埃克替尼销量高增长，在研产品收获在即

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 埃克替尼销量高增长，在研产品收获在即 2019年08月28日 事件：近日，贝达药业发布19年中报，2019年上半年公司实现营业收入7.62亿元，同比增加31.08％；实现归属母公司股东净利润0.87亿元，同比增加30.99%。基本每股收益0.22元，符合我们的预期。 点评：  埃克替尼销售额不断突破。公司核心品种埃克替尼持续放量，上半年销售额7.56亿元，同比增长30.07%。埃克替尼上市八年，积累了大量的临床循证医学证据，充分证明了自身的高效和低毒特性，获得了专家和患者的认可。埃克替尼已帮助20万患者获益，其中服用埃克替尼持续生存五年以上的患者达1100人。公司不断巩固埃克替尼的差异化优势，公司持续开展了Convince研究、Brain研究、Evidence研究等70多项与埃克替尼相关的临床研究，发表学术论文200多篇，累计影响因子超过440分。凭借一系列的临床试验，公司为临床医生提供了充分的针对中国肺癌患者疗效及安全性的循证医学证据，从而为埃克替尼销量的持续增长奠定了基础。2017年2月，埃克替尼被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》。2018年10月，埃克替尼作为首个国产创新药被纳入《国家基本药物目（2018年版）》。随着各地医保逐步落地、基因检测普及、公司加大基层医院的覆盖，埃克替尼有望持续放量。  市场销售能力强，学术推广获认可。在竞争产品数量增加、竞争形势更加严峻的情况下，埃克替尼依然保持高速增长，可见公司的市场销售能力优秀。埃克替尼的销售额和病人覆盖在同类产品中始终保持领先地位，销售人员人均贡献超过300万元，在国内肿瘤创新药企业中保持领先。公司持续加强学术推广力度，组织开展一系列学术活动，这其中SUCCESS埃克替尼经验分享会、埃克替尼POST ASCO论坛、埃克替尼周年庆学术峰会、一问一答头脑风暴等学术活动已经成为埃克替尼营销品牌，受到了专家们的认可。  研发管线日趋丰富，恩沙替尼有望今年获批上市。目前公司在研小分子药物30余项，研发管线日趋丰富，已进入临床研究的在研产品有11项。2019年1月，公司与荷兰Merus公司达成战略合作，获得MCLA-129项目（EGFR & cMet双抗）在中国的开发和商业化的独家授权。目前公司新药恩沙替尼的药品注册优先审评程序持续推进，目前CDE正在按照新药上市审评程序对盐酸恩沙替尼进行审评。公司已完成原料药和制剂车间建设工作并组织完成验证生产，为后续核查审评工作做好了准备，我们预计今年年底有望获批上市。此外，恩沙替尼全球多中心III期、BPI-D0316II期、CM082肾癌III期、MIL60肺癌III期、埃克替尼术后辅助治疗等多项注册临床研究按计划进行。  盈利预测及评级：公司是我国创新药的先行者，研发管线丰富，销售团队强大。随着各地医保落地和基因检测普及，埃 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点评 贝达药业（300558.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.6.14 吴临平 行业分析师 执业编号：S1500514070004 联系电话：+86 10 8332 6738 邮 箱：wulinping@cindasc.com 周贤珮 行业分析师 执业编号：S1500518020001 联系电话：+86 10 83326737 邮 箱：zhouxianpei@cindasc.com 龚琴容 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6750 邮 箱：gongqinrong@cindasc.com 相关研究 《20190614贝达药业（300558.SZ）：创新药先行者，研发管线有望步入收获期》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 克替尼有望持续放量。恩莎替尼已纳入优先审批，今年有望上市。此外，多个新药在 III 期临床研究阶段，看好公司长期前景。我们预计公司 2019-2021年摊薄EPS为0.52元、0.64元、0.85元，对应PE分别为91倍、74倍、56倍。维持“增持”评级。  风险因素：研发进展不及预期；竞品竞争激烈；销售不及预期；主要品种降价的风险；行业政策风险。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 1,026.36 1,224.17 1,483.65 1,794.46 2,213.23 增长率YoY % -0.84% 19.27% 21.20% 20.95% 23.34% 归属母公司净利润(百万元) 257.73 166.82 207.41 257.87 341.67 增长率YoY% -30.12% -35.27% 24.33% 24.33% 32.50% 毛利率% 95.74% 94.36% 94.53% 93.66% 93.44% 净资产收益率ROE% 12.96% 7.87% 9.14% 10.40% 12.29% EPS(摊薄)(元) 0.64 0.42 0.52 0.64 0.85 市盈率P/E(倍) 74 114 91 74 56 市净率P/B(倍) 9.24 8.67 8.07 7.27 6.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年8月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 506.53 574.76 648.92 841.43 1,067.39 营业总收入 1,026.36 1,224.17 1,483.65 1,794.46 2,213.23 货币资金 213.27 304.97 339.61 445.62 582.27 营业成本 43.70 68.99 81.09 113.82 145.25 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 21.13 13.32 16.14 19.52 24.08 应收账款 91.97 63.81 77.34 93.54 115.37 销售费用 393.89 496.35 571.20 699.84 863.16 预付账款 23.32 3.17 3.73 5.24 6.68 管理费用 334.89 174.68 259.64 296.09 365.18 存货 99.76 144.99 170.43 239.22 305.26 研发费用 0.00 303.70 326.40 376.84 442.65 其他 78.20 57.81 57.81 57.81 57.81 财务费用 3.63 13.65 27.53 24.07 16.20 非流动资产 2,266.49 2,885.32 2,954.90 3,006.32 3,046.79 减值损失合计 -0.48 1.06 1.11 0.80 1.52 长期股权投资 15.27 13.59 13.59 13.59 13.59 投资净收益 -38.33 1.18 -10.81 -15.99 -8.54 固定资产（合计） 454.77 610.32 712.50 833.13 859.50 其他 29.73 27.10 28.49 27.84 28.16 无形资产 545.67 491.90 543.23 572.41 581.66 营业利润 221.00 180.71 218.20 275.32 374.82 其他 1,250.78 1,769.51 1,685.59 1,587.19 1,592.04 营业外收支 69.66 1.67 18.24 18.64 18.54 资产总计 2,773.01 3,460.09 3,603.82 3,847.75 4,114.18 利润总额 290.66 182.37 236.44 293.97 393.36 流动负债 517.19 751.11 735.62 776.73 784.87 所得税 39.88 18.85 33.10 41.16 55.07 短期借款 200.00 360.00 310.00 260.00 180.00 净利润 250.78 163.52 203.34 252.81 338.29 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -6.95 -3.30 -4.07 -5.06 -3.38 应付账款 121.79 188.33 221.36 310.72 396.49 归属母公司净利润 257.73 166.82 207.41 257.87 341.67 其他 195.40 202.78 204.25 206.01 208.38 EBITDA 365.02 297.81 387.83 463.82 576.04 非流动负债 189.29 507.26 507.26 457.26 377.26 EPS (当年)(元) 0.64 0.42 0.52 0.64 0.85 长期借款 100.00 280.00 280.00 230.00 150.00 其他 89.29 227.26 227.26 227.26 227.26 现金流量表 单位:百万元 负债合计 706.48 1,258.37 1,242.88 1,233.99 1,162.13 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 14.57 13.98 9.91 4.86 1.47 经营活动现金流 278.26 286.40 360.37 443.15 528.13 归属母公司股东权益 2,051.96 2,187.73 2,351.03 2,608.90 2,950.57