小家电出口龙头：出口稳定，内销可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014年1月6日 新宝股份（002705.SZ） Tab le_Su mm ar y 小家电出口龙头：出口稳定 内销可期 ■小家电出口行业的龙头企业：公司主营西式厨房小家电产品，包括电热咖啡机、电热水壶、打蛋机、面包机、搅拌机、多士炉等12大类2,000多个型号的产品。出口规模居行业第一，产品外销比例大于90%，主要销往欧美，客户包括JARDEN、APPLICA、HAMILTONBEACH、WALMART和CARREFOUR等国际知名企业。 ■市场空间大 集中度低：欧美小家电市场成熟，由于小家电寿命短，存在持续更新需求；国内小家电市场处于快速发展阶段，发展潜力大。在竞争充分的市场中，具有设计、质量优势的企业有望脱颖而出。 ■公司优势较为突出：盈利性及费用控制能力好，优于竞争对手；经多年积累，已拥有完备的产品开发体系，并具备较强的质量控制能力；积极向上整合产业链，深化自我配套能力，关键零部件如电机、电路板等约50%的零部件由公司内部配套生产；规模优势突出。 ■募投项目将强化公司竞争力： 4个募投项目分别是“小家电生产基地项目”、“蒸汽压力型咖啡机技改项目”、“家用电动类厨房电器技改项目”、“技术中心改造项目”，募投项目达产一方面解决了产能瓶颈，另一方面将强化技术设计优势。募投项目投资额预计为7.41亿元，投产后每年将为公司带来收入18亿、税后利润8852万元。 ■投资建议：预计公司2013-2015年的收入增速为2%、14.7%、15.4%，净利润增速为9.6%、15.3%、12.5%，EPS分别为0.45、0.51、0.58。考虑A股同类公司估值水平、此次募集资金规模，我们认为18-23倍是较合理的估值水平，询价区间为8.02-10.25元。 ■风险提示：1.人民币升值带来汇兑损失；2.开拓国内市场难度大；3.人工成本在营业成本中占比高，人工成本上升可能推高总成本；4.目前出口退税率为17%，若国家下调出口退税率，营业成本将上升。 Tabl e_Exc el 1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 4,916.4 4,923.8 5,024.1 5,760.5 6,646.5 净利润 162.5 179.8 197.0 227.1 255.5 每股收益(元) 0.37 0.41 0.45 0.51 0.58 每股净资产(元) 2.89 3.23 3.61 5.13 5.54 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 毛利率 14.6% 16.2% 17.4% 17.4% 16.8% 净利润率 3.3% 3.7% 3.9% 3.9% 3.8% 净资产收益率 15.3% 15.2% 14.9% 10.0% 10.4% ROIC 17.5% 15.0% 14.7% 13.0% 12.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Exc el 1 摘要(百万元) 营业收入 净利润 每股收益(元) Tabl e_Bas eI nfo 公司新股定价 证券研究报告 白色家电III 询价区间： 8.02－10.25元 上 市 首 日定价区间： 9.62－12.3元 Tabl e_Mar ketI nf o 发行数据 总股本（万股） 44,200 发行数量（万股） 7,600 网下发行（万股） 5,320 网上发行（万股） 2,280 保荐机构 东莞证券 发行日期 2014/1/8 发行方式 网下询价, 上网定价 Tabl e_Shar eHol der 股东信息 广东东菱凯琴集团有限公司 55.75% 东菱电器集团有限公司 35.13% 成都明瑞投资咨询中心（普通合伙） 4.64% 佛山市顺德区东笙科技有限公司 4.47% Tabl e_Aut hor 魏立 分析师 SAC执业证书编号：S1450513010001 weili@essence.com.cn 021-68765206 2 公司新股定价/老板电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概述 ................................................................................................................ 3 1.1. 业务介绍 ................................................................................................................ 3 1.2公司股权结构 ......................................................................................................... 4 2.小家电行业分析 ........................................................................................................ 4 2.1市场规模分析：市场空间大 ................................................................................... 4 2.1.1发达国家小家电靠进口，高度依赖中国 .............................................................. 5 2.1.2国内小家电市场处于快速普及阶段 ..................................................................... 5 2.2行业格局：竞争充分 优秀企业有望脱颖而出 ........................................................ 6 3.公司优势分析 ............................................................................................................ 6 3.1盈利性强 费用控制水平好 ..................................................................................... 6 3.2设计、技术、质量优势明显 ................................................................................... 7 3.3向上游拓展 具深度配套能力 ................................................................................. 8 3.4规模优势凸出 ......................................................................................................... 8 4.募投项目分析 ............................................................................................................ 9 5.询价建议 ................................................................................................................... 9 5.1盈利预测 ................................................................................................................ 9 5.2询价建议 .............................................................................................................. 10 6.风险提示 ................................................................................................................. 10 表1：公司近三年来的营业情况 ................................................................................... 3 表2：新宝股份在小家电出口市场中份额第一 ............................................................. 3 表3：新宝股份各类小家电在出口市场中的份额 ......................................................... 4 表4：国内小家电市场发展程度低、普及率低 ............................................................. 5 表5：制造商不同经营模式的对比 ............................................................................... 7 表6：新宝电器子公司及主营业务 ............................................................................... 8 表7：募投项目的投资与收益 ...................................................................................... 9 表8：三大募投项目的规划产能 ................................................................................... 9 表9：主营产品销量及单价预测 ................................................................................... 9 表10：同类公司估值水平 .......................................................................................... 10 3 公司新股定价/老板电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概述 1.1. 业务介绍 新宝股份是小家电行业的出口龙头企业，也是国内较早从事设计开发、生产、销售的小家电企业之一。主要客户包括JARDEN、APPLICA、HAMILTONBEACH、WALMART和CARREFOUR等国际知名企业。目前，公司已与超过1,000家客户建立了业务关系