一季度表现亮眼，埃克替尼潜力不断释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 401.00 流通股本(百万股) 379.38 市价(元) 90.43 市值(百万元) 36262.43 流通市值(百万元) 34301.91 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：90.43 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1贝达药业（300558）公司点评：创新闪耀，业绩表现符合预期-(中泰证券_江琦）20200421 2 贝达药业（300558）公司点评：业绩靓丽，埃克替尼加速放量，研发管线快速推进买入-(中泰证券_祝嘉琦_江琦）20200409 3 贝达药业（300558）公司点评：业绩符合预期，埃克替尼持续放量，恩沙替尼获批在即-买入-(中泰证券_祝嘉琦_江琦）20200227 备注：截至日期2020/04/09 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1224.17 1553.92 2072.81 2797.67 3942.55 增长率yoy% 19.27% 26.94% 33.39% 34.97% 40.92% 净利润 166.82 230.82 353.23 490.78 745.61 增长率yoy% -35.27% 38.37% 53.03% 38.94% 51.92% 每股收益（元） 0.40 0.56 0.86 1.19 1.81 每股现金流量 0.69 1.34 0.94 1.40 1.88 净资产收益率 7.63% 9.38% 12.73% 14.98% 14.93% P/E 223.90 161.81 105.74 76.10 50.09 PEG -6.35 4.22 1.99 1.95 0.96 P/B 17.07 15.18 13.46 11.40 7.48 投资要点  事件：公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入6.47亿元，同比增长72.63%，归属上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长152.36%，整体业绩表现亮眼。  业绩表现靓丽，疫情下埃克替尼依然实现高增长。公司2020Q1实现营业收入和归母净利润分别为6.47亿元和1.30元，同比分别增长72.63%和152.36%，归母净利润增速在一季报预告区间内，整体业绩表现亮眼。我们预计疫情下，口服抗肿瘤靶向药销售向好，继续逐步取代化疗成为晚期肺癌患者的主要治疗手段，同时终端患者管理不断加强，埃克替尼销量实现快速增长，单品销售收入达6.34亿元，同比增长69.82%。公司持续加强学术推广，埃克替尼疗效确切、安全性高，在脑转移、21-L858R突变和术后辅助治疗等领域的差异化优势进一步得到医生和患者的认可，也推动了了埃克替尼销量的增长。我们认为未来随着更多适应症的获批、循证医学证据的积累和公司学术推广的持续进行，埃克替尼有望继续释放销售潜力，保持较快增长。  新药研发继续发力，恩沙替尼即将获批。2020Q1公司成功提交1项IND申请（BPI-28592），BPI-16350、MRX2843、BPI-17509、BPI-D0316等临床项目也在持续推进中。恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者的一线治疗项目、CM082肾癌项目、MIL60项目均已完成入组，受疫情影响也相对较小。其中恩沙替尼有望上半年实现报产，CM082也有望在年内报产，研发管线进展顺利，未来将为公司业绩带来新的增长点。  盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2020-2021年实现营业收入分别为20.72亿元、27.98亿元和39.43亿元，同比分别增长33.39%、34.97%和40.92%；实现归母净利润分别为3.53亿元、4.91亿元和7.46亿元，同比分别增长53.03%、38.94%和51.92%。公司当前股价对应2020-2021年PE为106和76倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%贝达药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月22日 贝达药业(300558)/化学制药 一季度表现亮眼，埃克替尼潜力不断释放 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：贝达药业财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）20192020E2021E2022E利润表（百万元）20192020E2021E2022E流动资产792.24666.72770.202,187营业收入1,553.922,072.812,797.673,942.55 现金521.30300.00300.001,528.88营业成本105.23102.16153.39231.80 应收账款56.03104.35128.35180.29营业税金及附加16.8822.5930.4942.97 其他应收款1.644.094.896.63营业费用562.99780.411,084.661,528.53 预付账款13.2817.1020.4633.27管理费用256.94342.74470.85663.53 存货134.57175.75251.07372.04财务费用44.3121.1117.62-2.64 其他流动资产65.4365.4365.4365.43资产减值损失0.000.000.000.00非流动资产3,341.093,587.863,930.524,341.67公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资12.7912.7912.7912.79投资净收益-0.800.000.000.00 固定资产676.67812.47922.441,015.06营业利润266.56405.76536.55815.15 无形资产486.19426.17366.14306.12营业外收入1.911.000.000.00 其他非流动资产2,165.442,336.432,629.153,007.70营业外支出2.011.120.000.00资产总计4,133.334,254.584,700.726,528.22利润总额266.46405.64536.55815.15流动负债705.20538.20490.26611.26所得税40.6259.7655.4884.29 短期借款363.23244.78121.53120.00净利润225.84345.88481.07730.86 应付账款112.55109.26164.07247.94少数股东损益-4.98-7.34-9.71-14.75 其他流动负债229.41184.16204.66243.32归属母公司净利润230.82353.23490.78745.61非流动负债958.92939.54942.93946.52EBITDA454.34532.25669.80937.69 长期借款280.00280.00280.00280.00EPS（元）0.580.881.221.81 其他非流动负债678.92659.54662.93666.52负债合计1,664.121,477.741,433.201,557.78主要财务比率20192020E2021E2022E 少数股东权益8.681.33-8.38-23.13成长能力 股本401.00401.00401.00413.03营业收入26.9%33.4%35.0%40.9% 资本公积654.87654.87654.871,608.55营业利润47.5%52.2%32.2%51.9% 留存收益1,352.731,705.962,196.742,942.35归属于母公司净利润38.4%53.0%38.9%51.9%归属母公司股东权益2,460.542,775.513,275.904,993.57获利能力负债和股东权益4,133.334,254.584,700.726,528.22毛利率(%)93.2%95.1%94.5%94.1%净利率(%)14.9%17.0%17.5%18.9%现金流量表（百万元）20192020E2021E2022EROE(%)9.4%12.7%15.0%14.9%经营活动现金流555.07388.60577.81776.54ROIC(%)13.2%14.9%17.7%22.3% 净利润225.84345.88481.07730.86偿债能力 折旧摊销143.46105.38115.63125.19资产负债率(%)40.3%34.7%30.5%23.9% 财务费用44.3121.1117.62-2.64净负债比率(%)38.68%35.51%28.02%25.68% 投资损失0.800.000.000.00流动比率1.121.241.573.58营运资金变动113.62-135.75-28.29-65.09速动比率0.930.911.062.97 其他经营现金流27.0451.98-8.23-11.77营运能力投资活动现金流-668.88-422.77-446.52-520.65总资产周转率0.410.490.620.70 资本支出620.42149.06150.00150.00应收账款周转率26262426 长期投资31.550.000.000.00应付账款周转率0.700.921.121.13 其他投资现金流-16.91-273.71-296.52-370.65每股指标（元）筹资活动现金流323.81-187.13-131.29972.99每股收益(最新摊薄)0.560.861.191.81 短期借款3.23-118.46-123.24-1.53每股经营现金流(最新摊薄)1.340.941.401.88 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)5.966.727.9312.09 普通股增加0.000.000.0012.03估值比率 资本公积增加45.080.000.00953.68P/E161.81105.7476.1050.09 其他筹资现金流275.50-68.67-8.048.82P/B15.1813.4611.407.48现金净增加额216.33-221.300.001,228.88EV/EBITDA79675338 eX9UuZoYhYlWjZfWwVoOsO9PdN6MsQpPoMpPjMnNtPiNnPoNaQrRyQMYqQmQwMmPoO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深3