煤炭销量增长12％，经营性净现金流大幅增加

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,991.4 流通股本(百万股) 2,991.4 市价(元) 8.52 市值(百万元) 25483 流通市值(百万元) 25483 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%潞安环能沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 潞安环能（601699）中报点评：经营性业绩继续改善，但Q2受大额计提拖累 2 潞安环能2017年报、2018年一季报点评：年报业绩大增，看好公司业绩继续改善 3 潞安环能（601699.SH）点评：优质喷吹煤龙头，业绩环比继续提升 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 23,544 25,140 24,537 24,573 24,606 增长率yoy% 65.46% 6.78% -2.40% 0.15% 0.14% 净利润 2,782 2,663 2,985 3,149 3,298 增长率yoy% 224.60% -4.29% 12.08% 5.50% 4.73% 每股收益（元） 0.93 0.89 1.00 1.05 1.10 每股现金流量 0.79 3.12 0.77 2.51 0.73 净资产收益率 13.18% 11.14% 13.24% 12.89% 12.49% P/E 9.16 9.57 8.54 8.09 7.73 PEG 1.39 0.56 0.15 1.23 0.45 P/B 1.21 1.07 1.13 1.04 0.97 投资要点  公司披露2019年一季度报告：实现营业收入56.2亿元（+9.3%），归属于上市公司股东净利润8.7亿元（+22.0%），扣除非经常性损益后的归母净利润为8.8亿元（+22.8%），基本每股收益为0.29元/股，加权平均ROE为3.58%（增加0.29个百分点）。  业绩增长主要是因为煤炭产销量增加。一季度公司原煤产量958万吨（+17%），其中混煤产量605万吨（+28%），喷吹煤产量316万吨（-5%），其他洗煤产量37万吨（+118%）。商品煤销量合计792万吨（+12%），其中混煤销量446万吨（+8%），喷吹煤销量317万吨（+11%），其它洗煤销量29万吨（+263%）。煤炭产销量的增长推动煤炭收入增加，煤炭业务实现收入46.9亿元，同比增长11%，这是公司业绩增长的主要原因。  吨煤价格略有下滑，吨煤成本略有上升，吨煤毛利有所下滑。报告期内，公司实现吨煤售价592元/吨（-1%），吨煤成本326元/吨（+4%），吨煤毛利266元/吨（-8%），煤炭价格回落而成本小幅上升，致使公司煤炭业务毛利率同比下滑3个百分点至45%。  经营性净现金流大幅增加，资产结构继续优化。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为10.1亿元，同比大幅增长85.4%，这主要是由两方面因素促成的。一方面，公司从2018年7月起，煤炭发运实行大客户优先、现金优先政策，促进了公司销售款现金回款增加；另一方面，公司为减少应收票据的存量，保证货币资金的存量，在供应商付款过程中增加了票据背书的比例，从而减少了直接现金支付金额。  盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元，折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股，当前8.52元股价，对应PE分别为8.5/8.1 /7.7倍，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经济低迷；行政性干预的不确定性。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月25日 潞安环能(601699)/煤炭开采 煤炭销量增长12%，经营性净现金流大幅增加 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入23,54425,14024,53724,57324,606货币资金13,45216,69020,21825,27425,071 增长率65.5%6.8%-2.4%0.1%0.1%应收款项16,23811,48214,22010,23213,029营业成本-13,937-15,046-15,349-15,599-15,593存货1,0577391,002679917 %销售收入59.2%59.9%62.6%63.5%63.4%其他流动资产394223351221344毛利9,60610,0939,1888,9749,013流动资产31,14129,13435,79136,40639,362 %销售收入40.8%40.1%37.4%36.5%36.6% %总资产46.8%44.6%50.6%52.0%55.0%营业税金及附加-1,870-2,039-1,963-1,966-1,968长期投资2,4783,2853,2853,2853,285 %销售收入7.9%8.1%8.0%8.0%8.0%固定资产20,43521,91022,30222,46922,436营业费用-436-373-368-369-369 %总资产30.7%33.6%31.5%32.1%31.4% %销售收入1.9%1.5%1.5%1.5%1.5%无形资产8,7007,8206,7825,7234,665管理费用-2,561-1,910-1,963-1,843-1,845非流动资产35,33336,13234,93633,60432,152 %销售收入10.9%7.6%8.0%7.5%7.5% %总资产53.2%55.4%49.4%48.0%45.0%息税前利润（EBIT）4,7405,7724,8944,7964,830资产总计66,47465,26670,72870,01171,514 %销售收入20.1%23.0%19.9%19.5%19.6%短期借款7,0256,5956,5006,5006,500财务费用-941-1,015-1,000-900-800应付款项20,13018,16918,80116,84917,011 %销售收入4.0%4.0%4.1%3.7%3.3%其他流动负债7,1928,9078,4628,0397,637资产减值损失3081,11430010050流动负债34,34733,67233,76331,38831,148公允价值变动收益00000长期贷款4,0321,7408,7008,7008,700投资收益-9494100100100其他长期负债7,7577,3817,3107,2437,179 %税前利润—1.6%2.3%2.5%2.4%负债46,13742,79349,77347,33147,027营业利润4,0135,9654,2944,0964,180普通股股东权益21,11423,90122,53824,42826,407 营业利润率17.0%23.7%17.5%16.7%17.0%少数股东权益-777-1,428-1,584-1,748-1,920营业外收支-8-126-20-20-20负债股东权益合计66,47465,26670,72870,01171,514税前利润4,0055,8384,2744,0764,160 利润率17.0%23.2%17.4%16.6%16.9%比率分析所得税-936-977-845-892-9342017A2018A2019E2020E2021E 所得税率23.4%16.7%19.8%21.9%22.4%每股指标净利润2,4661,9412,8292,9853,126每股收益(元)0.930.891.001.051.10少数股东损益-316-722-156-164-172每股净资产(元)7.067.997.538.178.83归属于母公司的净利润2,7822,6632,9853,1493,298每股经营现金净流(元)0.793.120.772.510.73 净利率11.8%10.6%12.2%12.8%13.4%每股股利(元)0.290.290.350.420.44回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.18%11.14%13.24%12.89%12.49%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率3.71%2.97%4.00%4.26%4.37%净利润2,4661,9412,8292,9853,126投入资本收益率12.51%9.79%14.60%14.02%16.50%加:折旧和摊销1,3311,2981,3391,4761,586增长率 资产减值准备3081,114000营业总收入增长率65.46%6.78%-2.40%0.15%0.14% 公允价值变动损失00000EBIT增长率130.08%9.52%-1.21%2.18%1.74% 财务费用1,0671,1491,000900800净利润增长率224.60%-4.29%12.08%5.50%4.73% 投资收益94-94-100-100-100总资产增长率14.96%-1.82%8.37%-1.01%2.15% 少数股东损益-316-722-156-164-172资产管理能力 营运资金的变动-2,7374,260-2,7582,241-3,231应收账款周转天数62.657.354.451.749.1经营活动现金净流2,3739,3402,3107,5022,181存货周转天数17.312.912.812.311.7固定资本投资-461-866-1,030-1,030-1,020应付账款周转天数314.6300.9285.8271.6258.0投资活动现金净流-699-1,769-50-50-40固定资产周转天数297.4303.2324.3328.0328.5股利分配-859-859-1,045-1,260-1,319偿债能力其他3,554-2,8782,312-1,137-1,025净负债/股东权益21.21%-4.10%3.04%2.66%-4.39%筹资活动现金净流2,695-3,7371,268-2,397-2,345EBIT利息保障倍数4.64.74.75.36.1现金净流量4,3703,8343,5285,056-203资产负债率69.41%65.57%70.37%67.60%65.76% 来源：中泰证券研究所 图表1：三张报表摘要 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在