西式小家电出口龙头,成长看品类延伸和内销

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 16 页 证券研究报告 投资价值分析报告 西式小家电出口龙头，成长看品类延伸和内销 2014.1.7 刘霞(高级分析师) 电话： 020-88831176 邮箱： liuxia@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310513070001 投资要点：  国内西式小家电出口领头者 公司从事设计研发、生产、销售小家电，是目前国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一。2012年公司小家电出口额位居行业第一； 2007～2012年公司连续六年为中国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉四类产品的出口商，其他小家电产品如面包机、电熨斗、电烤箱、果汁机等出口量也位居前列。  欧美经济缓慢复苏，出口订单逐步回暖 中国是全球最重要的西式小家电生产基地，公司又是2012年小家电出口第一企业。今年上半年公司实现销售收入21.59亿元，其中92.37%来自于国外，欧美地区销售合计占比超过80%。欧美主要经济体PMI制造业指数显示经济复苏势头明显，2013年下半年开始，小家电出口走出低迷，呈现恢复性增长，新宝股份凭借产品和渠道优势，出口订单有望提升。  西式小家电消费处于导入期，内销空间广阔 中国每户小家电的保有量平均水平很低，约5件每户，远远低于欧美发达国家每户30多件的水平。伴随着欧美文化逐渐在东方流行，西式小家电消费日益受到富裕起来的中国居民亲睐。由于西式小家电讲究美观、时尚、情趣化，产品使用周期短，设计更新换代快，属于准快速消费品。公司内销比重偏低，未来电商渠道将发力，内销成长可期。  品类延伸是未来公司重要增长点 公司拥有丰富的产品线，包括12大类、2000多个型号的小家电产品系列，目前主营产品包括电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机、多士炉、搅拌机等，未来品类延伸是公司的重要增长点。首先，在厨房电器领域，随着募投项目达产，产品将延伸到豆浆机、电压力锅和电磁炉等；在居家电器方面，公司将开拓吸尘器和空气净化器等小家电；随着单“独”二胎的放开，未来公司还将进入婴儿电器领域，目前已经开发自动冲调奶粉器。  盈利预测与估值 我们预测公司2013-2015年按发行后股本摊薄的EPS为0.44、0.50和0.57元，2013-2015年复合增长率为14.52%，考虑到公司未来将加大对东菱产品内销的投入（尤其是新兴渠道开拓），我们认为2014年给予公司18-22倍估值合理，对应的股票价格为9-11元。  风险提示 1.原材料价格剧烈波动风险；2.国家出口退税调整风险以及汇率风险；3.国际经济复苏低于预期；4.产能快速扩张带来的产品销售风险。 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 中小板 3.72 7.08 25.74 创业板 10.51 13.04 37.25 沪深300 -5.04 -4.22 8.58 板块估值 相关报告 年度策略-改革春风到，中国梦环绕-20131216 主题研究报告-关注O2O给服装零售个股带来的投资机会-20131216 周报-中小市值开年红，IPO重启冲击不容忽视-20140106 0 500 1000 1500 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2013-01-04 2013-03-04 2013-05-04 2013-07-04 2013-09-04 2013-11-04 沪深300 中小板指 创业板指 0 20 40 60 80 100 沪深300 中小企业板 创业板 新宝股份（002705） 暂不评级 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 16 页 目录 1. 新宝股份：西式小家电出口龙头 .......................................................................................................................................... 4 1.1国内西式小家电出口领头者 ..................................................................................................................... 4 1.2家族企业，股权相对集中 ......................................................................................................................... 5 1.3公司经营稳健，盈利能力领先同行 ......................................................................................................... 6 2. 新宝股份投资价值分析 ............................................................................................................................................................. 7 2.1欧美经济缓慢复苏，出口订单逐步回暖 ................................................................................................. 7 2.2西式小家电处于消费导入期，内销空间广阔 ......................................................................................... 9 2.3品类延伸是未来公司重要增长点 ............................................................................................................11 3. 募投项目分析 ............................................................................................................................................................................. 12 4. 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................................ 13 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 16 页 图表目录 图表 1公司主要经营西式小电器品种 .......................................................................................................... 4 图表 2公司主要产品的出口地位 .................................................................................................................. 5 图表 3新宝股份发行前股权结构图 .............................................................................................................. 5 图表 4公司近三年收入表现 .......................................................................................................................... 6 图表 5公司近三年净利润表现 ...................................................................................................................... 6 图表 6毛利率同行比较 .................................................................................................................................. 6 图表 7西式小家电与中式小家电的主要区别 .............................................................................................. 7 图表 8全球主要小家电进口国进口金额 ...................................................................................................... 8 图表 9中国小家电出口额及全球占比 .......................................................................................................... 8 图表 10 2012年中国小家电主要出口企业出口额及占比 ........................................................................