家电行业月度评论：家电股补跌之后仍是价值投资之选

1 证券研究报告 行业深度研究 家电股补跌之后仍是价值投资之选 家电行业月度评论 投资要点：  家电板块月度回顾： 家电指数（中信）自年初至今下跌18.8%，其中1月份下跌24%、2月下跌5.87%、3月份涨幅18.39%，4月份上涨0.09 %，5月至今下跌4.4%。总体上走出了一个大幅下跌探底后快速回升再进入震荡的行情。在全部29个行业中市场表现居于第6位，领先其它23个行业，也领先于万得全A指数下跌23%的表现。本板块在5月份尽管指数表现下跌，但其中一些小型成长股如爱仕达、惠而浦出现显著上涨，同时美的、海尔也有一定补涨，而前期涨幅较大的如华帝、九阳、老板电器、苏泊尔、小天鹅等出现一定回调。但是，市场在短期内或许失效，但在长期内一定会给业绩持续优秀成长的公司以恰当的估价，这在家电股上一再证明。因此，我们认为目前部分基本面出色的家电股的回调仅是对前期较大涨幅的技术性回吐，不必因此恐慌，相信在略微补跌后仍将是价值投资之首选，我们一向认为耐心守候价值增长乃家电股投资正道。  家电产业投资策略： 在经历3月的大涨后，市场在2季度进入回调，6月份继续惯性下跌的概率较大，在这一阶段价值股更具备抗跌性，但同时要注意到，前期本板块逆势上涨、一些个股创下历史新高，而本月有些前期滞涨的家电股也快速补涨。我们认为这确实意味着本板块行情告一段落，下面进入可能的补跌与回调整固时间。但基于本板块优良的基本面，特别是一季度我国吸油烟机市场的零售额在2015全年同比增长6.91%的基础上，继续扩大至8.63%；生活家电市场零售额同比增长14.2%，故除空调销售继续下滑外，总体看家电1季度经营尚属稳定，其中洗衣机、厨电、小家电等品类保持了稳定增长。 故建议投资者可耐心等待第二次低吸机会，对业绩出色的价值成长股在回吐30%左右 后就可相机逐步介入。在品种配置上，我们建议对家电板块执行绩优股与成长股均衡配置的策略：绩优股以大型白电巨头为主，作为平衡组合波动的标配；同时配置成长性较好的厨电小家电子行业公司。我们推荐的6月份月度组合为：青岛海尔、华帝股份、惠而浦、爱仕达；年度组合为：老板电器、华帝股份、苏泊尔、小天鹅。  风险提示 行业销售滑坡 价格战剧烈 2016年05月20日 投资建议： 优异 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S05905101240001 电话：051085613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 钱建 电话：051085613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-12%16%44%72%2015-032015-062015-102016-02家用电器沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 正文目录 一、家电板块市场表现回顾 ...................................................................................... 3二、行业公司新闻跟踪与点评： ............................................................................... 4三、策略探讨： ...................................................................................................... 15四、重点跟踪个股评论： ........................................................................................ 15 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 一、家电板块市场表现回顾 家电指数 （中信） 自年初至今下跌18.8%，其中1月份下跌24%、2月下跌5.87%、3月份涨幅18.39%，4月份 上涨0.09%，5月至今下跌4.4%。总体上走出了一个大幅下跌探底后快速回升再进入震荡的行情。在全部29个行业中市场表现居于第6位，领先其它23个行业，也领先于万得全A指数下跌23%的表现。本板块在5月份尽管指数表现下跌，但其中一些小型成长股如爱仕达、惠而浦出现显著上涨，同时美的、海尔也有一定补涨，而前期涨幅较大的如华帝、九阳、老板电器、苏泊尔、小天鹅等出现一定回调。但是， 市场在短期内或许失效，但在长期内一定会给业绩持续优秀成长的公司以恰当的估价，这在家电股上一再证明。因此，我们认为目前部分基本面出色的家电股的回调仅是对前期较大涨幅的技术性回吐，不必因此恐慌，相信在略微补跌后仍将是价值投资之首选，我们一向认为耐心守候价值增长乃家电股投资正道。 图表1：中信家电指数最近5年走势图 来源：国联证券研究所 各子板块则表现不一，5月份因美的、海尔的上涨，白电子板块取得正收益，其它都下跌，其中照明类跌幅最大。 图表2：家电各子板块与其它指数市场表现比较（2016） 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 来源：W IND 国联证券研究所 从个股表现看，最近20日涨幅居前的是飞科电器、爱仕达等小家电公司和美的、海尔等大型企业，年初至今以小天鹅、苏泊尔、老板电器、华帝股份、美的等为代表的绩优成长股表现突出，而部分业绩一般的题材股表现一般。 从各子板块的估值水平看，白色家电的估值最低，照明类估值较高；与其它行业比较，目前家电业估值仅高于金融业，为全市场第3低，而这主要体现在白电龙头上。 图表5：家电板块与其它指数估值比较表 来源：WIND 国联证券研究所 二、行业公司新闻跟踪与点评： 1、 家电业2016年收入跌幅趋缓、利润企稳 家电业上市公司2015年取得营业总收入7237亿元，比上年同期下降4.5 %；净利润441.4 亿元，比上年同期下降7.2 %；而从2016年1季报看，实现营业总收入1823亿元，下滑幅度仅0.35%；净利润135亿元，增长15.3%。从季报数据看，全行业已大致止跌企稳。从2016年1季度情况看，单季度收入同比增幅仍是照明及小家电较好，净利润方面小家电增长17%、白电增长图表3：家电板块年5月表现前10名 图表4：家电板块月度表现后10名 来源：WIND 国联证券研究所 来源：国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 20%，而黑电继续下滑14%。与年报相一致，仍是小家电最具价值。白电则营收跌幅趋缓，利润续增。 图表6：家电行业3年来收入增幅比较图 来源：万得国联证券研究所 2、万科A前4月销售额增七成至1109亿元，4月销售额同比翻倍。 点评：房地产的销售业绩得到证实，我们预期未来家电业会因此受益。 3、雪莱特公告旗下子公司获得国网验证具备直流充电桩生产资质后录得涨停。 点评：该公司几年来不断跨界，进入无人机制造业和新能源业，但实现业绩还需努力。 4、2016中国(厦门)国际家用电器展览会于5月11日召开，此次展会以“智能，让生活更美好！”为主题，推动我国智能家电家居行业快速发展。 点评： 我国家电市场将迎来新一轮消费结构升级和产品大批量更新换代时期，网络化、个性化、多元化的消费时代将推动智能家电、智能家居产业快速发展。小家电的品类较少、保有量低，我国每户家庭的小家电保有量在10种以下，远低于欧美发达国家每户30 种小家电的水平，小家电由于其整体成本相对较低，更新换代周期短，加之智能化成为其重要卖点，有望掀起家电行业转型升级的浪潮。 5、据产业在线一季度数据，国内液晶电视销售2804万台，增长5.75%；其中出口1478万台，增长9.9%，但出口金额反下跌10%；洗衣机销量1433.6万台，增长3.1%，其中内销增长4.5%；空调销售2635.66万台，同比下滑15.8%；冰箱销量1769万台 ，同比下滑0.06%。 点评： 除空调销售继续下滑外，其它大家电产品的销售或略有增长、或微幅下滑，总体看家电1季度经营尚属稳定。 6、小天鹅推出爆款新品：随着家电智能化的普及，越来越多的家电产品实现了手机W IFI远程操控，方便快捷。前不久小天鹅推出了一款型号为TG80-easy70WDX智能变频滚筒洗衣机，时尚的外观、超大的视窗、8公斤的大容量、静音省电的变频电机、还有可以手机远程控制的智能化功能，让其在京东上的销售量一路飙升，突破 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 了一万件，非常火爆，目前京东售价2298元。 点评：该款洗衣机内置W IFI模块，可以接入网络并与手机相连，洗涤进程、剩余时间等都可以同步在手机上显示，无论在哪都可以轻松掌控，洗衣完成之后，还可查看本次洗衣的用水用量，遇到故障，手机会发送消息提醒并可一键保修，售后进程实时掌握，十分智能方便。 7、美的中央空调展现实力：据产业在线数据，2015年国内中央空调市场总规模达到680.95亿元，同比下滑7%，但美的中央空调已经连续三年增长速度高于行业。目前美的中央空调的市场占比为18.5%，第二名格力的市场占比为16%，第三名大金的市场占比为11.6%。 今年4月份，美的中央空调推出高效变频直驱降膜离心机组，该产品蕴含了水平对置压缩机技术、单轴直驱技术、全降膜蒸发技术等十多项创新性技术，综合能效IPLV从行业平均水平的7.5提升到10.69，运行噪音从行业平均的90分贝下降到75分贝。上海地铁2号线改造、广州机场T3航站楼、杭州南站、清远中医院等重大中标项目正是运用了这项技术，共涉及68台变频直驱离心机组。目前，美的中央空调将高效变频直驱降膜离心机组技术作为其第四代技术推广应用。 在高端星级酒店领域，美的中央空调先后与万豪、希尔顿、喜来登、洲际、温德姆等全球高端酒店管理集团建立了中央空调采购合作关系，成功为北京首都机场希尔顿酒店、佛山希尔顿酒店、湖南株洲万豪酒店、顺德大良万豪酒店、印度尼西亚的格兰阿斯顿酒店、塞浦路斯的阿纳多卢吉尔尼酒店、沙特迪纳酒店、土耳其的国宾酒店等提供专业解决方案。高铁工程也是美的中央空调引以为傲的项目，全国高铁站点有650个，覆盖300多个城市，美的中央空调已进驻的站点数量超过350个，涵盖了全国50%以上的高铁领域暖通项目，成为高铁行业市场占有率最高的品牌。目前美的中央空调已获得16个城市地铁轨道交通工程订单，占全部地铁城市的41%。据不完全统计，美的至今已进入的地铁线路超过50条，地铁里程超过2500公里，有可能是中国城市地铁轨道交通领域“进入城市最多、地铁里程最长、总订单量最大”的品牌。 8、美的集团18日晚公告称拟通过全资境外子公司Mecca以自愿要约收购方式向库卡集团股东发起要约，收购其持有的库卡无面值不记名股票，初步确定要约价格为每股115欧元，公司届时将根据收购进展另行披露最终的要约价格。 库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商之一。旗下共有库卡机器人、库卡系统和瑞仕格三个主要业务板块。集团全部发行在外的普通股为3977.547万股，而美的集团目前已持有库卡集团约13.5%的股份，此次意图获得超过库卡集团30%以上的股份，将触发要约收购义务。若库卡集团除公司外的全部股东接受要约，按照要约价格为每股115欧元计算，公司预计最高将支付不超过40亿欧元，折合人民币约292亿元的现金对价。对于资金来源，公司表示，收购的资金为银团贷款及公司的自有资金。 根据IFR2015年的数据，公司年产1万台工业机器人。在汽车制造领域库卡机器人的市场份额在全球和欧洲都是第一，在一般工业领域机器人的市场份额欧洲前三 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 名。库卡系统的自动化设备被应用于大众，宝马，通用汽车，克莱斯勒