三季度业绩在预期之内，四季度有望进入收获期

1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 华策影视（300133.SZ） [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 传媒行业 [Table_Main] 三季度业绩在预期之内，四季度有望进入收获期 买入(维持) 事件：公司公布2017年三季报，三季度营业收入7.46亿元，同比降低7.52%，实现归母净利润0.33亿元，较上年同期增长281.88%，扣非后归母净利润0.19亿元，同比下降172.08%。前三季度营业收入24.97亿元，同比增长6.04%，实现归母净利润3.08亿元，较上年同期增长9.93%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长11.02%。 投资要点：  业绩基本符合预期，影视剧投资大幅增加。公司第三季度业绩处在业绩预告中部，基本符合市场预期，公司三季度的非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益，扣非后归母净利润同比下滑172%，主要由于确认收入的全网剧减少，三季度贡献利润的全网剧主要有《时间都知道》、《柒个我》等。公司持续扩大经营规模，全网剧、电影和综艺节目投资增加，存货较期初增加102.69%，预计第四季度将有《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等8-9部全网剧确认收入，业绩增速可期。  工业化体系提升制作能力，聚焦头部爆款内容。公司致力于头部影视作品规模化，在团队管理和制作流程上实现工业化体系。公司拥有近三十个一线制作团队，每个团队根据团队大小配有1-2名核心制片人，给予包括上市公司股权层面、项目层面等激励；公司建立从IP采购、前期策划、剧本优化、制作企划、制作筹备、拍摄发行管理、项目总结一整套工业化的制作、发行体系。随着工业化体系的建设，公司持续加强大数据能力、提高内容产品质量，通过确定性的爆品内容体现企业核心竞争实力，预计2017年下半年毛利率将较上半年进一步提升，未来全网剧毛利率将维持在行业平均水平之上。  着力内容营销与泛娱乐布局，持续推进“SIP+X”战略。公司在内容营销业务上持续取得显著成果，在内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面与品牌方形成深度合作，有效提升了电商销售水平，实现了“内容+消费”的连接，植入广告收入从以往一般单品牌单部剧几十万到目前几百万的增长，授权、衍生品等收入也随着爆款头部剧的出现实现了规模化的增长。另一方面，公司与景域文化共同成立项目公司，尝试打造影视线下场景体验，开发IP场景目的地旅游，构建泛娱乐生态闭环，实现泛娱乐产业链的延伸，增加变现渠道以及收入规模。  投资建议 ：我们预计17年净利润增速将略有回升，预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.23亿、7.72亿、9.93亿，摊薄后EPS分别为0.35、0.44、0.56元，对应当前股价PE分别为33、26、20X。看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。  风险提示：剧集收入确认不达预期的风险，电视剧行业增速放缓的风险，电视剧行业市场竞争加剧的风险。 证书编号：S0600117080063 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 11.49 一年最低/最高价 9.01/14.14 市净率（倍） 3.06 流通A股市值（亿元） 137 基础数据 每股净资产（元） 3.75 资本负债率（%） 43.28% 总股本（百万股） 1770 流通A股（百万股） 1188 [Table_Report] 相关研究 1． 业绩基本符合预期，“SIP+X”战略持续推进-20170726 2． 再推股权激励，考核业绩印证高增长预期-20170517 3． 头部剧价值红利可期，“SIP+X”全产业链实现价值最大化-20170425 4． SIP+X战略加速升级，泛娱乐生态日臻完善-20160821 [Table_Author] 2017年10月30日 证券分析师 张良卫 执业证书编号：S0600516070001 021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 王建会 021-60199740 wangjianhui@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%16-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-09华策影视沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 7,016.1 6,895.1 8,832.9 10,175.2 营业收入 4,445.0 5,681.6 7,307.2 9,215.9 货币资金 1,530.2 642.8 73.1 92.2 营业成本 3,318.7 4,146.0 5,296.8 6,634.0 应收和预付款项 3,604.5 3,830.6 5,721.6 6,312.4 营业税金及附加 17.4 29.8 38.3 48.4 存货 1,819.0 2,363.5 2,979.9 3,712.4 营业费用 322.7 403.3 504.2 630.2 其他流动资产 62.4 58.3 58.3 58.3 管理费用 198.0 247.5 309.4 386.7 非流动资产 3,367.7 3,314.4 3,303.4 3,315.3 财务费用 62.8 142.6 172.3 218.6 长期股权投资 757.4 797.4 827.4 857.4 资产减值损失 90.2 -40.0 10.0 10.0 投资性房地产 - - - - 投资收益 27.4 40.0 30.0 30.0 固定资产和在建工程 38.4 72.5 55.2 37.7 营业利润 461.0 792.4 1,006.2 1,318.1 无形资产和开发支出 1,334.8 1,334.1 1,333.5 1,332.8 营业外净收支 97.8 46.0 40.5 30.5 其他非流动资产 1,237.2 1,110.4 1,087.4 1,087.4 利润总额 558.8 838.4 1,046.7 1,348.6 资产总计 10,383.8 10,209.5 12,136.3 13,490.5 所得税 68.0 199.6 254.2 329.6 短期借款 845.0 - 734.3 734.9 净利润 490.9 638.8 792.5 1,018.9 应付和预收款项 1,293.7 1,585.9 2,050.0 2,467.1 少数股东损益 12.4 16.1 20.0 25.7 长期借款 1,171.2 1,171.2 1,171.2 1,171.2 归属母公司股东净利润 478.5 622.7 772.5 993.2 其他负债 566.7 358.1 358.1 358.1 EBIT 594.2 904.4 1,125.6 1,453.2 负债合计 3,876.6 3,115.2 4,313.6 4,731.3 EBITDA 616.0 937.1 1,158.5 1,463.3 股本 1,746.6 1,769.7 1,769.7 1,769.7 资本公积 2,848.8 2,825.8 2,825.8 2,825.8 重要财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 留存收益 1,782.8 2,353.8 3,062.1 3,972.9 每股收益(元) 0.27 0.35 0.44 0.56 归属母公司股东权益 6,378.3 6,949.2 7,657.6 8,568.3 每股净资产(元) 3.60 3.93 4.33 4.84 少数股东权益 129.0 145.1 165.1 190.8 发行在外股份(百万股） 1,746.6 1,769.7 1,769.7 1,769.7 股东权益合计 6,507.3 7,094.3 7,822.7 8,759.2 ROIC(%) 9.8% 10.8% 12.4% 12.4% 负债和股东权益合计 10,383.8 10,209.5 12,136.3 13,490.5 ROE(%) 7.5% 9.0% 10.1% 11.6% 毛利率(%) 25.3% 27.0% 27.5% 28.0% 现金流量表(百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT Margin(%) 13.4% 15.9% 15.4% 15.8% 经营性现金净流量 -690.5 144.7 -1,189.4 184.7 销售净利率(%) 11.0% 11.2% 10.8% 11.1% 投资性现金净流量 -1,285.6 -15.8 28.4 20.9 资产负债率(%) 37.3% 30.5% 35.5% 35.1% 筹资性现金净流量 1,223.0 -962.8 591.2 -186.5 收入增长率(%) 67.3% 27.8% 28.6% 26.1% 现金流量净额 -753.2 -833.9 -569.8 19.1 净利润增长率(%) -1.8% 30.1% 24.1% 28.6% 折旧与摊销 21.8 32.6 32.9 10.1 P/E 42 33 26 20 资本支出 22.0 3.0 2.0 2.0 P/B 3 3 3 2 经营营运资本增加 916.4 490.7 2,059.6 925.2 EV/EBITDA 32 21 18 15 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于