影视剧规模再上台阶，1Q14净利预增70%-90%

Company Update China Research Dept. 2014 年 04 月 23 日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 31.00 公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2014/4/23) 24.42 深证成指(2014/4/23) 7434.73 股价 12 个月高/低 40.49/17.28 总发行股数(百万) 646.85 A 股数(百万) 427.72 A 市值(亿元) 157.96 主要股东 傅梅城(30.03%) 每股净值(元) 4.83 股价/账面净值 5.05 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.9 -38.2 45.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-12-13 31.90 买入 产品组合 电视剧 95.63% 影院票房 1.26% 广告 2.26% 电影 0.28% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 36.0% 券商集合理财 0.1% 股价相对大盘走势 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2013-04-182013-06-062013-07-252013-09-092013-11-012013-12-172014-02-072014-03-25华策影视深证成指 华策影视(300133.SZ) Buy 买入影视剧规模再上台阶，1Q14 净利预增 70%-90% 结论与建议： 公司 13 年实现收入 9.20 亿元，YOY 增长 27.68%，净利润 2.58 亿元，YOY增长 20.1%，每股 EPS 0.45 元，与业绩快报基本相符。在并购克顿传媒扩大电视剧产能规模的同时，公司积极进行全产业链布局，构建影视剧产业开放平台，打造综合性全媒体娱乐集团。 公司预告 1Q14 净利润同比增长 70%-90%。受影视剧发行量增加，以及克顿传媒并表影响，公司 14 年业绩有望实现大幅成长。我们预计 2014-2015年实现净利润 5.18 亿元和 6.64 亿元，YOY+101%和 28%；按最新股本计算，14、15 年 EPS 为 0.80 元 1.03 元，P/E 为 30 倍和 24 倍。维持“买入＂投资建议，目标价 31 元（15 年 30 倍）。 „ 13 年净利增 20%，4Q 表现欠佳：公司 13 年实现收入 9.20 亿元，YOY 增长 27.68%，净利润 2.58 亿元，YOY 增长20.1%，每股 EPS 0.45 元，与业绩快报基本相符。其中，4Q13 公司实现营收和净利分别为 2.29 亿元和 0.49 亿元，YOY 下降 2.81%和 9.99%，系三年来首次出现下降，主要是受电视剧收入确认进度的影响。公司 13 年利润分配方案为每 10 股派现 0.4 元。 „ 电视剧规模再上台阶：公司 13 年共有 17 部 746 集电视剧取得发行许可证，同比增幅超过 40%。新增开机制作 12 部 518 集，19 部获得备案共示，制作规模继续保持领先。产生收入的电视剧主要有《天龙八部》、《封神英雄榜》、《百万新娘之爱无悔》、《新洛神》等剧，13 年实现电视剧收入 8.36 亿元，YOY 增长 25%。由于外购剧比例下降，公司电视剧业务毛利率下降近 10 个百分点。公司完成对克顿传媒的并购，市场份额进一步提升，行业龙头地位得以巩固。公司计画 14 年制作 27 部电视剧，电视剧产量达到 1000 集，预计取得发行许可的电视剧权益集数达到 500集，14 年公司电视剧收入有望大幅增长。 „ 电影业务有望快速崛起：13 年公司影院票房收入 4205 万元，YOY 增长218.56%。新增 2 家控股影院，旗下影院家数达到 9 家，14 年计画再新开两家影院。13 年公司实现电影收入 806 万元，YOY 减少 60.08%。公司参与投资的电影《分手合约》取得了 1.95 亿元的总票房。公司与郭敬明、王岳伦、汪远等新兴导演展开合作，制定了新的电影发展计画，启动了一批电影专案，14 年计画参与投资制作 10 部电影，目前 6 部已开机，其中 4 部已排定 14 年档期，包括张艺谋的《归来》、郭敬明的《小时代3》、滕华涛的《一生一世》和吴宇森的《太平轮》。虽然公司投资比例不高，但鉴于上述影片都有很好的票房潜力，我们认为 14 年公司电影业务仍有望带来惊喜。 „ 积极完善产业链，打造综合娱乐传媒集团：公司围绕电视剧的主业，积极拓展和优化产业价值链，实现全产业链布局。在并购克顿传媒扩大电视剧产能规模的同时，在电影、衍生业务等方面积极布局，构建影视剧产业开放平台，打造国际化的综合娱乐传媒集团。我们看好公司的发展战略，公司围绕此战略所开展的一系列的并购和投资，将会产生整合效应，有效提升公司的综合竞争实力。 „ 1Q14 预增 70%-90%：公司预告一季度实现净利润 7401 万元-8273 万元，YOY 增长 70%-90%。主要原因是发行的影视剧数量增加，导致收入和利润增加，以及克顿传媒并表对利润的增厚。公司预计非经常性损益对净利润的影响约为 1520 万元。 „ 盈利预测：我们预计 2014-2015 年实现净利润 5.18 亿元和 6.64 亿元，YOY+101%和 28%；按最新股本计算，14、15 年 EPS 为 0.80 元 1.03 元。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 154 215 258 518 664 同比增减 ％ 60.11% 39.65% 20.10% 100.64% 28.24%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.802 0.560 0.445 0.801 1.027 同比增减 ％ -52.91% -30.18% -20.58% 80.15% 28.24%A 股市盈率(P/E) X 30.45 43.61 54.92 30.48 23.77 股利 (DPS) RMB 元 0.5 0.3 0.04 0.2 0.2股息率 (Yield) ％ 2.05% 1.23% 0.16% 0.82% 0.82% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年4月23日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业额 403 721 920 1798 2362 经营成本 155 332 498 935 1241 销售费用 17 23 32 61 76 管理费用 28 81 76 138 175 财务费用 -21 -18 -10 -27 -28 投资收益 -3 -2 0 0 0 营业利润 195 262 300 649 847 营业外收入 17 32 58 65 69 税前利润 211 293 355 714 916 所得税 55 71