制造业PMI数据点评：供需指标均回落，工业品价格回升难持续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年07月31日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——制造业PMI 供需指标均回落，工业品价格回升难持续 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  企业景气指数有所回落，中小型企业恶化明显。今日统计局公布制造业PMI（中采PMI）数据显示企业景气度有所回落。7月中采PMI结束上个月短暂回升出现回落，较上月下跌0.3个百分点至51.4%（图1），而非制造业PMI较上月回落0.4个百分点至54.5%。企业景气度回落显示经济可能越过高点。由于企业景气度依然在荣枯线以上，放缓较为缓慢，因而经济放缓态势或较为平稳。分企业类型看，大型企业制造业PMI继续回升，较上月上涨0.2个百分点至52.9%。而中小型企业均有所回落，分别较上月下跌0.9和1.2个百分点至49.6%和48.9%（图6）。  供需面景气度同时走弱，企业补库存意愿不足。制造业PMI分项指数显示，供需层面均出现走弱态势（图2）。其中7月生产指数环比下跌0.9个百分点至53.5%，显示生产面或出现见顶态势，未来增速存在放缓压力。而新订单指数环比下跌0.3个百分点至52.8%，其中出口需求放缓较为明显，新出口订单指数环比下跌1.1个百分点至50.9%，预示着出口增速可能有所放缓（图4）。未来随着外部经济复苏放缓和人民币有效汇率贬值幅度收窄，出口增速可能出现稳中趋缓态势。而国内需求同样有所下降，我们估算的内需新订单指数较上月环比下降0.2个百分点至53.1%。虽然工业品价格出现上涨，但企业补库存意愿依然不足，7月制造业PMI中产成品库存和原材料库存指数分别较上月回落0.2和0.1个百分点至46.1%和48.5%，显示企业补库存意愿在持续下降，库存存在持续回落压力。  经济需求或走弱，工业品价格上涨难以持续。前期供给收缩和需求扩张同时推动工业品价格在7月出现上涨态势。无论是高频数据还是制造业PMI分项数据，均显示本月工业品价格将出现环比上涨。从PMI分项来看，7月主要原材料价格指数较上月上涨7.5个百分点至57.9%，出厂价格回升3.6个百分点至52.7%，预示着7月PPI环比或再度回升，考虑到基数因素影响，PPI同比增速或将保持平稳或小幅回升（图5）。然而从供需层面来看，需求侧难以持续回升，下半年基建投资面临较大放缓压力，将对需求产生持续抑制。而目前较高的毛利水平也将促进未来供给释放，因而供需层面均不支撑工业品价格继续走强。  经济短期高点或已过去，未来将呈现稳步放缓态势。企业经济指数再度回落显示经济短期高点或已过去。随着稳健审慎货币政策的持续和财政政策转为相对偏紧，需求将呈现逐步放缓态势。特别是随着对地方政府债务审核加强，基建投资将面临较大下行压力，带动经济放缓。受基数因素推动和“十九大”前政策平稳影响，经济将在3季度保持相对平稳态势，但4季度经济可能面临一定下行压力。我们预计3、4季度GDP增速为6.8%和6.6%。随着经济放缓压力逐步显现，货币政策可能在4季度边际宽松，短端利率下行将带动长短利率下行，届时债市将存在配置机会。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 国内经济维持平稳，美元下半年将继续走弱 (2017-07-31) 2. 经济放缓或在四季度，基建投资将是最大风险——月度经济预测 (2017-07-28) 3. 原材料价格增速更快放缓，企业利润小幅改善 (2017-07-27) 4. 政策继续保持审慎，融资扩张将受抑制 (2017-07-24) 5. 供给收缩vs需求扩张——不同的行业驱动逻辑 (2017-07-24) 6. 上半年出口增速走势如何？ (2017-07-23) 7. 外需助力经济强韧，放缓节奏慢于预期 (2017-07-17) 8. 政策更为务实，治本重于治标 (2017-07-16) 9. 下半年财政扩张空间还有多大？ (2017-07-16) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：PMI指数再度略有回落 图2：除工业品价格之外，其它分项指标均有所回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理。 图3：工业品价格上涨带动企业景气状况改善 图4：新订单指数下跌预示出口增速或有所回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：7月份工业品价格或再度有所上涨 图6：大型企业景气度回升，中小型企业继续恶化 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 40424446485052545658602005200720092011201320152017PMI扩张收缩临界点中采PMI指数（%）4045505560PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2017年7月2017年6月季节调整数据-10-505101549505152535455565720132014201520162017PMI生产指数PPI（右轴）（%）当月同比（%）-30-20-1001020304050454749515355575920102011201220132014201520162017PMI新出口订单指数出口同比（右轴）（%）3M MA（%）-10-5051015203040506070802005200720092011201320152017PMI主要原材料购进价格指数PPI（右轴）（%）当月同比（%）44464850525456201220132014201520162017大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：制造业PMI指数 指标2016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07中采PMIPMI总指数50.250.150.150.049.950.450.451.251.751.451.351.651.851.251.251.751.4生产量52.352.252.352.552.152.652.853.353.953.353.153.754.253.853.454.453.5雇员48.147.848.247.948.248.448.648.849.248.949.249.750.049.249.449.049.2新订单51.451.050.750.550.451.350.952.853.253.252.853.053.352.352.353.152.8出口订单50.250.150.049.649.049.750.149.250.350.150.350.851.050.650.752.050.9现有订货45.744.845.145.045.545.045.245.846.746.246.346.046.145.045.447.246.3产成品库存46.045.546.846.546.846.646.446.945.944.445.047.647.348.246.646.346.1原材料库存48.247.447.647.047.347.647.448.148.448.048.048.648.348.348.548.648.5采购量52.651.051.250.550.552.651.952.452.952.152.651.453.451.951.552.552.7购进价格55.357.655.351.354.657.257.562.668.369.664.564.259.351.849.550.457.9供应商配送时间51.350.150.450.750.550.649.950.249.750.049.850.550.350.550.249.950.1进口50.149.549.649.149.349.550.449.950.650.350.751.250.550.250.051.251.1财新PMIPMI总指数49.749.449.248.650.650.050.151.250.950.051.051.751.250.349.650.4数据来源：Wind，西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc