西式小家电龙头、蕴含成长亮点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 家用电器 [Table_StockInfo] 新宝股份 (002705) 建议询价： 6.7-8.4 元 小家电II 2014年01月06日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 9.011.013.015.017.0J-13M-13M-13J-13S-13N-13小家电II上证综指 股票数据 总股本/流通(百万股) 366/ 总市值/流通(百万元) 不适用 上证综指/深圳成指 2,093/8,027 12个月最高/最低(元) 不适用 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： w angnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：曾婵 电话： 0755-82130646 E-MAIL： zengchan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 新股询价报告 西式小家电龙头、蕴含成长亮点  西式小家电出口龙头 公司主营西式小家电，出口收入占比约92%，2007-2012年公司连续六年为中国最大的电热咖啡机、电热水壶、搅拌机、多士炉四类产品出口商，国内以自有品牌“DONLIM”销售。预期公司所涉及的主要小家电产品出口增速将随美国经济增速有所好转，14-15年收入增速约为8-10%。  生活电器、婴儿电器品类扩展增加收入来源 2012-2013年公司培育了包括蒸汽消毒类、吸尘器类生活电器产品，2013年约6亿多元收入，是公司的重要增加来源，预计2014年继续保持约50%的增速。另外公司进入婴儿电器品类，可帮助冲调奶粉等，可给2014年带来新增收入1亿多元，这类产品处在初创期，我们预计可通过新产品激发出新的市场需求。  胶囊咖啡机及胶囊销售是战略培育增长点 虽然欧洲和北美已经有较为成熟的单杯咖啡机品牌以及对应的咖啡品种销售，但公司认为同时目前已经可以同时掌握单杯咖啡机以及胶囊的生产、控制咖啡品种，在此基础上完全可以借助国外当地品牌进行销售，产品定价将比目前主流品牌进一步下调约1/3。由于实施此计划需要时间，我们将持续观察公司的成效。  风险提示 欧美需求持续低迷；新产品推广成效低于预期。  公司合理估值在6.7-8.4元 公司每年销售小家电产品超过6000万台，新品类、创新产品拉动收入和盈利能力将是未来的成长路径。保持稳定增长的基础上，我们预期公司2014、2014年每股收益0.50、0.56元，净利润增速14%和13%。综合绝对和相对估值方法，考虑一级市场询价一定程度的折扣，我们建议询价区间：6.7-8.4元。对应于14年EPS，动态市盈率13.4-16.8倍。 下表中假定公司股价为7.5元计算其PE值等。 盈利预测和财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 4,916 4,924 5,022 5,525 5,966 (+/-%) 10.2% 0.2% 2.0% 10.0% 8.0% 净利润(百万元) 162 180 195 220 248 (+/-%) -3.5% 10.7% 8.5% 12.8% 12.6% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.41 0.44 0.50 0.56 EBIT Marg in 4.6% 4.8% 5.1% 5.4% 5.6% 净资产收益率(ROE) 15.3% 15.2% 14.9% 15.3% 15.6% 市盈率(PE) 20.4 18.4 17.0 15.1 13.4 EV/EBITDA 12.5 11.3 17.6 15.2 13.3 市净率(PB) 3.1 2.80 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 估值与投资建议......................................................................................................................... 4 绝对估值法：6.7-7.3元 .................................................................................................. 4 相对估值法：7.3-8.4元 .................................................................................................. 5 建议询价区间：6.7-8.4元 .............................................................................................. 5 西式小家电出口龙头................................................................................................................. 6 西式小家电龙头，出口为主 ........................................................................................... 6 家族企业，管理层持股 ................................................................................................... 6 募投项目主要用于产品升级换代、降低生产成本 ....................................................... 8 行业分析..................................................................................................................................... 9 西式小家电外销需求稳定，更换需求呈现刚性 ........................................................... 9 欧美小家电保有量和数量远高出国内市场 ................................................................... 9 单杯咖啡机加速、蒸汽压力型取代传统咖啡机 ......................................................... 10 生活电器市场稳定、公司致力提升市场份额 ..............................................................11 婴幼儿电器处于市场开拓期 ......................................................................................... 12 公司分析................................................................................................................................... 13 咖啡机、电水壶、搅拌机和多士炉出口第一 ............................................................. 13 客户结构、区域结构分布合理 ..................................................................................... 15 多模式经营，自主品牌内销增长值得期待 ................................................................. 15 短期生活电器、婴幼儿电器成为重要的成长点 ......................................................... 16 培育胶囊咖啡机作为未来3到5年的重要增长点 ..................................................... 16 募投项目分析........................................................................................................................... 17 小家电生产基地项目 ..................................................................................................... 17 蒸汽压力型咖啡机技术改造项目 ................................................................................. 17 家用电动类厨房电器技术改造项目 ............................................................................. 18 技术中心改造项目 ......................................................................................................... 18 盈利预测................................................................................................................................... 19 预测前提 ......................................................................................................................... 19 预测结果 ......................................................................................................................... 19 风险提示.................................................