2020年三季报点评：埃克替尼Q3恢复增长，静待新品获批

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月28日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 109.10元 贝达药业（300558） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 埃克替尼Q3恢复增长，静待新品获批 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.03 流通A股(亿股) 4.02 52周内股价区间(元) 53.65-156.3 总市值(亿元) 439.70 总资产(亿元) 45.40 每股净资产(元) 7.42 相关研究 [Table_Report] 1. 贝达药业（300558）：埃克替尼持续稳定增长，研发即将进入收获期 (2020-08-06) 2. 贝达药业（300558）：恩沙替尼取得注册现场检查通知，10亿品种上市在即 (2020-07-03) 3. 贝达药业（300558）：业绩符合预期，静待新品种获批 (2020-04-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入15.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长159%；扣非后净利润2.7亿元，同比增长48.9%。  主营产品埃克替尼销量稳定增长。2020Q3实现营收与归母净利润分别为5.6亿、3.7亿元，同比增速为15.5%、233%；扣非净利润为1.3亿元，同比增长21.2%，主要系埃克替尼恢复稳定增长；Q3单季获得2.4亿元非经常损益，主要系公司出售浙江贝达医药科技有限公司股权的投资收益。2011年，公司自主研发的国家1.1类新药埃克替尼获批上市，成为公司收入及利润的主要来源。埃克替尼拥有高效、低毒的特性，截至目前已惠及20万名晚期肺癌患者，累计销售超70亿元。2020前三季，公司综合毛利率为93%，与去年同期基本持平；销售费用率38.5%，高于与去年同期0.8个百分点；管理费用率为13.1%，低于去年同期2.7个百分点。  静待新品获批，积极布局大分子抗肿瘤精产品。公司持续加大研发投入，前三季研发投入2.7亿元，同比增长9%，占公司收入比例为17.7%。公司在研新药盐酸恩沙替尼成功递交了药品注册申请并纳入优先审评，目前CDE已完成注册现场检查，预计2020Q4获批上市。2020年6月，公司与Agenus Inc.公司达成合作意向，引进Balstilimab（PD-1抗体）和Zalifrelimab（CTLA-4抗体），并现金认购其增发股份。此次合作将进一步充实公司研发管线，弥补公司在大分子创新药领域的短板。此外，公司引进同时积极走出去，2020年2月，Equinox公司与美国EyePoint Pharmaceuticals, Inc.签署了《独占许可协议》，独家授权EYPT以局部注射方式开发酪氨酸激酶抑制剂Vorolanib(CM082)来治疗湿性年龄相关性黄斑变性（w-AMD）等眼部疾病。  盈利预测与评级。受非经常损益影响，预计2020-2022年EPS分别为1.47元、1.02元、1.27元，对应PE分别为74、107、86倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，销售收入稳定增长，新药盐酸恩沙替尼预计2020Q4获批，成为公司新的增长点。维持“持有”评级。  风险提示：产品研发进展低于预期、埃克替尼销售低于预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1553.92 1934.59 2359.46 2945.23 增长率 26.94% 24.50% 21.96% 24.83% 归属母公司净利润（百万元） 230.82 591.08 411.83 510.51 增长率 38.37% 156.08% -30.33% 23.96% 每股收益EPS（元） 0.57 1.47 1.02 1.27 净资产收益率ROE 9.15% 19.84% 12.95% 14.41% PE 190 74 107 86 PB 17.76 15.05 14.10 12.65 数据来源：Wind，西南证券 -9%31%71%111%151%191%19/1019/1220/220/420/620/820/10贝达药业 沪深300 贝达药业（300558）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1553.92 1934.59 2359.46 2945.23 净利润 225.84 578.32 402.94 499.49 营业成本 105.23 103.25 160.63 187.53 折旧与摊销 143.46 149.36 153.21 160.81 营业税金及附加 16.88 21.03 25.64 32.01 财务费用 44.31 -7.99 -18.87 -28.92 销售费用 562.99 706.13 849.41 1060.28 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 256.94 715.80 873.00 1119.19 经营营运资本变动 -50.02 -18.86 76.30 -4.12 财务费用 44.31 -7.99 -18.87 -28.92 其他 191.48 -269.36 5.50 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 555.07 431.47 619.09 627.27 投资收益 -0.80 -10.64 -5.50 0.00 资本支出 -337.66 -5.51 -32.27 -61.10 公允价值变动损益 0.00 280.00 0.00 0.00 其他 -331.22 388.31 -53.40 4.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -668.88 382.80 -85.67 -56.97 营业利润 266.56 665.74 464.15 575.13 短期借款 3.23 -363.23 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.11 -1.00 -1.00 -1.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 266.46 664.74 463.15 574.13 股权融资 45.08 0.00 0.00 0.00 所得税 40.62 86.42 60.21 74.64 支付股利 -44.11 -80.79 -206.88 -144.14 净利润 225.84 578.32 402.94 499.49 其他 319.61 -44.36 18.87 28.92 少数股东损益 -4.98 -12.76 -8.89 -11.02 筹资活动现金流净额 323.81 -488.39 -188.01 -115.22 归属母公司股东净利润 230.82 591.08 411.83 510.51 现金流量净额 216.33 325.89 345.41 455.07 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 521.30 847.18 1192.59 1647.66 成长能力 应收和预付款项 70.95 117.88 133.11 165.89 销售收入增长率 26.94% 24.50% 21.96% 24.83% 存货 134.57 160.36 234.79 279.83 营业利润增长率 47.51% 149.75% -30.28% 23.91% 其他流动资产 65.43 83.71 101.17 126.67 净利润增长率 38.11% 156.08% -30.33% 23.96% 长期股权投资 12.79 12.79 12.79 12.79 EBITDA 增长率 54.40% 77.65% -25.85% 18.13% 投资性房地产 574.81 455.87 503.77 499.64 获利能力 固定资产和在建工程 788.98 709.98 648.98 602.30 毛利率 93.23% 94.66% 93.19% 93.63% 无形资产和开发支出 1826.02 1761.23 1701.36 1648.40 三费率 55.62% 73.09% 72.20% 73.02% 其他非流动资产 138.49 138.42 138.35 138.28 净利率 14.53% 29.89% 17.08% 16.96% 资产总计 4133.33 4287.42 4666.91 5121.46 ROE 9.15% 19.84% 12.95% 14.41% 短期借款 363.23 0.00 0.00 0.00 ROA 5.46% 13.49% 8.63% 9.75% 应付和预收款项 283.42 273.65 409.48 484.73 ROIC 12.91% 28.93% 20.86% 26.98% 长期借款 280.00 280.00 280.00 280.00 EBITDA/销售收入 29.24% 41.72% 25.37% 24.01% 其他负债 737.47 818.96 866.55 890.50 营运能力 负债合计 1664.12 1372.61 1556.03 1655.23 总资产周转率 0.41 0.46 0.53 0.60 股本 401.00 402.05 402.05 402.05 固定资产周转率 2.41 3.04 4.00 5.18 资本公积 654.87 653.82 653.82 653.82 应收账款周转率 25.93 25.22 22.95 24.25 留存收益 1352.73 1863.02 2067.97 2434.35 存货周转率 0.75 0.70 0.81 0.73 归属母公司股东权益 2460.54 2918.89 3123.84 3490.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.96% — — — 少数股东权益 8.68 -4.08 -12.97 -23.99 资本结构 股东权益合计 2469.22 2914.81 3110.88 3466.23 资产负债率 40.26% 32.01% 33.34% 32.32% 负债和股东权益合计 4133.33 4287.42 4666.91 5121.46 带息债务/总负债 38.65% 20.40% 17.99% 16.92%