上半年业绩增长超预期，ABC电池即将进入量产

2022年07月28日 公司研究●证券研究报告 爱旭股份（600732.SH） 公司快报 上半年业绩增长超预期，ABC电池即将进入量产投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入159.9亿元，同比+132.8%；归母净利润6.0亿元，扣非归母净利润5.5亿，扭亏为盈；毛利率9.3%，同比+4.1pct；净利率3.7%，同比+4.1pct。2022Q2营收81.6亿元，同/环比+111.3%/+4.2%；扣非归母净利润3.7亿元，环比+99.5%；毛利率11.1%，同/环比+9.4/+3.6pct。上半年销售量大幅增长，盈利能力不断提升：公司上半年电池片出货16.5GW（同比+93.2%），单瓦净利约3.4分（同比+4.8分）；估算Q2出货8.5-9GW，单瓦净利约4.2分（同/环比+8.1/+1.8分），上半年实现量利齐升。上半年公司盈利能力修复的主要原因为：（1）公司通过参股广东高景等多项措施持续优化供应链体系，确保硅片供应的连续性与采购价格的竞争力，上半年平均产能利用率约92% （同比+14pct），带动生产成本不断下降；（2）公司将原有约10GW166尺寸电池产能全部改造为182大尺寸产能，Q2大尺寸销售占比达到88%（同/环比+38/+15pct），产品结构不断优化。 ABC电池技术领先，提供整体解决方案丰富盈利模式：公司珠海6.5GWABC电池项目将在三季度投产，预计平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，N型ABC组件较目前市场主流的相同尺寸P型PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上，公司ABC产品具有很好的经济性和市场竞争力；同时，提供“源网荷储”一体化解决方案将使得公司未来盈利模式更加丰富，利润增长点更加多样化。ABC电池开创性地采用了无银化技术，公司也于7月28日发布公告，称拟向关联方迈科斯采购2台/套水平涂布机，该设备是为ABC电池技术定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行生产。研发投入创新高，研发队伍强大：公司注重研发和创新，不断加强光伏技术研发，上半年研发投入达5.6亿元，同比+116.3%。至6月末，公司拥有研发人员1647人，约占公司总人数22%，逐步培养了一支具有生产运营丰富经验的工程师团队。上半年公司总费用率为5.6%（同比-2.2pct），其中销售/管理/财务/研发费率为0.1%/1.1%/0.9%/3.5%（同比-0.2/-1.0/-0.8/-0.3pct）,随销售规模快速扩大及费用管控能力优化，公司期间费率显著降低。投资建议：预计下半年光伏市场需求持续旺盛，大尺寸电池片供给仍紧张，公司全年业绩有保障，叠加ABC电池将放量，我们上调公司2022年净利润，预计2022-2024年归母净利润为15.1亿元、25.2亿元、34.2亿元，相当于2022年52倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-07-28)38.76元交易数据总市值（百万元）78,928.12流通市值（百万元）78,928.12总股本（百万股）2,036.33 流通股本（百万股）2,036.33 12个月价格区间38.02/11.49 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.93220.04232.79绝对收益7.07231.0229.87 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告爱旭股份：电池片盈利触底反转，新型电池静待落地-爱旭股份公司快报2022.5.11爱旭股份：三季度业绩明显改善，持续加强硅片供应保障能力-爱旭股份公司快报2021.10.27爱旭股份：下半年盈利将回升，静待N型电池片技术突破-爱旭股份公司快报2021.8.30 风险提示：新技术扩产不及预期；光伏装机需求不及预期。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,664 15,471 38,230 39,044 43,451 YoY(%) 59.2 60.1 147.1 2.1 11.3 净利润(百万元) 805 -126 1,509 2,521 3,421 YoY(%) 37.6 -115.6 1301.8 67.1 35.7 毛利率(%) 14.9 5.6 10.4 14.2 15.5 EPS(摊薄/元) 0.40 -0.06 0.74 1.24 1.68 ROE(%) 13.8 -2.1 21.3 26.2 26.3 P/E(倍) 98.0 -628.6 52.3 31.3 23.1 P/B(倍) 14.8 15.5 12.0 8.7 6.3 净利率(%) 8.3 -0.8 3.9 6.5 7.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3245 7422 10498 12878 12419 营业收入 9664 15471 38230 39044 43451 现金 1255 2707 3082 4101 4900 营业成本 8224 14606 34243 33516 36731 应收票据及应收账款 267 1052 1496 1627 1994 营业税金及附加 16 16 57 59 65 预付账款 462 986 1955 2383 1962 营业费用 32 34 80 102 100 存货 455 2188 3081 3975 2703 管理费用 206 292 505 652 682 其他流动资产 806 489 884 792 860 研发费用 380 649 1460 1554 1682 非流动资产 9457 10478 13215 13159 14075 财务费用 147 260 340 485 503 长期投资 0 5 5 5 5 资产减值损失 -23 -34 -2 0 0 固定资产 6403 8809 10661 10679 11334 公允价值变动收益 4 -7 -7 0 0 无形资产 252 389 443 494 542 投资净收益 7 32 0 0 0 其他非流动资产 2802 1276 2107 1982 2195 营业利润 945 -207 1725 2867 3879 资产总计 12702 17900 23713 26037 26494 营业外收入 1 1 5 0 0 流动负债 4813 9656 13418 13580 10760 营业外支出 34 39 35 35 35 短期借款 1153 1330 4523 3617 1054 利润总额 911 -245 1695 2832 3844 应付票据及应付账款 1953 6452 7245 8343 7981 所得税 105 -129 186 312 423 其他流动负债 1708 1874 1650 1620 1725 税后利润 806 -116 1509 2521 3421 非流动负债 2055 2662 3204 2846 2701 少数股东损益 1 10 0 0 0 长期借款 979 1004 1054 696 551 归属母公司净利润 805 -126 1509 2521 3421 其他非流动负债 1077 1658 2150 2150 2150 EBITDA 1580 813 2996 4387 5352 负债合计 6868 12318 16622 16426 13461 少数股东权益 491 500 500 500 500 主要财务比率 股本 2036 2036 2036 2036 2036 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1590 1597 1597 1597 1597 成长能力 留存收益 1717 1449 2958 5479 8900 营业收入(%) 59.2 60.1 147.1 2.1 11.3 归属母公司股东权益 5343 5082 6591 9111 12533 营业利润(%) 42.0 -121.9 933.3 66.2 35.3 负债和股东权益 12702 17900 23713 26037 26494 归属于母公司净利润(%) 37.6 -115.6 1301.8 67.1 35.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.9 5.6 10.4 14.2 15.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 8.3 -0.8 3.9 6.5 7.9 经营活动现金流 271 459 1789 3889 6242 ROE(%) 13.8 -2.1 21.3 26.2 26.3 净利润 806 -116 1509 2521 3421 ROIC(%) 10.1 0.0 12.2 18.2 21.7 折旧摊销 539 807 1037 1207 1375 偿债能力 财务费用 147 260 340 485 503 资产负债率(%) 54.1 68.8 70.1 63.1 50.8 投资损失 -7 -32 0 0 0 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.2 营运资金变动 -15 -50 -1085 -333 933 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.7 其他经营现金流 -1199 -411 -12 10 10 营运能力 投资活动现金流 -2595 -982 -3775 -1121 -2301 总资产周转率 0.9 1.0 1.8 1.6 1.7 筹资活动现金流 3212 212 2361 -1749 -3142 应收账款周转率 21.7 23.4 30.0 25.0 24.0 应付账款周转率 3.8 3.5 5.0 4.3 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.40 -0.06 0.74 1.24 1.68 P/E 98.0 -628.6 52.3 31.3 23.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.23 0.88 1.91 3.07 P/B 14.8 15.5 12.0 8.7 6.3 每股净资产(最新摊薄) 2.62 2.50 3.24 4.47 6.15 EV/EBITDA 51.8 100.5 28.0 18.6 14.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关