HDFC（HDFC.IN）：OW：2014年4季度–零售增长潜力令人印象深刻

公司报告超重目标价（印度卢比）1,094.00股价（印度卢比）877.55预测股息收益率（％）1.9潜在回报率（％）26.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2014年5月6日Sachin Sheth *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1224Tejas Mehta *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1243托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图储蓄和抵押金融股票–印度HDFC（HDFC输入）abc全球研究OW：2014财年第4季度–零售增长仍然令人印象深刻内在PAT受到持续强劲的零售贷款增长，稳定的点差和资产质量的驱动；由于宏观疲软，批发业务进展缓慢零售将继续以18-20％的速度增长，批发可能在2H内恢复；预期稳定的点差和资产质量将继续；资产回报率保持稳定在2.6％重申OW评级；将目标价格提高至1,094卢比（983卢比），隐含26.5％的潜在回报2014年第4季度收益172亿卢比（同比增长11％）与我们的估计相符。零售继续保持良好增长，而批发继续放缓。运营审查：零售势头继续，贷款增长强劲，同比增长20％（售前下降同比增长26％），而批发账面仅增长8％，导致贷款整体增长同比增长16％。个人支出继续以21％的同比增速增长，克服了来自银行的竞争，而由于宏观经济疲软，管理层在批发支出方面进展缓慢。有趣的是，平均零售机票规模同比保持平稳，这意味着零售业务的销量增长良好。管理层认为，新政府采取积极的财政行动加上合理的季风是2H利率下降的先决条件，这将改善住房贷款需求。由于通过欧洲央行筹集资金，资金组合使季度环比倾向于银行定期贷款。个人贷款息差保持稳定在1.97％，而批发息差环比增长13个基点至2.95％，导致总息差保持稳定在2.29％。资产质量保持稳定，GNPL比率为0.69％。结果，PBT趋势的资本前收益进一步同比增长19％。在减少对HDFC银行的投资后，根据巴塞尔协议III实施的资本充足率保持在14.6％的水平，一级资本充足率为12.1％，二级资本为2.5％。外表：由于我们将贷款增长前景从之前的20％下调至18％，我们将FY15e / 16e的盈利预测下调了5％/ 6％，这主要是由于批发账本增长缓慢。总体而言，我们继续预测15-16财年的固定资产回报率为2.6％，净资产收益率为21-22％。估值：Ex-Subs HDFC的未来12个月市盈率为2.6倍P / AB。我们继续以3.3倍AB的价格对其股票进行估值，但根据单阶段Gordon增长模型将其延至FY16e调整后的账面价值，因此将目标价格上调至1,094印度卢比（983卢比），隐含26.5％的潜在回报。我们重申OW的评级。下行风险：1）竞争压力可能会减缓业务增长或影响利润率； 2）资产质量风险。索引^孟买SE敏感指数指数水平22,508RIC硬盘驱动器彭博HDFC IN资料来源：汇丰银行自由流通量（％）91市值（美元）22,760市值（印度卢比）1,369,436资料来源：汇丰银行三月2013年2014年2015年汇丰每股收益31.3534.8641.09汇丰控股28.025.221.4性能1M3M1200万绝对值（％）-2.011.72.9相对^（％）-2.60.8-10.0 abcHDFC（HDFC输入）节约和抵押金融2014年5月6日价格相对967917867817967917867817财务与估值超凡----获利前税65,72874,40287,190 税项17,245 20,000 23,07327,180专利48,483 54,402 64,11775,529少数民族+偏好股利----归因于利润48,48354,40264,11775,529汇丰应占利润48,48354,40264,11775,529 比例（％）NIM 3.42 3.34 3.38 3.39总产量11.10 10.98 10.77 10.71资金成本9.32 9.34 9.00 8.85传播1.78 1.64 1.78 1.86估值数据总资本16.4%14.6%14.0%13.5%PE（稀释的EPS）28.025.221.418.1P / PPOP20.218.215.513.2每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）31.434.941.148.4股息收益率（％）1.41.61.92.2汇丰每股收益（全面摊薄）31.434.941.148.4P /资产0.70.60.50.4DPS12.514.016.419.2P =临时767717667617767717667617人事费0.140.130.130.13567567其他操作员经验0.160.170.160.16517517持久性有机污染物规定3.690.083.580.053.600.053.610.042012HDFC20132014相对于BOMBAY SE敏感指数2015非操作项----资料来源：汇丰银行年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e年到3 / 2013a3 / 2014p3 / 2015e3 / 2016e损益汇总（INR m）增长（同比）净利息收入61,82970,13982,44697,236净利息收入18.413.417.517.9非利息收入10,73911,54413,12815,097非利息收入10.17.513.715.0手续费及其他收入2,4132,9523,2473,734运营开支19.316.515.715.2投资收益7,9628,0469,25310,640持久性有机污染物16.912.217.117.7杂项收入363547629723规定81.3(31.0)12.012.0营业总收入72,56781,68395,574112,334PBT16.013.217.217.8运营开支5,3896,2817,2648,370拍17.612.217.917.8人事费2,4622,7923,2383,757其他运营费用2,9273,4894,0264,614客户贷款（净额）20.715.918.018.7持久性有机污染物67,17875,40288,310103,963总资产16.715.217.117.8规定1,4501,0001,1201,254RWA18.427.016.917.9汇丰PBT65,72874,40287,190102,709客户存款43.18.923.022.5资产负债表摘要（INRm）不良贷款/总贷款信贷成本0.70.090.70.050.70.050.70.05总资产1,960,061 2,257,574 2,644,102 3,115,028覆盖范围106.3143.1145.9149.2客户贷款（净额）1,700,462 1,971,000 2,326,344 2,760,947不良贷款/风险加权资产0.80.70.70.7投资资产136,135 139,127 146,636 154,846供应/ RWA0.10.10.00.0其他资产123,465 147,447 171,122 199,235净注销/ RWA----负债总额1,710,061 1,978,022 2,330,376 2,760,828不良贷款/ NTE4.84.95.15.2客户存款519,328 565,780 695,909 852,489贷款净额/总资产86.887.388.088.6发行债务证券1,068,953 1,277,200 1,478,122 1,726,991RWA /总资产78.386.386.186.2其他负债121,780 135,042 156,345 181,348平均IEA /平均总资产99.499.599.799.7总资本250,000 279,552 313,726 354,200平均IBL /平均总负债81.981.482.082.5普通股250,000 279,552 313,726 354,200少数人+其他资本成本/收入7.47.77.67.5国际能源署（平均）1,808,431 2,098,367 2,442,737 2,872,115非整数收入/总收入14.814.113.713.4IBL（平均）1,489,778 1,715,631 2,008,506 2,376,755广告支出回报率（包括商誉）广告支出回报率（包括商誉）2.6622.02.5820.52.6221.62.6222.6资本充足率 （％）返回平均1级26.724.325.424.4RWA（INRm）1,534,347 1,948,123 2,277,564 2,684,162杠杆率[x]8.38.08.38.6PBT3.613.533.563.57 税收0.950.950.940.94注意：2014年5月6日收盘价拍2.662.582.622.62资产净值161.7179.1201.0227.0资产净值（包括商誉）161.7179.1201.0227.0ROAA解构净利息收入3.403.333.363.38总利息收入11.0310.9310.7410.68总利息支出7.637.607.377.30投资收益0.440.380.380.37其他的收入0.150.170.160.15营业收入3.993.873.903.90营业费用0.300.300.300.29P / BVPS5.44.94.43.9P / NTE5.44.94.43.9核心一级13.9%12.1%11.8%11.5%总一级13.9%12.1%11.8%11.5% abcHDFC（HDFC输入）节约和抵押金融2014年5月6日个人贷款贷款额非住宅贷款资料来源：公司数据，汇丰银行HDFC：个人贷款组合（％）74%72%70%68%66%64%62%60%个人贷款占比（％）资料来源：公司数据，汇丰银行公司价差零售价差总价差资料来源：公司数据，汇丰银行HDFC：总体，零售和批发价差3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%资料来源：公司数据，汇丰银行估算同比PAT税前利润（除税前收益，除税前）同比％资料来源：彭博社，汇丰银行平均5年滚动P / BHDFC：不良贷款总额1.3%1.1%0.9%0.7%0.5%零售不良贷款企业法人不良贷款不良贷款总额资料来源：公司数据，汇丰银行3HDFC：个人贷款与总体贷款的增长（卖出后）50%40%30%20%10%0%HDFC：除税前利润-股息和资本收益40%30%20%10%0%HDFC：滚动PB – 12个月前7x 6x 5x 4x 3x 2x 1x0xMar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-12 Mar-1314年3月12月6日12月9日12月9日12月12日12月12日13年3月13年3月13年6月13年6月13年9月13年9月13年12月13年12月14年3月14年3月五月至93Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-12 Mar-1314年3月10月3日五月9610月9日5月-9911月3日9月11日5月0212月3日5月0512月9日5月08日13年3月5月11日13年9月14年3月5月14日 abcHDFC（HDFC输入）节约和抵押金融2014年5月6日HDFC：201