耐克森轮胎（002350.KS）：N（V）：13年第4季度业绩-定位不利于盈利

Flashnoteabc全球研究工业领域汽车零部件股权–韩国中立（V）目标价（韩元）17,000分享价格（韩元）14,550预测股息率(%)0.4潜在回报率（％）17.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）0.7-7.017.8相对^（％）3.9-0.222.0索引^KOSPI指数RIC002350.KS彭博社002350 KS市值（美元）1,272市值（韩元）1,381企业价值（韩元）2112自由流通量（％）69注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月6日蔡宝健*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8758在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证尼克森轮胎（002350 KS）N（V）：13年4季度业绩–定位不利于盈利NXT公布13年4季度的OPM为9.2％，而市场普遍预期为10.4％，这主要是由于销售疲软和强劲的外汇收益美国和欧盟市场上销售网络的结构性问题继续使它比同业承受更大的价格压力重申N（V）和目标价KRW 17,00013年第4季度业绩疲弱：销售额和营业额分别为4057亿韩元和372亿韩元，OPM为9.2％，而市场普遍预期为10.4％。同样，低于预期的收入是由以下因素驱动的：1) 美国和欧盟对可再生能源的需求减弱； 2）OE暴露增加到23％； 3）以研发和营销成本为主导的SG＆A成本增加。此外，UHPT（超高性能轮胎）的混合比例从13年3季度的34.3％下降至13年4季度的33％，整体均价环比下降2％，同比下降7％。疲软的橡胶价格（下降了2.6％）使毛利率略有提高，但该公司证实，在欧盟主要市场需求没有回升，同时它提供了更多的可再生能源折扣，以与中国轮胎制造商在美国市场竞争。结构上更高的成本负担将在2014年继续出现：鉴于NXT在可再生能源市场上的敞口较高，我们认为该公司将在短期内努力提高利润率，主要原因是：1）OE敞口增加（利润率降低）； 2）由于品牌定位较弱而导致的与中国品牌的价格竞争。在这方面，公司的营销成本在13年第4季度继续快速增长，同比增长25.6％，比上一季度增长36.2％，达到61亿韩元，这种趋势很可能在2014年继续。此外，其薄弱的分销网络（仅通过批发商）给欧盟和美国市场带来了更大的定价压力，因为它们仅在价格上竞争。根据2014年的指导，该公司的目标是OPM为10％，略低于KRW2trn，这与我们对OPM为10％的1.985KRW韩元的估计相符。关键的波动因素可能来自2014年第3季度向欧盟出口的冬季轮胎，因为冬季轮胎的库存水平仍然很高，这是由于欧盟冬季的降雪天数较少。重申N（V）和目标价格KRW17,000：我们重申对的中性（V）评级报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行尼克森轮胎（Nexen Tire），因为我们认为该公司需要更多时间来提高其品牌和盈利能力。我们认为其疲弱的市场定位和销售网络将导致免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读耐克森公司在2014年再次陷入困境。尽管NXT应该从稳定的橡胶价格中受益，但由于竞争加剧和OE敞口增加，其营销和研发成本增加了成本负担，这可能会影响其盈利能力。以我们的目标价计算，该股票的2014年PE为12.1倍。 abc尼克森轮胎（002350 KS）汽车零部件2014年2月6日2价格相对2378421784197841778415784137841178497842012 2013 尼克森轮胎公司2014相对于KOSPI INDEX2378421784197841778415784137841178497842015在英国，本报告只能分发给《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进令）第19（5）条所述的人员。 英国监管制度提供的保护仅适用于与英国汇丰银行有限公司代表打交道的人。 在新加坡，本出版物由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司发行，以供机构投资者或《证券与期货法》（第289章）（“ SFA”）第274和304节中指定的其他人员参考。根据SFA第275和305节规定的条件获得认可的投资者和其他人士。 本出版物不是SFA中定义的招股说明书。 不得出于任何目的进一步全部或部分分发。 香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行受新加坡金融管理局监管。 对于因本报告引起的或与本报告有关的任何问题，新加坡的收件人应与“香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行”的代表联系。 在澳大利亚，本出版物已由香港上海汇丰银行有限公司（ABN 65 117 925 970，AFSL 301737）分发，以获取其“批发”客户的一般信息（定义见2001年《公司法》）。在分发给零售客户的情况下，这项研究由汇丰银行澳大利亚有限公司（AFSL No. 232595）。 这些各自的实体不表示本文档中提到的产品或服务可用于澳大利亚的人，或必然适合任何特定的人或根据当地法律适用。 没有考虑任何接收者的特定投资目标，财务状况或特定需求。 本出版物由在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行在新西兰发行。财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益表（KRWb）收入1,7011,8761,9852,194息税折旧摊销前利润258288305334折旧及摊销-81-96-107-117营业利润/息税前利润177192199218净利息-25-28-25-23PBT157169174193汇丰PBT157169174193税收-23-40-41-45净利133130133148汇丰净利润133130133148现金流量摘要（KRWb）来自的现金流量运作156117179217资本支出-269 -250 -250-250来自的现金流量投资-270-251-251-251股息-6 -6 -6 -6净变化债务116 -113 -74-20FCF权益-165 -151 -85 -41资产负债表摘要（KRWb）无形固定资产5555有形固定资产1,2601,4131,5551,688当前资产6659301,1041,238现金及其他87227332384总资产2,0162,4622,7833,055经营负债246537693785债务总额1,0011,0271,0591,091净债务914801727707股东资金6788019291,070投入资金1,5971,5851,6401,762比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年2月4日收盘价年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入18.910.35.810.5息税折旧摊销前利润57.511.46.19.5营业利润58.08.33.69.6PBT38.58.12.910.6汇丰每股收益52.0-2.82.910.6比例（％）收益/ IC（x）1.21.21.21.3投资回报率10.29.29.49.8鱼子21.517.515.414.8资产回报率8.27.06.26.1EBITDA利润率15.215.315.415.2营业利润率10.410.210.09.9EBITDA /净利息（x）10.410.312.314.3净债务/权益134.899.978.266.0净债务/ EBITDA（x）3.52.82.42.1来自运营/净债务的现金流17.014.624.630.7每股数据（韩元）每股收益报告（完全稀释）647.18522.66562.29711.82汇丰每股收益（全面摊薄）1405.341365.531405.161554.70DPS63.5060.0060.0060.00账面价值7140.698442.739784.3911275.58估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售1.31.11.00.9EV / EBITDA8.67.36.76.0电动/ IC1.41.31.21.1PE *10.410.710.49.4P /账面价值2.01.71.51.3FCF产率（％）-12.6-11.5-6.5-3.1股息收益率（％）0.40.40.40.4 abc尼克森轮胎（002350 KS）汽车零部件2014年2月6日3尼克森轮胎：13年4季度业绩（十亿韩元）13年4季度2012年第4季度同比2013年第3季度生活质量共识。变体营业额406411-1.2%438-7.5%455-10.7%OP372457.0%46-19.7%47-21.4%OPM9.2%5.8%3.4％p10.6%-1.4％p10.4%-1.2％pNP302147.2%36-16.3%40-24.9%NPM7.4%5.0%2.4％p8.2%-0.8％p8.8%-1.4％p资料来源：公司数据，彭博社估值与风险我们重申对尼克森轮胎的中性（V）评级，目标价不变为17,000韩元。我们将估值基础前滚至2014年，并通过将目标市盈率假设为1.7倍（之前为2.0倍），ROE假设为15.4％（之前为17.5％）作为目标PB倍数，得出BVPS为9,784韩元（以前是8,443韩元）。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性波段在10％的韩国股票交易门槛率上下10个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内的潜在回报为17.2％（包括预期的股息收益率0.4％）；因此，我们重申中性（V）评级。鉴于该股最近成为橡胶价格的代名词及其在轮胎市场中的弱势地位，我们维持波动性指标。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。的关键的上行风险我们的评级和估计包括：1）稀土需求复苏快于预期； 2）快速稳定新产能。的关键的下行风险我们的评级和估计包括：1）包括天然橡胶在内的原材料价格意外上涨。 2）油价上涨导致驾驶减少，轮胎更换周期延长； 3）与中国轮胎在美国市场的竞争更加激烈。 abc尼克森轮胎（002350 KS）汽车零部件2014年2月6日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：蔡宝荣重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行