8月PMI点评：供需均疲库存回升，价格回落压力依旧

1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20190831 [Table_Main] 8月PMI点评: 供需均疲库存回升，价格回落压力依旧 事件  数据公布：2019年8月31日，统计局公布中国2019年8月份官方制造业PMI相关数据：8月官方制造业PMI收于49.50%，前值49.70%，较前值有所下降；8月官方非制造业PMI收于53.80%，前值 53.70%，较前值有所上升。 观点  供需双弱生产下行，外需回升不可持久。分项来看：8月生产指数较上月下滑0.2个百分点至51.9%，显示生产端持续疲敝。生产指标的下降与高频数据表现相一致（6大集团日均耗煤量、高炉开工率8月表现不及7月）。高频数据显示8月生产压力依旧存在。8月新订单指数略降0.1%至49.7%，持平2014年以来同期新低。同时8月进口指数大幅回落0.7个百分点至46.7%，显示内需疲敝态势依旧。8月PMI分项的亮点在于新出口订单指数较上月回升0.3个百分点至47.2%，预计可能系贸易战升级刺激抢出口所致。虽然新出口订单指标连续两个月回升，但此指标持续保持荣枯线低位，同时外部环境持续恶化、贸易战的影响不断发酵，预计其回升趋势难以保持。  库存回升被动补库，价格下降PPI负值。8月产成品库存指数回升至47.8%，同时新订单和生产等指标有所下行。从PMI的分项来看：8月企业库存周期处于被动补库存，对应经济下行阶段，此与目前内外需求疲敝、供求两端紧张的格局相一致。价格指标方面，8月出厂价格以及主要原材料购进价分别较7月下降0.2和2.1个百分点，特别是作为PPI环比的前瞻指标的出厂价格下行预示8月PPI环比将延续下行趋势，结合基数效应综合考量，预计8月PPI同比增速仍将保持负值。  总结及分析：从分项来看，8月PMI数据创下2014年以来同期新低，供需双弱、内外均疲态势未变，外需指标的短暂回升难以延续。价格低位制约企业盈利，经营活动预期指标、从业人员指标双双下行显示基本面压力仍大，综合分析我们依旧看好四季度利率债表现。  风险提示：中美贸易战再次升级，PPI同比保持负值水平。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收深度报告20190826：秋风虽卷三重茅，风雨难能损分毫—房地产行业信用债深度专题（行业研究系列一）》2019-08-29 2、《固收月报20190828：7月数据回顾月报：贸易战缓和助出口，内外需求疲敝依旧》2019-08-29 3、《数据点评20190828：减税降费助力盈利回升，内外均疲凸显压力依旧》2019-08-28 4、《固收点评20190827：7月央行转为缩表，央行仍调节流动性》2019-08-27 5、《固收周报20190825：中美冲突进阶升级，鹰派情绪稍纵即逝》2019-08-25 [Table_Author] 2019年08月31日 2 / 6 东吴证券研究所 固收点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：公布PMI数据 2019年8月31日，统计局公布中国2019年8月份官方制造业PMI相关数据：8月官方制造业PMI收于49.50%，前值49.70%，较前值有所下降；8月官方非制造业PMI收于53.80%，前值 53.70%，较前值有所上升。 对此，我们的点评如下： 2019年8月制造业PMI较7月数值有所下降，继续处于收缩区间，已第4个月运行在荣枯线以下，并创下14年以来同期新低。8月PMI的下行预计与三方面因素相关：第一、核心五分项表现来看：供需双弱是本月PMI下行主因。第二、价格低位（PPI降至负值）制约企业盈利使得企业对前景判断相对悲观。第三、贸易战持续升级，地产、基建回暖动力不足，下游实际需求疲敝难以对制造业形成有效助力。 从具体的分项看，13个分项中有10项均较7月呈负向变动。核心五分项均呈负向变动，其中：生产、原材料库存分项对PMI负向影响最为明显，均影响PMI-0.05个百分点。除此之外，从业人数、新订单和供应商配送时间对PMI的影响均为负，分别拉低8月PMI同比-0.04、-0.03和-0.03个百分点。 供需双弱生产下行，外需回升不可持久。分项来看：8月生产指数较上月下滑0.2个百分点至51.9%，显示生产端持续疲敝。生产指标的下降与高频数据表现相一致（6大集团日均耗煤量、高炉开工率8月表现不及7月）。高频数据显示8月生产压力依旧存在。8月新订单指数略降0.1%至49.7%，持平2014年以来同期新低。同时8月进口指数大幅回落0.7个百分点至46.7%，显示内需疲敝态势依旧。8月PMI分项的亮点在于新出口订单指数较上月回升0.3个百分点至47.2%，预计可能系贸易战升级刺激抢出口所致。虽然新出口订单指标连续两个月回升，但此指标持续保持荣枯线低位，同时外部环境持续恶化、贸易战的影响不断发酵，预计其回升趋势难以保持。 库存回升被动补库，价格下降PPI负值。8月产成品库存指数回升至47.8%，同时新订单和生产等指标有所下行。从PMI的分项来看：8月企业库存周期处于被动补库存，对应经济下行阶段，此与目前内外需求疲敝、供求两端紧张的格局相一致。价格指标方面，8月出厂价格以及主要原材料购进价分别较7月下降0.2和2.1个百分点，特别是作为PPI环比的前瞻 3 / 6 东吴证券研究所 固收点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指标的出厂价格下行预示8月PPI环比将延续下行趋势，结合基数效应综合考量，预计8月PPI同比增速仍将保持负值。 总结及分析：从分项来看，8月PMI数据创下2014年以来同期新低，供需双弱、内外均疲态势未变，外需指标的短暂回升难以延续。价格低位制约企业盈利，经营活动预期指标、从业人员指标双双下行显示基本面压力仍大，综合分析我们依旧看好四季度利率债表现。 图1：PMI（单位:%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 47.0048.0049.0050.0051.0052.0053.00 4 / 6 东吴证券研究所 固收点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图2：PMI需求类指数（单位:%） 图3：PMI采购类指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：PMI库存类指数（单位：%） 图5：PMI价格类指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.00PMI:新订单 PMI:新出口订单 44.4045.4046.4047.4048.4049.4050.4051.4052.4053.4054.40PMI:采购量 PMI:进口 44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.00PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 42475257626772PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 5 / 6 东吴证券研究所 固收点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图6：2019年8月官方PMI总览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示： 中美贸易战再次升级，PPI同比保持负值水平。 6 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn