预增70％－90％省内省外全面开花

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月15日 洋河股份 (002304 .SZ) 白酒行业 评级：买入 维持评级 公司点评预增70%-90%省内省外全面开花 事件 今日公司公告：10年中期净利润同比增长70%-90%，净利润在10亿到11.18亿之间，较此前50%-70%的预增幅度有所提高。预计实现每股收益在2.465元到2.755元。净利润增长主要原因为产品销售结构进一步优化，省外市场拓展迅速等原因。 评论 我们认为业绩预增幅度符合此前预期。 10年，省外市场全面开花： 我们认为10年公司省外市场将进入收获阶段，不少区域市场将进入拐点放量阶段。1、 09年过亿市场有望拐点放量：河南、安徽、上海、山东4个省的销售额去年已经超过1亿元，今年销售额可能都会超过3亿元；2、10年过亿省份将超过10个，09年大部分5000万元的市场有望提升至1亿元；3. 基数较低的2000万-3000万元的区域市场将扩大放量到5000万元。据我们了解，洋河省外市场销售今年估计能够继续保持100％的增长幅度。 对洋河全国化的看法：我们认为只有当一个品牌在10个以上省份市场实现5-10亿销售收入时，才算是真正完成了全国化。从这个标准来看，洋河未来增长的空间还很大。 对江苏市场容量看法：市场普遍关注洋河在江苏本省增长空间到底有多少，我们认为未来3年至少能保持年平均27.42%的增速。据我们此前报告《从“吃喝玩乐”看白酒消费、升级与未来》中的测算，2009年江苏市场白酒容量大致为161.75亿，洋河在江苏市场的占有率为17.93%，加上双沟的话，其占有率在25.35%。我们认为江苏白酒市场未来3年增速将保持在20%左右，若洋河的市场占有率提升5%到30.35%的情况下，则其未来三年在江苏市场的平均增速将维持在年平均27.42%。 双沟销售形势同样良好，洋河双沟整合有条不紊。据我们了解，双沟上半年销售形势也非常不错，由于其较低的利润基数，同比增速甚至有望超过洋河。目前洋河与双沟整合正在逐步推进之中，整合进程思路清晰，即从销售整合、管理整合、供应物流整合、再到生产的整合，最终实现利益以及资源配置的一体化。 江苏白酒行业整体运行良好,龙头企业引领苏酒崛起。今年1-5月份，江苏白酒产量实现22.65万吨，同比增长27.4%，高于全国19.6%的增速。1-5月份江苏白酒行业运行情况出现大幅跃升，销售收入实现71.4亿，同比增长45.9%，利润总额实现18.58亿，同比增长306.5%。我们认为洋河作为苏酒的绝对龙头，已经成为了整个苏酒板块崛起的最强动力。 投资建议 维持此前盈利预测。预计洋河股份10-12年分别实现净利润21.09、27.39和34.79亿。对应10-12年EPS分别为4.69、6.09和7.73元，以11年28倍市盈率来估值，目标价位170元。 陈钢 分析师 SAC执业编号：S1130209030281 (8621)61038215 cheng@gjzq.com.cn 研究报告此报告仅供海通证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2009-10-23 持有 70.25～77.282 2010-03-12 买入 105.44N/A 3 2010-04-09 买入 122.90N/A 4 2010-04-20 买入 146.87152.00～152.005 2010-06-01 买入 151.69N/A 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价4321559.6879.6899.68119.68139.68159.68091027100118100416100713人民币(元)050100150200250300成交量 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。