一季度预增70%-90%略超预期，智能制造业务稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年03月26日 中材国际（600970.SH） 一季度预增70%-90%略超预期，智能制造业务稳步推进 一季度业绩预增70%到90%略超预期，预计21年业绩将显著改善。公司公告经财务部门初步测算，预计2021年第一季度实现归母净利润达2.84-3.17亿元，同比增长70%-90%；扣非业绩亦同比增长70%-90%。如果以中位数计算，21年一季度归母净利润约为3亿元，较2019年一季度同比增长28%，19-21两年CAGR为13%，略超预期。一季度业绩大幅增长，除去年基数较因素外，主要因公司今年一季度持续持续推进境内外疫情防控和全面复工复产，境内外项目总体运营良好，在手订单向收入转化顺利。预计随着海外疫苗加速接种经济持续复苏，去年影响业绩的疫情、汇兑、减值等因素有望改善，公司全年业绩有望实现快速增长。 与中材水泥签署战略合作协议，智能制造业务稳步推进。根据官网报道，3月22日公司与中材水泥签署战略合作协议，根据协议，双方未来将在水泥及“水泥+”产业国际化发展，新生产线的智能化、绿色化、高端化发展，生产线全生命周期数字化孪生交付，既有产能全面优化升级改造，水泥生产线集约化、专业化、数字化运维等方面开展全方位深化合作，为中国建材集团水泥产业的提质增效、碳减排和国际化高质量发展做出积极贡献。此次战略协议的签署表明公司智能制造业务稳步推进，取得积极进展。在“碳中和”政策背景下，中材国际将在整个集团的水泥业务碳减排中扮演重要作用，进一步加快公司向生产运维综合服务商转型。 水泥产线升级改造市场空间广阔，后市场运维潜力足。“碳中和”背景下，集团水泥产线的全面优化升级改造进度有望加速。根据项目平均规模及其中更换设备投资占比估算，我们假设智能改造与设备更换单条产线平均投资1.5亿元，则集团内部产线全部升级改造市场规模为580亿元，全国市场规模为2436亿元，提供广阔业务空间。以改造后的智慧产线为依托，公司具备延伸水泥后市场服务潜力，如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等，将提供每年稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。以单线年收费3000万估算，集团内年市场规模约111亿元，全国年市场规模约487亿元。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,374 22,492 26,805 30,018 33,128 增长率yoy（%） 13.4 -7.7 19.2 12.0 10.4 归母净利润（百万元） 1,592 1,133 1,745 1,921 2,118 增长率yoy（%） 16.4 -28.8 54.0 10.1 10.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.65 1.00 1.11 1.22 净资产收益率（%） 15.0 9.9 13.9 13.7 13.4 P/E（倍） 10.5 14.8 9.6 8.7 7.9 P/B（倍） 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 最新收盘价 9.63 总市值(百万元) 16,733.54 总股本(百万股) 1,737.65 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 37.90 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：疫情影响业绩但现金流亮眼，节能环保与智能制造开启新征程》2021-03-20 2、《中材国际（600970.SH）：收购方案增厚EPS提升盈利及营运能力，中材矿山价值突出》2021-02-10 3、《中材国际（600970.SH）：智能制造新龙头，引领水泥工业互联网与运维后市场》2021-01-22 -16%0%16%32%48%64%80%96%2020-032020-072020-112021-03中材国际沪深300 2021年03月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 21846 23170 26218 26546 30259 营业收入 24374 22492 26805 30018 33128 现金 6105 7268 6274 6991 7255 营业成本 20274 18883 22376 24963 27459 应收票据及应收账款 3832 3176 5177 4177 6146 营业税金及附加 68 76 90 98 106 其他应收款 762 568 1017 758 1200 营业费用 519 377 496 630 696 预付账款 4510 5345 6400 6753 7763 管理费用 1254 1179 1340 1501 1656 存货 2335 2363 2902 3418 3447 研发费用 610 609 670 780 894 其他流动资产 4302 4449 4449 4449 4449 财务费用 -93 -29 -40 -65 37 非流动资产 11061 11042 11340 11572 11747 资产减值损失 -4 -190 0 0 0 长期投资 190 376 569 762 957 其他收益 37 39 32 36 36 固定资产 2025 2188 2460 2577 2638 公允价值变动收益 2 9 4 4 5 无形资产 692 668 583 504 428 投资净收益 -22 124 6 -4 26 其他非流动资产 8154 7811 7729 7730 7725 资产处置收益 25 8 0 0 0 资产总计 32907 34212 37558 38118 42006 营业利润 1754 1301 1916 2146 2346 流动负债 18873 20307 22639 22062 24691 营业外收入 66 73 97 72 77 短期借款 808 862 862 862 862 营业外支出 17 14 22 26 20 应付票据及应付账款 6973 7148 9585 9083 11452 利润总额 1804 1360 1991 2192 2404 其他流动负债 11091 12297 12191 12117 12377 所得税 211 241 239 263 288 非流动负债 3390 2667 2328 1954 1549 净利润 1593 1118 1752 1929 2115 长期借款 2536 1901 1562 1188 783 少数股东损益 1 -15 7 8 -2 其他非流动负债 854 766 766 766 766 归属母公司净利润 1592 1133 1745 1921 2118 负债合计 22263 22973 24967 24016 26240 EBITDA 2228 1676 2273 2418 2639 少数股东权益 459 459 466 474 471 EPS（元/股） 0.92 0.65 1.00 1.11 1.22 股本 1740 1738 1738 1738 1738 资本公积 1139 1130 1130 1130 1130 主要财务比率 留存收益 7258 7866 9039 10318 11720 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 10185 10780 12125 13628 15295 成长能力 负债和股东权益 32907 34212 37558 38118 42006 营业收入（%） 13.4 -7.7 19.2 12.0 10.4 营业利润（%） 3.3 -25.9 47.3 12.0 9.3 归属母公司净利润（%） 16.4 -28.8 54.0 10.1 10.2 获利能力 毛利率（%） 16.8 16.0 16.5 16.8 17.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.5 5.0 6.5 6.4 6.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 15.0 9.9 13.9 13.7 13.4 经营活动现金流 251 1749 741 1999 1666 ROIC（%） 11.0 7.3 10.8 11.1 11.2 净利润 1593 1118 1752 1929 2115 偿债能力 折旧摊销 391 357 376 327 365 资产负债率（%） 67.7 67.1 66.5 63.0 62.5 财务费用 -93 -29 -40 -65 37 净负债比率（%） -14.3 -28.5 -23.2 -28.4 -29.6 投资损失 22 -124 -6 4 -26 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -2515 -489 -1337 -192 -820 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 852 916 -4 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 246 142 -664 -559 -509 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 263 273 106 38 -19 应收账款周转率 6.2 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -76 -147 -192 -194 -195 应付账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 433 268 -751 -714 -723 每股指标（元） 筹资活动现金流 -336 -201 -1071 -723 -893 每股收益（最新摊薄） 0.92 0.65 1.00 1.11 1.22 短期借款 266 54 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.14 1.01 0.43 1.15 0.96 长期借款 -580 -635 -338 -374 -406 每股净资产（最新摊薄） 5.86 6.20 6.98 7.84 8.80 普通股增加 0 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 120 -9 0 0 0 P/E 10.5 14.8 9.6 8.7 7.9 其他筹资现金流 -143 391 -732 -349 -487 P/B 1.6 1.6 1.4 1.2 1.1 现金净增