业绩如期增长，电池售价即将进入1元/Wh之内

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年05月05日 公司研究●证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 公司分析 业绩如期增长，电池售价即将进入1元/Wh之内 投资要点  事件： 4月24日，公司发布2018年年报，2018年实现营业收入296.1亿元，同比增长48.1%；归母净利润为33.9亿元，同比下降12.7%，扣非归母净利润31.3亿元，同比增长31.7%。4月27日，公司发布2019年一季报，2019Q1实现营业收入99.8亿元，同比增加168.9%；归母净利润10.5亿元，同比增加153.4%，业绩增长在预告范围之内。  动力电池量升价跌，毛利率或将继续下行：据公司年报披露，2018年公司动力电池实现营业收入245.2亿元，同比增加47.2%，占营业收入比重83.3%，毛利率34.1%，同比下降1.2pct。2018年公司实现动力电池系统销量21.31GWh，同比增长79.8%。我们测算公司单位产品售价约1.15元/Wh，同比下降18.2%，单位成本约0.76元/Wh，同比下降16.7%。2019Q1公司整体毛利率为28.7%，同比下降4.1pct，环比下降6.9pct。在2019年我国新能源汽车补贴继续大幅退坡的背景下，预计公司动力电池毛利率继续下行。  储能业务高速增长，有望成为公司新的发展动力：2018年公司锂电池材料实现营业收入38.6亿元，同比增加56.3%，毛利率23.1%，同比下降4.0pct，产品单价约7.54万元/吨，同比下降7.5%，吨毛利约1.74万元/吨，同比下降21%，吨毛利下滑主要受锂钴资源价格下降影响。储能系统实现营业收入1.9亿元，同比增加1052%，毛利率19.0%，同比提升6.8pct。其他业务收入10.5亿元，同比增加22.6%，毛利率40.5%。公司储能系统业务高速增长，有望成为公司新的发展动力。  管理费率和财务费率下降，研发费率维持高位：2018年公司三费费率15.8%，同比下降3.2pct；其中，管理费用率12.1%（研发6.72%），同比下降2.7pct，主要因为后勤及办公费用金额下降明显；销售费用率4.7%，同比上升0.7pct，主要因为销售佣金上升；财务费用率-0.9%，同比下降1.2pct，主要因为利息收入增加。2019Q1公司三费费率15.7%，同比下降3.6pct，环比下降2.0pct；其中，管理费用率12.8%（研发7.5%），同比下降2.4pct；销售费用率4.0%，同比持平；财务费用率-1.1%。随公司业务收入规模的不断扩大，公司三费费率有望降低。  积极参与国际竞争，海外市场增长显著：2018年公司深化了与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众、沃尔沃等著名汽车公司的合作，获得多个重要项目的定点。2018年公司实现海外业务收入7.9亿元，同比增加122.4%，占营业收入比重2.7%，同比提升1.1pct；海外毛利率24.3%，同比提升12.8pct，实现量价齐升。公司已筹划在德国建设首个海外生产基地，2022年达产后形成产能约14GWh，远期产能规划100GWh。  投资建议：我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为1.89元、2.35元、2.67元，净资产收益率分别为10.9%、12.0%、12.1%，维持“增持-A”的投资评级。  风险提示：新能源车产销量不及预期；动力电池价格超预期下滑；锂钴原材料价格超预期上涨；公司产能扩张不达预期；不良产品爆炸的风险。 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2019-04-30) 79.76元 交易数据 总市值（百万元） 174,174.63 流通市值（百万元） 17,238.29 总股本（百万股） 2,195.02 流通股本（百万股） 217.24 12个月价格区间 30.17/95.16元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.85 -27.94 7.11 绝对收益 -4.87 2.47 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 宁德时代：三费费率大幅下降，毛利率稳中有升 2018-10-26 宁德时代：中报业绩符合预期，电芯龙头地位稳固 2018-08-24 宁德时代：动力电池销量全球登顶，锂电独角兽蓄势待发 2018-05-25 -35%-8%19%46%73%100%127%154%2018!-052018!-092019!-01宁德时代 汽车零部件 创业板指 公司分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 19,996.9 29,611.3 38,327.7 50,689.4 64,797.7 同比增长(%) 34.4% 48.1% 29.4% 32.3% 27.8% 营业利润(百万元) 4,832.0 4,168.5 4,881.7 6,078.0 6,904.0 同比增长(%) 50.4% -13.7% 17.1% 24.5% 13.6% 净利润(百万元) 3,878.0 3,387.0 4,143.2 5,165.9 5,863.6 同比增长(%) 36.0% -12.7% 22.3% 24.7% 13.5% 每股收益(元) 1.77 1.54 1.89 2.35 2.67 PE 45.1 51.7 42.3 33.9 29.9 PB 7.1 5.3 4.6 4.1 3.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、财务数据分析 .............................................................................................................................................. 4 （一）2018年营业收入同比增长48%，归母净利润同比下降12.7% ........................................................... 4 （二）2019Q1营业收入持续增长，综合毛利率下行 ................................................................................... 6 二、经营状况分析 .............................................................................................................................................. 7 （一）动力电池量升价跌，毛利率或将继续下行 ........................................................................................ 7 （二）积极参与国际竞争，海外业务加速拓展 ............................................................................................ 7 （三）未来发展战略及经营计划：保持动力电池行业领先，积极布局储能和锂电池业务 ........................... 8 三、盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................... 9 （一）、盈利预测 ........................................................................................................................................ 9 （二）、投资建议 ........................................................................................................................................ 9 四、风险提示 ................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：过往3年营业收入及增长率 ...................................................................................................................... 4 图2：过往3年归母净利润及增长率 .................................................................................................................. 4 图3：过往3年主要盈利能力变动 ...................................................................................................................... 4 图4：过往3年主要费用率变动 ......................................................................................................................... 4 图5：过往3年运营效率 .................................................................................................................................... 5 图6：过往3年主要回报率 ................................................................................................................................ 5 图7：过往9个季度营业收入及增长率......................................................................