家电行业半月评论：耐心守候价值增长乃家电股投资正道

1 证券研究报告 行业深度研究 耐心守候价值增长乃家电股投资正道 家电行业半月评论 投资要点：  家电板块月度回顾： 家电指数自年初至4月29日下跌近15%，其中1月份下跌24%、2月下跌5.87%、3月份涨幅18.39%，4月份 上涨0.45%，总体上走出了一个大幅下跌探底后快速回升再进入震荡的行情。在全部29个行业中市场表现居于第6位，领先其它23个行业 ，也领先于万得全A指数下跌19%的表现 。本板块在4月份尽管指数表现一般，但其中多个业绩优良、持续增长的个股在4月份大盘震荡时逆势上涨，其中创下历史新高的有老板电器、苏泊尔、小天鹅等，创下2016年新高的除以上外还有九阳、华帝等，整个板块中的绩优成长股可以说在4月份走出了一波壮丽的行情。市场在短期内或许失效，但在长期内一定会给业绩持续优秀成长的公司以恰当的估价，这在家电股上再度证明。我们据此得到的经验教训就是，耐心守候价值增长乃家电股投资正道。  家电产业投资策略： 在经历3月大涨后，市场在4月份进入小幅回调，2季度余下岁月继续进入弱势 震荡的概率增大，在这一阶段价值股更具备抗跌性，因此，我们建议对家电板块执行绩优股与成长股均衡配置的季度策略：绩优股以美的集团为主，作为平衡组合波动的标配；同时配置成长性较好的厨电子行业组合包括老板电器、苏泊尔；对厨电板块中的第二梯队华帝股份、九阳股份予以适当关注；对持续成长的小天鹅重点关注；对黑电板块可暂且放弃。  风险提示 行业销售滑坡；价格战剧烈。 2016年04月29日 投资建议： 优异 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S05905101240001 电话：051085613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 钱建 电话：051085613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-12%16%44%72%2015-032015-062015-102016-02家用电器沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 正文目录 一、家电板块市场表现回顾 ...................................................................................... 3二、行业公司新闻跟踪与点评： ............................................................................... 4三、策略探讨： ...................................................................................................... 10四、个股推荐： .......................................................................................................11图表目录 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 一、家电板块市场表现回顾 家电指数自年初至4月底 下跌14.8%，其 中1月份下跌24%、2月下跌5.87%、3月份涨幅18.39%，4月份上涨0.45%，总体上走出了一个大幅下跌探底后快速回升再进入震荡的行情。在全部29个行业中市场表现居于第6位，领先其它23个行业，也领先于万得全A指数下跌19%的表现。本板块在4月份尽管指数表现一般，但其中多个业绩优良、持续增长的个股在4月份大盘震荡时逆势上涨，其中创下历史新高的有老板电器、苏泊尔、小天鹅等，创下2016年新高的除以上外还有九阳、华帝等，整个板块中的绩优成长股可以说在4月份走出了一波壮丽的行情。市场在短期内或许失效，但在长期内一定会给业绩持续优秀成长的公司以恰当的估价，这在家电股上再度证明。我们据此得到的经验教训就是，耐心守候价值增长乃家电股投资正道。 图表1：中信家电指数最近5年走势图 来源：国联证券研究所 各子板块则表现不一，年初以来，业绩相对较差的黑电与照明子板块跌幅较大，小家电与白电跌幅稍小。 图表2：家电各子板块与其它指数市场表现比较（2016） 来源：W IND 国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 从个股表现看，年初至今以小天鹅、苏泊尔、老板电器、华帝股份等为代表的绩优成长股表现突出，而部分业绩一般的题材股表现一般。美的等大型公司尽管未能收获正收益，但跌幅显著低于大盘，仍表现出一定的抗跌性。从各子板块的估值水平看，白色家电的估值最低，照明类估值较高；与其它行业比较，目前家电业估值仅高于金融业，为全市场第3低，而这主要体现在白电龙头上。 图表5：家电板块与其它指数估值比较表 来源：WIND 国联证券研究所 二、行业公司新闻跟踪与点评： 1、家电年报收入利润同比显著下滑 到4月29日止， 家电年报统计显示，收入及利润增长率大幅滑坡，收入下滑4.5%，利润下滑6.3%，与上年的高增速比可谓大幅下滑，显示全行业逃不过宏观经济调整的大背景。但平均净利率、净资产收益率仍在提高，反映企业的营运绩效在提高。 020406080100120140市盈率TTM市盈率TTM图表3：家电板块年初至今表现前10名 图表4：家电板块年初至今表现后10名 来源：WIND 国联证券研究所 来源：国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 每股收益 [单位] 元 净资产收益率 [单位] % 销售毛利率) [单位] % 销售净利率 [单位] % 存货周转率 [单位] 次 收入同比增长率 [单位] % 净利润同比增长率 [单位] % 时间 CS家电 CS家电 CS家电 CS家电 CS家电 CS家电 CS家电 2013-12- 31 0.56 5.85 24.99 6.65 5.675 16 36.13 2014-12- 31 0.5513 8.33 25.75 5.1 6.3988 10.89 30.18 2015-12- 31 0.4922 11.81 25.73 7.29 6.6302 -4.52 -6.34 来源：万得国联证券研究所 2、根据中怡康发布的数据，2015年我国热水器市场跑赢家电行业，零售量、额分别增长4.4%和7.1%，且增速较2014年均有所提升。进入2016年，在年初寒潮天气席卷全国、房地产市场销售出现较快增长的利好因素刺激下，热水器市场继续保持稳定增长，一季度市场零售量达到848万台，同比增长9.3%，零售额126亿元，增长8.9%。以林内为代表的燃气热水器和以史密斯为代表的电热水器在市场上从技术、功能到渠道、价格PK不休。一季度燃热在热水器市场零售额占比上升至50.4%，电储水热水器47.9%。2015年TOP5品牌为林内、海尔、美的、方太、西门子。消费者对于沐浴舒适度和安全性的需求，决定了只有那些真正解决消费痛点的产品才能持续畅销。正因为沐浴的舒适度和节能性方面，燃热的表现逐渐领先电热，才造成目前的竞争格局。据奥维云网推总数据显示，热水器2015年上半年线上销量173.5万台，同比上涨76.3%;销售额21.9亿元，同比上涨71.1%，线上不管是销售量还是销售额增长速度都十分喜人。而线下来看，2015年线下销量同比下降9.7%;下跌趋势明显。 点评：消费升级进一步扩散至热水器，高端品牌占比进一步提高，海尔、美的等大公司受益。 3、万和电气发布年报及1季报 2015年公司实现营业收入41.92亿元，同比增长5.39%；实现营业利润、利润总额3.64亿元、3.79亿元，分别同比增长21.18%、21.29%；归属于母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长19.56%，对应EPS0.73元。 万和电气发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为1.07亿元，较上年同期增3.29%；营业收入为12.95亿元，较上年同期增10.51%；基本每股收益为0.24元，较上年同期增4.35%。 点评：公司营收增幅不显著，在行业中的竞争地位下降。 4、华帝推出激励计划，首次授予 440万股给董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干，解锁条件为以 2015 年为基数，公司 2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于 25%、60%、100%，营业收入增长率分别不低于 15%、38%、65%。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 点评：在家电领域诸多公司推出股权激励计划的背景下，公司之前迟迟没有这一计划一直是市场关注的焦点之一，此次顺应市场要求推出这一计划有效的回应了市场的压力是明智之举，可以吸引和留住优秀人才，充分调动公司业务骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益捆绑，推动公司发展。 此次激励计划涵盖人员18人、规模485万股，总体看规模不算大，不会过分摊薄公司流通股东利益。从人均所获激励看，最低在10万股左右，按现股价与授予价的差额，大约相当于110万元的激励；最高的120万股，约1320万元的激励。对一个上年净利润仅2亿元略多的公司而言，这一激励规模是不小的，相信可以推动公司高层积极进取，努力经营以实现激励条件。 从激励解锁条件看，由于2015年公司财报收入利润大幅下降，可以说为公司未来实现激励条件提供了很好的基础。依照2015年公司收入37亿元、利润2.06亿元为计算依据，按公司解锁条件2016 、2017、2018年的净利润增长率分别不低于 25%、60%、100%，营业收入增长率分别不低于 15%、38%、65%，则推断解锁数据为2016年收入42.5亿元、利润2.58亿元，2017年收入59.2亿、利润2.84亿，2018年收入74亿、利润3.4亿 5、据广交会官方统计数据显示，首期采购商到会83386人;首日到会境外采购商43306人，与第117届广交会同期相比，增长2.9%。据机电商会统计，广交会首日，家电品牌展区成交2.2亿美元，占机电品牌展区成交额近七成。据悉，首日成交增幅超过1000万美元的22种商品中，7种商品较第117届广交会增长100%以上，手机、电视机、电热水器增幅位列前三位。 点评：中国家电能否扩张到海外市场关系到行业未来 6、根据产业在线最新监测数据显示，2016年3月家用空调生产1076.40万台，同比下滑20%，销售1188.49万台，同比下滑20.8%。其中，内销出货539.72万台，同比下滑38.3%；出口648.77万台，同比增加3.7%。本月库存676.62万台，同比减少9.9%，环比减少14.2%。受到受国内市场库存压力巨大、需求持续疲软及整体经济环境不景气的影响，内销出货继续保持深度下滑态势，尽管进入装修旺季，去年住房成交量数据也还可以，但整体库存量依然较大，仍然需要时间消化。从常规面来看，空调行业未来整体态势仍不是太乐观，市场风险依然较大。 点评：除非今夏天老爷帮忙酷热，否则今年空调业依然难过。 7、新宝股份决定增募集10亿进军美容电器。 2015年公司实现营业收入63.08亿元(YoY11.3%);归母净利润2.84亿元(YoY32.9%)。1Q16公司实现营业收入13.86亿元(YoY10.7%),实现归母净利润4288万元(YoY33.6%)。公司预计1H16净利润同比增长20-50%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 公司目前主要研发、设计、制造、销售厨房家用电器、家居生活电器、婴儿电器和电器配件等几大类产品，为国际知名品牌商、零售商提供“一站式”采购服务。随着健康美容电器产品在国际、国内市场