柯达MAHINDRA银行（KMB.IN）：OW：2014年第4季度-弹性性能的提升

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年5月1日Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 22681243Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券及资本报告发行人：Markets（India）Private Limited免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股票–印度 tdunivant@hsbc.com.hk全球研究哥打马辛德拉银行（KMB IN）OW：2014年第四季度–弹性表现，增长回升第四季度核心业绩稳定，这归因于回收带来的净拨备回拨；贷款增长见底凭借强大的资产负债表，我们继续期望随着盈利能力的稳步提高而实现更好的增长；预计到2016财年ROA将提高到1.9％保留原价，将目标价上调至943印度卢比（842印度卢比）;汇丰银行亚洲超级十大成分股2014财年第4季度独立收益收入为41亿印度卢比（同比下降7％），比我们的预期高8％，主要是由于现金回收率提高和信贷成本微不足道。加上较高的NIM QoQ，RoA达到了1.9％（第三季度为1.6％）。强调：由于贷款增长仍保持低迷，同比增长9％，主要是由于商用车和建筑设备（CV / CE）部门同比下降30％，因此前景仍保持谨慎。除此之外，贷款账簿同比增长17％。农业和个人贷款部门继续推动贷款增长，分别同比增长25％和18％，而公司部门同比增长13％。但是，CV / CE细分市场已经触底，并且可能会逐渐增长，尽管会逐渐增长。核心服务费收入保持良好（同比增长19％），而管理层认为其服务费收入仍有很大的增长空间。由于负债组合的改善，利润率得到了预期的改善– CASA改善了，目前为31.9％（第三季度为29.7％），而高成本CD导致利润率提高了10个基点，达到4.9％。该银行在2014财年增加了168个分支机构，这对于继续吸引CASA至关重要。第四季度的资产质量有所改善，这得益于现金回收率的提高，导致GNPL比率略微提高了2％。该银行的重组账目微不足道，仅为0.02％，反映出管理层在早期阶段就将贷款确认为不良贷款的谨慎态度。子公司业绩保持稳定，其中Kotak Prime（KMP）的PAT同比增长6％，贷款增长保持平稳，而资本市场业务在第四季度有所增长。收益前景：凭借强大的资产负债表和CV / CE部门触底反弹，我们继续预计未来会有更好的增长，同时在15-16财年的盈利能力将稳步增长。保留OW：九巴目前12个月的市盈率为3.2倍，而其5年平均值为3.1倍。基于单阶段Gordon增长模型，我们继续将股票的价值调整为调整后的账面价格的3.4倍，但将结转至FY16e AB和INR254的子公司价值，以达到INR943（INR842）的目标价格修正，这意味着潜在回报为17.5 ％。下行风险：持续疲软的宏观和低杠杆。索引^孟买SE敏感指数指数水平22,418RIC©版权所有2014，汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司，保留所有权利。未经事先书面许可，不得以任何形式或手段（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，存储或在本出版物的任何部分复制或传播本出版物的任何部分。彭博社九巴超重目标价格（印度卢比）943.00分享价钱（印度卢比）802.60预测股息收益率（％）0.1潜在回报（％）17.6三月2013年2014年2015年汇丰每股收益18.3019.8122.83汇丰控股43.940.535.2性能1M3M1200万绝对值（％）2.822.213.5相对^（％）2.611.8-1.2 abc自由浮动(%)69市值（美元）10,231市值（INRm）618,283abc tdunivant@hsbc.com.hk柯达Mahindra银行（KMB IN）商业银行2014年5月1日2价格相对8718717717716716715715714714713712012abc201320143712015财务与估值其他211 1,778 186 224其他营业外利润（亏损）汇丰银行PBT 19,721 22,725 26,44232,634超凡----获利前税19,72122,72526,44232,634税项6,113 7,699 8,85810,932帕特13,607 15,025 17,58421,702少数民族+偏好股利----归因于利润13,60715,02517,58421,702汇丰应占利润13,60715,02517,58421,702 比例（％）NIM 4.46 4.51 4.55 4.58总产量11.18 10.64 10.45 10.30资金成本7.64 7.04 6.89 6.69价差3.54 3.60 3.56 3.62不良贷款/毛额贷款1.52.02.12.0信贷成本0.37 0.25 0.33 0.33覆盖范围58.9 45.9 47.0 48.0资本充足率 （％）RWA（印度卢比）610,282 689,968 834,692 1,019,709核心层114.7%17.8%16.7%15.7%总层数114.7%17.8%16.7%15.7%总资本16.0％18.9％17.6％16.5%每股数据（INR）估值数据PE（摊薄每股收益）43.9 40.5 35.2 28.5P / PPOP 13.9 12.0 10.8 8.8P / BVPS 6.3 5.0 4.4 3.9P / NTE 6.3 5.0 4.4 3.9股息收益率（％）0.1 0.1 0.1 0.1P /存款0.6 0.5 0.4 0.4ROAA解构净利息收入4.29 4.34 4.364.40总利息收入10.7710.2410.029.90总利息费用6.485.895.665.50净费用和佣金1.12 1.10 1.141.14其他收入0.44 0.53 0.490.47操作收入5.855.985.996.01操作花费2.962.973.012.96员工费用1.44 1.35 1.391.36其他歌剧exp 1.52 1.62 1.611.61PPOP 2.89 3.01 2.983.05拨备0.25 0.36 0.220.22非操作项目----注意：2014年4月30日收盘价年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014e3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入32,05737,20141,84550,854净利息收入27.616.012.521.5非利息收入11,60713,99715,55418,565非利息收入18.820.611.119.4净费用/佣金8,3359,43010,88513,115运营开支20.415.113.418.7交易利润1,5462,9902,2722,613持久性有机污染物30.319.510.823.2其他1,7261,5772,3972,837规定235.165.1(30.7)21.0营业总收入43,66351,19857,39969,419PBT23.315.216.423.4运营开支22,09725,42628,84434,229拍25.410.417.023.4人事费10,75111,59113,35915,677其他运营费用11,34613,83515,48518,552客户贷款（净额）24.09.417.923.0持久性有机污染物21,56625,77228,55535,190总资产27.54.619.021.7规定1,8463,0472,1132,556RWA27.513.121.022.2呆帐1,6341,2691,9272,332客户存款32.415.819.222.3资产负债表摘要（INRm）不良贷款/风险加权资产供应/ RWA1.20.61.50.61.60.61.50.6总资产836,937875,8531,042,060 1,268,149净注销/ RWA客户贷款（净额）484,690530,276625,348 769,317不良贷款/ NTE8.08.69.39.6投资资产288,734254,846303,057 364,195贷款净额/总资产57.960.560.060.7其他资产63,51390,732113,655 134,637RWA /总资产72.978.880.180.4负债总额742,292753,017902,435 1,107,796贷款/存款95.089.888.889.4客户存款510,288590,723703,857 860,941平均IEA /平均总资产96.396.396.096.1发行债务证券204,106128,956153,241 182,384平均IBL /平均总负债84.783.782.282.3其他负债27,89833,33845,33764,472总资本94,645122,836139,625 160,353成本/收入50.649.750.349.3普通股94,470122,751139,531 160,250非整数收入/总收入26.627.327.126.7少数人+其他资本1758594103广告支出回报率（包括商誉）1.821.751.831.88国际能源署（平均）719,203824,306920,274 1,110,230广告支出回报率（包括商誉）15.613.813.414.5IBL（平均）632,857717,036788,389 950,212返回平均1级杠杆率[x]16.58.614.17.913.47.314.57.7每股收益报告（完全稀释）18.319.822.828.2P /资产0.40.40.30.2汇丰每股收益（全面摊薄）18.319.822.828.2DPS0.70.80.91.1PBT2.642.652.762.83税收0.820.900.920.95拍1.821.751.831.88资产净值126.5159.4181.1208.0资产净值（包括商誉）126.5159.4181.1208.0 tdunivant@hsbc.com.hk柯达Mahindra银行（KMB IN）商业银行2014年5月1日3农业（YoY％）贷款总额（同比）零售（YoY％）公司（YoY％）资料来源：公司数据，汇丰银行Kotak：稳定的贷款与零售组合–企业在45:55分手140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%个人贷款100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%简历/ CE抵押贷款资料来源：公司数据，汇丰银行Kotak：零售贷款同比增长：CV / CE放缓预付款收益率计算的NIM资金成本利差资料来源：公司数据，汇丰银行Kotak：NIM稳定在4.5％以上，这主要是由于一些出色的负债管理有助于抵消融资成本的增长20%15%10%5%0%CD混音CASA混合资料来源：公司数据，汇丰银行Kotak：随着CASA比率提高和高成本CD减少，负债状况持续改善35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：公司数据，汇丰银行信贷成本（％）柯达：稳定的资产质量6%5%4%3%2%1%0%-1%GNPL比率％-RHS资料来源：公司数据，汇丰银行平均3年PE平均3年P / ABV（RHS）滚动P / ABV（RHS） 滚动市盈率4.5倍4.0倍3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍Kotak：12个月的滚动PE-PB30x 25x 20x15倍2007年第四季度08年1季