埃克替尼放量超预期，研发项目推进顺利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 169 市价(元) 48.55 市值(百万元) 19469 流通市值(百万元) 8224 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：48.55 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 电话：021-20315150 Email：chics@r.qlzq.com.cn 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 贝达药业（300558）公司点评：业绩略超预期，埃克替尼继续快速放量-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20190714 2 贝达药业（300558）公司点评：埃克替尼加强基层，梦工场筑梦未来-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20190429 3 贝达药业（300558）公司点评：埃克替尼快速放量，新药研发加速推进-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20190416 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1026.36 1224.17 1583.36 2170.86 3351.70 增长率yoy% -0.84% 19.27% 29.34% 37.10% 54.40% 净利润 257.73 166.82 219.11 284.97 473.76 增长率yoy% -30.12% -35.27% 31.35% 30.06% 66.25% 每股收益（元） 0.64 0.42 0.55 0.71 1.18 每股现金流量 0.69 0.71 0.53 0.87 1.25 净资产收益率 12.56% 7.63% 9.28% 10.79% 15.19% P/E 75.54 116.71 88.85 68.32 41.09 PEG -2.51 -3.31 2.83 2.27 0.62 P/B 9.49 8.90 8.25 7.37 6.24 投资要点  事件：贝达药业8月26日晚发布中期业绩报告，2019年上半年实现营业收入7.62亿元，同比增长31.08%；实现归母净利润8734万元，同比增长30.99%；实现扣非净利润7517万元，同比增长23.41%。  点评：  埃克替尼继续快速放量。二季度单季度收入增长30.48%，归母净利润增长49.20%，扣非净利润增长23.84%。上半年公司核心产品埃克替尼销售继续放量，销量同比增长31.26%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录，公司加大基层医院的覆盖，同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可。通过安全性优势、专利药推广的优势，埃克替尼与吉非替尼等竞品可以实现差异化竞争。另外，埃克替尼加量治疗EGFR21外显子敏感突变的晚期NSCLC的临床结果，将加强21外显子敏感突变人群渗透率。我们认为埃克替尼未来有望保持较快的增速。  重点研发项目推进顺利。上半年公司研发投入3.23亿元，占营业收入的42.40%，同比增长21.39%。公司及其下属子公司拥有11项处于临床试验阶段的产品，同步推进28个小分子化学和大分子生物药临床前项目，研发管线充满生命力。公司新药盐酸恩沙替尼的药品注册优先审评程序顺利推进，盐酸恩沙替尼全球多中心III期、 BPI-D0316 II 期、 CM082肾癌III期、 MIL60肺癌III期、埃克替尼术后辅助治疗等多项注册临床研究按计划进行， CM082 和JS001联用项目、 MRX-2843项目、BPI-17509项目、 BPI-23314项目相继获得临床试验通知书。  2019年上半年，公司毛利率94.47%，同比降低1.05pct；销售费用率同比下降5.02pct至38.98%，一方面由于销售规模效应显现，一方面由于竞品降价后销售推广压力降低。管理费用及研发费用率合计38.70%，同比上升了4.53pct；其中管理费用1.34亿元，同比增长77.24%，主要由于股权激励、无形资产摊销等费用增加。财务费用率2.11%，同比上升0.56pct，主要由于银行贷款利息增加。  盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为15.83亿元、21.71亿元和33.52亿元，同比分别增长29.34%、37.10%和54.40%；实现归母净利润分别为2.19亿元、2.85亿元和4.74亿元，同比分别增长31.35%、30.06%和66.25%。公司当前股价对应2019年PE为89倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%贝达药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月27日 贝达药业(300558)/ 埃克替尼放量超预期，研发项目推进顺利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：贝达药业分季度财务摘要 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：贝达药业分季度营业收入情况 图表3：贝达药业分季度扣非净利润情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：贝达药业分季度毛利率及费用率情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q营业收入（百万元）229.54268.60270.14258.08284.62296.72346.25296.58374.84387.15营收同比增长-0.170.100.010.0423.99%10.47%28.18%14.92%31.70%30.48%营收环比增长-17.02%0.57%-4.46%10.28%4.25%16.69%-14.35%26.39%3.28%营业成本9.4412.5910.1811.4912.6813.4315.8627.0122.1920.06毛利率95.89%95.31%96.23%95.55%95.54%95.47%95.42%90.89%94.08%94.82%销售费用93.40107.72105.2387.54119.39136.37138.33102.27149.67147.35管理及研发费用61.5982.1786.95104.1893.05105.58112.45167.29132.88162.06财务费用-0.14-2.251.614.415.073.926.98-2.327.888.22利润总额89.2173.1778.5349.7453.5335.5187.695.6464.0345.88所得税13.8813.2315.03-2.2611.9014.445.95-13.4413.7011.82归母净利润(百万元）75.5561.5366.3554.3042.7923.8881.0919.0651.7035.63归母净利润同比增长18.84%----43.36%-61.18%22.22%-64.90%20.83%49.20%扣非净利润（百万元）49.2553.6251.1646.3239.0121.9065.8412.0048.0427.12扣非净利润同比增长---40.13%-13.59%-20.80%-59.15%28.70%-74.08%23.15%23.84%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004502017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q营业收入（百万元）营收同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060702017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q扣非净利润（百万元）扣非净利润同比增长-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q毛利率销售费用率管理及研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：贝达药业财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产5756578581094营业收入1224158321713352 现金305300300300营业成本6976146215 应收账款6498138205营业税金及附加13172437 其他应收款2191728营业费用4966418791438 预付账款3163039管理费用175209287442 存货145168317466财务费用14323836 其他流动资产56565656资产减值损失1000非流动资产2885317234633792公允价值变动收益0000 长期投资14141414投资净收益1000 固定资产6108059521071营业利润181240312518 无形资产492492492492营业外收入3000 其他非流动资产1770186120062216营业外支出1000资产总计3460382943214886利润总额182240312518流动负债75196211751272所得税19253254 短期借款360552578486净利润164215279464 应付账款188209398586少数股东损益-3 -4 -6 -9 其他流动负债203202199200归属母公司净利润167219285474非流动负债507497502501EBITDA294304392604 长期借款280280280280EPS（元）0.420.550.711.18 其他非流动负债227217222221负债合计1258145916771774主要财务比率 少数股东权益14104-5 会计年度20182019E2020E2021E 股本401401401401成长能力 资本公积610610610610营业收入19.3%29.3%37.1%54.4% 留存收益1173134816332106营业利润-18.2%32.6%30.1%66.2%归属母公司股东权益2188236026403118归属于母公司净利润-35.3%31.3%30.1%66.2%负债和股东权益3460382943214886获利能力毛利率(%)94.4%95.2%93.3%93.6%现金流量表净利率(%)13.6%13.8%13.1%14.1%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)7.6%9.3%10.8%15.2%经营活动现金流286213350503ROIC(%)8.5%10.2%11.7%16.2% 净利润164215279464偿债能力 折旧摊销100334250资产负债率(%)36.4%38.1%38.8%36.3% 财务费用143238