMFS：资产质量32.634.434.234.5MMFS：滚动PE和PB –前12个月1.681.321.231.154.0倍4.012.983.093.163.5倍8,8278,47410,68613,1863.0倍2.5倍8,5418,47410,68613,186营业费用254,924313,482378,907456,6221.5倍227,281282,571343,221414,5981.0倍5,6106,1716,7887,466Q107 Q307 Q108 Q308 Q109 Q309 Q110 Q310 Q111 Q311 Q112 Q312 Q113 Q313 Q114 Q31422,03424,74028,89834,557Q107210,378263,097320,866388,953Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314188,223234,134287,753350,350Q40722,15528,96333,11338,603Q30850,38558,04167,669Q209 Q110Q41044,54650,38558,04167,669Q311 Q212267,679322,889387,751一月-132.7%2.2%2.2%2.2%Q11419.7%17.9%17.2%1