上半年业绩增长超预期，ABC电池即将进入量产

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年07月28日公司研究●证券研究报告爱旭股份（600732.SH）公司快报上半年业绩增长超预期，ABC电池即将进入量产投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入159.9亿元，同比+132.8%；归母净利润6.0亿元，扣非归母净利润5.5亿，扭亏为盈；毛利率9.3%，同比+4.1pct；净利率3.7%，同比+4.1pct。2022Q2营收81.6亿元，同/环比+111.3%/+4.2%；扣非归母净利润3.7亿元，环比+99.5%；毛利率11.1%，同/环比+9.4/+3.6pct。上半年销售量大幅增长，盈利能力不断提升：公司上半年电池片出货16.5GW（同比+93.2%），单瓦净利约3.4分（同比+4.8分）；估算Q2出货8.5-9GW，单瓦净利约4.2分（同/环比+8.1/+1.8分），上半年实现量利齐升。上半年公司盈利能力修复的主要原因为：（1）公司通过参股广东高景等多项措施持续优化供应链体系，确保硅片供应的连续性与采购价格的竞争力，上半年平均产能利用率约92%（同比+14pct），带动生产成本不断下降；（2）公司将原有约10GW166尺寸电池产能全部改造为182大尺寸产能，Q2大尺寸销售占比达到88%（同/环比+38/+15pct），产品结构不断优化。ABC电池技术领先，提供整体解决方案丰富盈利模式：公司珠海6.5GWABC电池项目将在三季度投产，预计平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，N型ABC组件较目前市场主流的相同尺寸P型PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，公司ABC产品具有很好的经济性和市场竞争力；同时，提供“源网荷储”一体化解决方案将使得公司未来盈利模式更加丰富，利润增长点更加多样化。ABC电池开创性地采用了无银化技术，公司也于7月28日发布公告，称拟向关联方迈科斯采购2台/套水平涂布机，该设备是为ABC电池技术定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行生产。研发投入创新高，研发队伍强大：公司注重研发和创新，不断加强光伏技术研发，上半年研发投入达5.6亿元，同比+116.3%。至6月末，公司拥有研发人员1647人，约占公司总人数22%，逐步培养了一支具有生产运营丰富经验的工程师团队。上半年公司总费用率为5.6%（同比-2.2pct），其中销售/管理/财务/研发费率为0.1%/1.1%/0.9%/3.5%（同比-0.2/-1.0/-0.8/-0.3pct）,随销售规模快速扩大及费用管控能力优化，公司期间费率显著降低。投资建议：预计下半年光伏市场需求持续旺盛，大尺寸电池片供给仍紧张，公司全年业绩有保障，叠加ABC电池将放量，我们上调公司2022年净利润，预计2022-2024年归母净利润为15.1亿元、25.2亿元、34.2亿元，相当于2022年52倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。电力设备及新能源|太阳能III投资评级买入-A(维持)股价(2022-07-28)38.76元交易数据总市值（百万元）78,928.12流通市值（百万元）78,928.12总股本（百万股）2,036.33流通股本（百万股）2,036.3312个月价格区间38.02/11.49一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.93220.04232.79绝对收益7.07231.0229.87分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn相关报告爱旭股份：电池片盈利触底反转，新型电池静待落地-爱旭股份公司快报2022.5.11爱旭股份：三季度业绩明显改善，持续加强硅片供应保障能力-爱旭股份公司快报2021.10.27爱旭股份：下半年盈利将回升，静待N型电池片技术突破-爱旭股份公司快报2021.8.30 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示：新技术扩产不及预期；光伏装机需求不及预期。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9,66415,47138,23039,04443,451YoY(%)59.260.1147.12.111.3净利润(百万元)805-1261,5092,5213,421YoY(%)37.6-115.61301.867.135.7毛利率(%)14.95.610.414.215.5EPS(摊薄/元)0.40-0.060.741.241.68ROE(%)13.8-2.121.326.226.3P/E(倍)98.0-628.652.331.323.1P/B(倍)14.815.512.08.76.3净利率(%)8.3-0.83.96.57.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产32457422104981287812419营业收入966415471382303904443451现金12552707308241014900营业成本822414606342433351636731应收票据及应收账款2671052149616271994营业税金及附加1616575965预付账款462986195523831962营业费用323480102100存货4552188308139752703管理费用206292505652682其他流动资产806489884792860研发费用380649146015541682非流动资产945710478132151315914075财务费用147260340485503长期投资05555资产减值损失-23-34-200固定资产64038809106611067911334公允价值变动收益4-7-700无形资产252389443494542投资净收益732000其他非流动资产28021276210719822195营业利润945-207172528673879资产总计1270217900237132603726494营业外收入11500流动负债48139656134181358010760营业外支出3439353535短期借款11531330452336171054利润总额911-245169528323844应付票据及应付账款19536452724583437981所得税105-129186312423其他流动负债17081874165016201725税后利润806-116150925213421非流动负债20552662320428462701少数股东损益110000长期借款97910041054696551归属母公司净利润805-126150925213421其他非流动负债10771658215021502150EBITDA1580813299643875352负债合计686812318166221642613461少数股东权益491500500500500主要财务比率股本20362036203620362036会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积15901597159715971597成长能力留存收益17171449295854798900营业收入(%)59.260.1147.12.111.3归属母公司股东权益534350826591911112533营业利润(%)42.0-121.9933.366.235.3负债和股东权益1270217900237132603726494归属于母公司净利润(%)37.6-115.61301.867.135.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)14.95.610.414.215.5会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)8.3-0.83.96.57.9经营活动现金流271459178938896242ROE(%)13.8-2.121.326.226.3净利润806-116150925213421ROIC(%)10.10.012.218.221.7折旧摊销539807103712071375偿债能力财务费用147260340485503资产负债率(%)54.168.870.163.150.8投资损失-7-32000流动比率0.70.80.80.91.2营运资金变动-15-50-1085-333933速动比率0.30.40.40.40.7其他经营现金流-1199-411-121010营运能力投资活动现金流-2595-982-3775-1121-2301总资产周转率0.91.01.81.61.7筹资活动现金流32122122361-1749-3142应收账款周转率21.723.430.025.024.0应付账款周转率3.83.55.04.34.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.40-0.060.741.241.68P/E98.0-628.652.331.323.1每股经营现金流(最新摊薄)0.130.230.881.913.07P/B14.815.512.08.76.3每股净资产(最新摊薄)2.622.503.244.476.15EV/EBITDA51.8100.528.018.614.6资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关