1Q14 预减65%-80% ，电影票房规模有望再上台阶

Company Update China Research Dept. 2014 年 03 月 26 日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 40.00 公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2014/3/26) 40.70 深证成指(2014/3/26) 7252.35 股价 12 个月高/低 64.74/18.78 总发行股数(百万) 506.35 A 股数(百万) 142.42 A 市值(亿元) 206.09 主要股东 上海光线投资控股有限公司(54.05%) 每股净值(元) 4.38 股价/账面净值 9.29 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -9.6 11.3 116.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-01-28 49.25 持有 2013-10-23 42.66 持有 产品组合 影视剧 62.4% 栏目制作和广告 32.8% 演艺活动 4.8% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 7.7% 社保 2.6% 股价相对大盘走势 -50%0%50%100%150%200%250%300%2013-03-202013-05-102013-06-282013-08-132013-09-302013-11-202014-01-062014-02-26光线传媒深证成指 光线传媒(300251.SZ) Hold 持有1Q14 预减 65%-80% ，电影票房规模有望再上台阶 结论与建议： 公司 2013 年净利润增 5.7%，其中 4Q13 净利润同比下降 48.8%，业绩表现与快报相符，公司分配方案为 10 转增 10 派 1 元。公司 13 年电影票房超 23亿元，但由于投资比例的原因，实际电影业务收入为 5.01 亿元，同比下降 14%。公司将继续加大电影业务的投入，2014年计划制作、上映发行各 14 部电影，总票房水准有望再上台阶。 由于 12 年有《泰囧》的大额票房收入入账导致基期较高，公司预告 1Q14净利润同比下降 65%-80%。我们认为从公司今年的制作发行计划看，电影业务有望实现较快增长。预计公司 2014-2015 年实现净利润 4.22 亿元和 5.17 亿元，YOY+29%和 23%，EPS 为 0.83 元和 1.02 元，P/E 为 49 倍和 40 倍。考虑到1Q 业绩表现不佳，暂时维持“持有＂的投资建议，待公司重组方案公布后再视情况调整盈利预测和投资评级。 „ 2013 年净利增 5.7%，10 转增 10 派 1 元： 公司 2013 年实现营收 9.04亿元，同比下降 12.54%，净利润 3.28 亿元，同比增长 5.71%。其中 4Q13实现营收和净利润分别为 2.14 亿元和 0.89 亿元，同比下降 57%和 48.8%，与业绩快报相符。主要原因是电影票房表现不佳，影视剧收入低于预期。公司 2013 年利润分配方案为每 10 股转增 10 股，派 1 元现金。 „ 2013 年电影总票房超 23 亿元，：2013 年公司投资发行了《致青春》、《厨子戏子痞子》、《中国合伙人》、《不二神探》、《四大名捕 2》等共计 9 部电影，总票房突破 23.27 亿元，同比增幅超过 4 成。但落实到收入方面，由于投资比例等原因，13 年公司实现电影收入 5.01 亿元，同比下降 14%，毛利率下降约 1 个百分点。 „ 电视剧收入增 13%：2013 年公司投资发行了《天狼星行动》、《四十九日》、《抓紧时间爱》、《精忠岳飞》等多部电视剧。13 年实现电视剧收入 7037 万元，同比增长 13.3%。公司 14 年计划有 5 部电视剧可以取得收益。同时，还计划拍摄 2 部电视剧。由于公司电视剧制作规模仍较小，预计 14 年电视剧业务收入将保持相对稳定。 „ 栏目制作与广告收入下降 14.5%：公司 13 年栏目制作与广告收入为 3.33亿元，同比下降 14.5%。公司制作了《超级减肥王》、《加油！少年派》、《梦想星搭档》等新节目在央视播出。此外公司还承制了《CCTV 网络春晚》、《音乐风云榜颁奖盛典》等多档活动。但由于公司与部分电视台的广告合作方式改变，使得收入有所下降。公司 14 年计划制作的电视节目数量与 13 年相比略有增加，预计收入将有望实现稳定增长。 „ 14 年电影制作发行规模明显提升：公司电影投资规模明显增加，将逐步形成每年制作 5-6 部大片，投资+发行 15-20 部国产影片的规模。公司14 年计划制作 14 部影片，除了已经上映的《爸爸去哪儿》、《巴拉拉小魔仙》等三部电影外，还计划发行 11 部电影，其中 10 部是投资+发行的模式。预计公司 14 年电影票房规模有望再上台阶，进一步提升公司在国产电影市场的竞争力和影响力。 „ 1Q14 预减 65%-80%：公司发布 1Q14 业绩预告，预计净利润为 1645 万元-2879 万元，同比下降 65%-80%。由于 1Q 为广告和节目的传统淡季，公司前几年 1Q 的净利水准多在 2000 万元左右，而由于大卖影片《泰囧》部分票房收入在 1Q13 入账的缘故，使得 13 年一季度凈利润高达 8227万元。而今年 1Q 虽有票房高达 6.86 亿的《爸爸去哪儿》，但由于投资比例较低，对公司利润贡献不大。 „ 盈利预测：我们预计公司 2014-2015 年实现净利润 4.22 亿元和 5.17 亿元，YOY+29%和 23%。EPS 为 0.83 元和 1.02 元，P/E 为 49 倍和 40 倍。 „ 风险提示：国内电影市场竞争加剧，电影上映档期和票房收入的不确定性较高。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 176 310 328 422 517同比增减 ％ 55.82% 76.47% 5.73% 28.55% 22.68%每股盈余 (EPS) RMB 元 1.604 1.287 0.648 0.833 1.022同比增减 ％ 16.87% -19.79% -49.65% 28.55% 22.68%A 股市盈率(P/E) X 25.37 31.63 62.83 48.88 39.84股利 (DPS) RMB 元 1 0.4 0.1 0.3 0.3股息率 (Yield) ％ 2.46% 0.98% 0.25% 0.74% 0.74% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业额 698 1034 904 1148 1395经营成本 412 583 486 621 749营业费用 13 17 12 13 14管理费用 36 50 50 57 66财务费用 -7 -20 -18 -20 -21投资收益 0 1 19 25 30 营业利润 211 371 385 492 605营业外收入 4 21 25 30 35税前利润 215 392 406 522 640 所得税 39 82 78 100 123少数股东权益 0 0 0 0