2020年业绩预告点评：扣非业绩高增长，埃克替尼有望稳步增长

UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTI5MTgwNDU0 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 贝达药业（300558）2020年业绩预告点评 强推（维持） 扣非业绩高增长，埃克替尼有望稳步增长 目标价：180元 当前价：130.24元 事项：  公司发布2020年业绩预告，全年实现归母净利润5.88亿-6.58亿元，同比增长155%-185%。 评论：  扣非业绩高增长，埃克替尼保持快速增长。公司出售贝达医药科技产生2.6-2.8亿元的非经常损益，按照预告中位数测算，预计公司2020年扣非净利润在3.53亿元左右，扣非同比增长在70%水平。由于过去几年公司大举投入研发，尽管收入增长但利润下滑较多，而随着埃克替尼持续增长和恩沙替尼上市，公司在2020年实现了公司成立以来扣非净利润的新高。  2021年埃克有望稳步增长，恩沙替尼有望拉动高增长。由于埃克替尼疗效确切、肝毒性低、安全性高，循证医学临床证据丰富，中国人群数据全，在脑转移人群、21-L858R患者中获优先推荐，也是目前唯一继续开展后续免费用药项目的一代 EGFR-TKI原研药，具有明显的差异化优势。我们认为，凭借前述差异化优势及多年的口碑积累，2021年埃克替尼有望销量继续稳步增长。同时，随着恩沙替尼有望开始放量，公司有望进入持续高增长通道。  盈利预测、估值及投资评级。目前公司贝伐珠单抗（在审批）、D0316（即将报产）、伏罗尼布（3期成功）、PD-1单抗和CTLA-4单抗等产品全部推进到报批以后阶段，预计将在未来2年陆续获批上市。随着研发管线的不断推进和兑现，公司正在实现从biotech向平台型创新药企的升级，并且管线深度布局、靶点协同性强、分散度高、疗效特色鲜明，不仅在国内竞争格局好商业化价值大，更有望跟随恩沙替尼继续向海外市场进发。我们预计2020-2022年，公司有望实现扣非净利润3.53、4.56、6.38亿元，EPS分别为1.46、1.27、1.78元（原测值：1.33、1.03、1.54元），对应PE分别为89X、103X、73X，维持“强推”评级。  风险提示：临床进度不达预期；产品销售不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,554 1,858 2,361 3,244 同比增速(%) 26.9% 19.6% 27.0% 37.4% 归母净利润(百万) 231 605 523 736 同比增速(%) 38.4% 161.9% -13.4% 40.6% 每股盈利(元) 0.56 1.46 1.27 1.78 市盈率(倍) 226 89 103 73 市净率(倍) 21 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年01月28日收盘价 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 公司基本数据 总股本(万股) 41,316 已上市流通股(万股) 40,166 总市值(亿元) 538.1 流通市值(亿元) 523.12 资产负债率(%) 34.0 每股净资产(元) 7.2 12个月内最高/最低价 160.66/61.39 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《贝达药业（300558）深度研究报告：Betta（贝达）：A Big Alpha》 2021-01-18 《贝达药业（300558）重大事项点评：KRAS抑制剂受理，肺癌市场潜力巨大》 2021-01-22 -5%43%90%137%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-28沪深300贝达药业华创证券研究所 公司研究 化学制剂 2021年01月29日 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTI5MTgwNDU0 贝达药业（300558）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 521 1,128 1,272 1,827 营业收入 1,554 1,858 2,361 3,244 应收票据 0 0 0 0 营业成本 105 130 165 195 应收账款 56 67 85 117 税金及附加 17 20 26 35 预付账款 13 16 21 25 销售费用 563 557 708 973 存货 135 143 182 214 管理费用 257 242 307 422 合同资产 0 0 0 0 研发费用 326 401 510 701 其他流动资产 67 80 101 140 财务费用 44 -4 -5 -5 流动资产合计 792 1,434 1,661 2,323 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 575 575 575 575 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 13 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 677 840 1,332 1,500 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 112 462 462 562 其他收益 26 26 26 26 无形资产 486 438 394 354 营业利润 267 538 675 949 其他非流动资产 1,478 1,478 1,478 1,479 营业外收入 1 244 2 2 非流动资产合计 3,341 3,806 4,254 4,483 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,133 5,240 5,915 6,806 利润总额 266 780 675 949 短期借款 363 366 370 373 所得税 40 119 103 144 应付票据 0 0 0 0 净利润 226 661 572 805 应付账款 113 139 177 208 少数股东损益 -5 56 49 69 预收款项 53 63 80 110 归属母公司净利润 231 605 523 736 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 263 657 568 800 其他应付款 48 48 48 48 EPS(摊薄)（元） 0.56 1.46 1.27 1.78 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 127 224 346 489 主要财务比率 流动负债合计 704 840 1,021 1,228 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 280 280 280 280 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.9% 19.6% 27.0% 37.4% 其他非流动负债 679 121 121 121 EBIT增长率 58.5% 149.5% -13.6% 40.9% 非流动负债合计 959 401 401 401 归母净利润增长率 38.4% 161.9% -13.4% 40.6% 负债合计 1,663 1,241 1,422 1,629 获利能力 归属母公司所有者权益 2,461 3,934 4,379 4,994 毛利率 93.2% 93.0% 93.0% 94.0% 少数股东权益 9 65 114 183 净利率 14.5% 35.6% 24.2% 24.8% 所有者权益合计 2,470 3,999 4,493 5,177 ROE 9.3% 15.1% 11.6% 14.2% 负债和股东权益 4,133 5,240 5,915 6,806 ROIC 16.3% 17.9% 18.7% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.3% 23.7% 24.0% 23.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 53.6% 19.2% 17.2% 15.0% 经营活动现金流 555 795 692 966 流动比率 112.5% 170.7% 162.7% 189.2% 现金收益 414 792 719 1,010 速动比率 93.3% 153.7% 144.9% 171.7% 存货影响 10 -9 -39 -32 营运能力 经营性应收影响 -2 -14 -23 -36 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -91 37 55 61 应收账款周转天数 14 12 12 11 其他影响 224 -12 -21 -38 应付账款周转天数 515 348 344 356 投资活动现金流 -669 -600 -600 -440 存货周转天数 478 384 354 366 资本支出 -112 -600 -600 -440 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.56 1.46 1.27 1.78 其他长期资产变化 -558 0 0 0 每股经营现金流 1.34 1.92 1.67 2.34 融资活动现金流 324 412 52 29 每股净资产 5.96 9.52 10.60 12.09 借款增加 4 3 3 3 估值比率 股利及利息支付 -95 -86 -132 -145 P/E 226 89 103 73 股东融资 0 995 0 0 P/B 21 14 12 11 其他影响 415 -500 181 171 EV/EBITDA 212 106 117 83 资料来源：公司公告，华创证券预测 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTI5MTgwNDU0 贝达药业（300558）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：支君 南京大学生物化学与分子生物硕士。曾任职于东方财富证券。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTI5MTgwNDU0 贝达药业（300558）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 01