前三季度营收增长23.56%，塑环保助剂项目推动新增长

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 佳先股份（430489.BJ） 2022年11月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/11/2 当前股价(元) 6.01 一年最高最低(元) 20.87/5.45 总市值(亿元) 8.20 流通市值(亿元) 5.04 总股本(亿股) 1.36 流通股本(亿股) 0.84 近3个月换手率(%) 47.81 《专精特新“小巨人”，环保塑料助剂细分赛道龙头—北交所首次覆盖报告》-2022.9.6 前三季度营收增长23.56%，塑环保助剂项目推动新增长 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  保持原有业务持续增长并加快新项目，维持“买入”评级 公司前三季度实现营业收入4.09亿元，同比增长23.56%；净利润为4,653万元，同比增长9.33%。2022年第三季度，受到夏季高温期和疫情反复期有计划的停产，DBM二期项目、原材料自产项目、技改项目、公用系统衔接等项目的实施影响，三季度的产量和销量下滑，营业收入和净利润同比轻微下降。我们略微下调2022-2024年盈利预测，预计营收分别为59,725、75,008、80,422万元；归母净利润分别为6,890、8,596、9,044万元，对应EPS分别为0.50、0.63、0.66元，当前股价对应2022-2024年PE分别为13.6、10.9、10.3倍。公司新项目的建设对后期发展具有重要意义，合资公司的橡塑环保助剂项目推动公司中长期增长，维持公司“买入”评级。  三季度业绩沙丰新材受原料价格影响在减轻 佳先股份受到子公司沙丰新材本年度产能增加和储备原材料增加，原料硬脂酸价格急剧波动，整体呈现先扬后抑的特征，导致库存原材料和库存商品前期成本较高，而销售随行就市，导致原料高位但销售价格下调，公司三季度的业绩有一定影响。目前原材料价格已趋于稳定，二期项目（年产 3.5 万吨硬脂酸盐项目）运行良好，后续随着沙丰新材产销量的提高，以及成本管控的强化，盈利状况得到改善。  合资子公司取得橡塑环保助剂项目备案，推动新增长 根据公司公告，佳先股份与上海纭盛企业管理合伙企业设立的合资子公司安徽佳先新材料取得年产4.5万吨橡塑环保助剂项目发改委备案，项目总投资 3.5 亿元，固定资产投资 2.95 亿元。本项目标志着合资子公司安徽佳先新材料科技有限公司发展已经步入正轨，项目建设进入起步冲刺阶段。项目建设的推进及投产运行，将成为公司中长期发展的新增长点，对公司未来经营业绩具有积极影响。  风险提示：项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 144 479 597 750 804 YOY(%) -7.6 232.4 24.6 25.6 7.2 归母净利润(百万元) 27 62 69 86 90 YOY(%) -23.0 126.3 10.7 24.8 5.2 毛利率(%) 28.0 23.0 22.6 21.8 21.4 净利率(%) 19.5 13.9 11.8 11.8 11.6 ROE(%) 6.2 13.3 12.7 14.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.20 0.46 0.50 0.63 0.66 P/E(倍) 34.0 15.0 13.6 10.9 10.3 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 361 379 261 347 343 营业收入 144 479 597 750 804 现金 214 167 208 261 280 营业成本 104 369 462 586 632 应收票据及应收账款 106 151 0 0 0 营业税金及附加 2 3 8 8 8 其他应收款 0 4 2 6 2 营业费用 2 5 8 9 11 预付账款 5 3 7 5 8 管理费用 11 16 20 26 27 存货 20 45 36 67 44 研发费用 7 19 23 29 31 其他流动资产 16 8 8 8 8 财务费用 -1 3 4 2 1 非流动资产 419 452 547 681 695 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 14 6 7 8 固定资产 240 279 342 435 453 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 44 35 39 39 38 投资净收益 0 0 1 0 0 其他非流动资产 135 139 165 208 204 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 780 830 808 1028 1038 营业利润 26 76 78 98 103 流动负债 188 262 187 344 304 营业外收入 4 0 1 1 2 短期借款 35 57 69 263 158 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 67 117 0 0 0 利润总额 30 76 79 99 104 其他流动负债 85 88 118 81 145 所得税 2 10 9 11 11 非流动负债 141 67 67 73 59 净利润 28 67 70 88 94 长期借款 82 46 47 53 39 少数股东损益 1 4 2 2 3 其他非流动负债 58 20 20 20 20 归属母公司净利润 27 62 68.90 85.96 90.44 负债合计 328 329 255 416 363 EBITDA 32 79 115 152 171 少数股东权益 19 24 25 27 31 EPS(元) 0.20 0.46 0.50 0.63 0.66 股本 85 85 136 136 136 资本公积 220 220 168 168 168 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 128 173 210 258 308 成长能力 归属母公司股东权益 433 478 528 584 644 营业收入(%) -7.6 232.4 24.6 25.6 7.2 负债和股东权益 780 830 808 1028 1038 营业利润(%) -37.3 195.6 2.5 25.0 5.0 归属于母公司净利润(%) -23.0 126.3 10.7 24.8 5.2 获利能力 毛利率(%) 28.0 23.0 22.6 21.8 21.4 净利率(%) 19.5 13.9 11.8 11.8 11.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.2 13.3 12.7 14.4 13.9 经营活动现金流 24 59 205 64 242 ROIC(%) 4.6 10.7 10.4 9.9 11.3 净利润 28 67 70 88 94 偿债能力 折旧摊销 1 2 36 49 60 资产负债率(%) 42.1 39.6 31.5 40.5 34.9 财务费用 -1 3 4 2 1 净负债比率(%) -2.9 -1.5 -10.7 14.9 -6.8 投资损失 -0 0 -1 -0 -0 流动比率 1.9 1.4 1.4 1.0 1.1 营运资金变动 -13 -35 95 -74 89 速动比率 1.8 1.3 1.2 0.8 1.0 其他经营现金流 9 22 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -82 -64 -130 -183 -74 总资产周转率 0.2 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 100 51 131 183 74 应收账款周转率 4.7 11.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 25 -15 0 0 0 应付账款周转率 1.8 4.0 7.9 0.0 0.0 其他投资现金流 -6 1 1 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 164 -41 -74 -16 -41 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.46 0.50 0.63 0.66 短期借款 15 22 12 194 -105 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.43 1.50 0.47 1.78 长期借款 -10 -36 1 5 -14 每股净资产(最新摊薄) 3.17 3.50 3.87 4.28 4.72 普通股增加 21 0 51 0 0 估值比率 资本公积增加 162 0 -51 0 0 P/E 34.0 15.0 13.6 10.9 10.3 其他筹资现金流 -24 -27 -87 -215 78 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 106 -47 1 -135 128 EV/EBITDA 28.9 12.0 7.8 6.9 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及