LNG毛利增加拉动业绩高增长，经营性净现金流持续改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 公用事业 [e_ReportDate] 2022年10月24日 [Table_Title] 公司深度报告模板 LNG毛利增加拉动业绩高增长，经营性净现金流持续改善 [Table_StockCode] 九丰能源( 605090.SH ) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary]  事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入202.08亿元，同比增长73.62%；实现归母净利润9.41亿元（扣非9.49亿元），同比增长54.47%（扣非增长44.11%）。第三季度实现营收72.49亿元（同比增长44.80%），归母净利润2.99亿元（同比增长41.21%）。  LNG毛利同比增加，第三季度归母净利润延续高增长 第三季度归母净利润同比增长41.21%，增速延续高增长态势，主要得益于LNG毛利同比增加、LNG船运等能源服务型业务大幅增长及持有的美元资产实现汇兑收益。公司与马石油以及ENI签订了照付不议的LNG长约合同，有利于公司稳定采购成本，提升盈利稳定性。此外公司与多家国际LNG供应商达成框架合作协议，灵活采购现货，在国际气价波动时能够通过海外贸易进一步增厚盈利水平。  成本控制能力良好，经营性净现金流持续改善 前三季度公司毛利率6.74%（同比-1.89pct），净利率4.66%（同比-0.59pct），主要由于上游气价上涨所致；期间费用率1.11%（同比-1.04pct），其中财务费用率-0.53%（同比-0.67pct），成本控制能力良好；ROE为15.37%（同比+0.19pct），在净利率同比下降的情况下，主要得益于资产周转率提升；经营性净现金流12.23亿元（去年同期-0.12亿元），其中第三季度经营性净现金流2.24亿元（去年同期-1.68亿元），销售回款情况持续改善。  打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围 2022年以来，公司积极推动森泰能源100%股权收购项目，目前待证监会并购重组委审核。泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近 60 万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。  氢气业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 2022年以来，公司积极推动与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能项目。 [Table_Authors] 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 分析师 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2022-10-24 A股收盘价(元) 26.80 股票代码 605090 A股一年内最高价(元) 31.43 A股一年内最低价(元) 16.76 沪深300 3633.37 市盈率（TTM） 19.2 总股本（万股） 62,016 实际流通A股（万股） 25,281 流通A股市值(亿元) 68 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [Table_Summary]】  估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.62亿元、13.72亿元、15.59亿元，对应PE分别为15.7倍、12.1倍、10.7倍(考虑增发)，维持“推荐”评级。  风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18488.34 27822.00 25720.60 26196.00 收入增长率% 107.42 50.48 -7.55 1.85 归母净利润（百万元） 619.75 1061.95 1372.01 1558.67 利润增速% -19.27 71.35 29.20 13.61 毛利率% 6.50 6.06 8.10 8.97 摊薄EPS(元) 1.52 1.71 2.21 2.51 PE 23.14 15.65 12.11 10.66 PB 3.80 2.40 2.00 1.69 PS 0.10 0.12 0.13 0.13 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4792.39 6526.14 6898.81 8213.51 营业收入 18488.34 27822.00 25720.60 26196.00 现金 3167.82 3622.50 4287.24 5309.61 营业成本 17285.75 26135.40 23638.12 23845.20 应收账款 548.09 914.70 986.54 1148.32 营业税金及附加 13.70 27.82 25.72 26.20 其它应收款 32.53 62.41 51.48 55.60 营业费用 140.32 208.67 192.90 196.47 预付账款 99.46 208.75 162.41 177.15 管理费用 128.88 194.75 180.04 183.37 存货 686.14 1194.36 993.30 1037.59 财务费用 39.24 9.34 37.71 54.26 其他 258.36 523.41 417.84 485.26 资产减值损失 -37.37 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产 2951.70 4023.55 5076.80 6062.39 公允价值变动收益 71.10 5.00 5.00 5.00 长期投资 199.93 299.93 399.93 499.93 投资净收益 -96.91 55.64 51.44 52.39 固定资产 1809.79 2678.35 3494.40 4257.95 营业利润 762.62 1300.57 1690.40 1931.00 无形资产 142.61 127.55 112.13 98.67 营业外收入 4.13 10.00 15.00 20.00 其他 799.36 917.72 1070.34 1205.83 营业外支出 0.68 5.00 10.00 15.00 资产总计 7744.09 10549.69 11975.61 14275.90 利润总额 766.08 1305.57 1695.40 1936.00 流动负债 1287.09 1689.46 1208.20 1401.61 所得税 138.33 221.95 288.22 329.12 短期借款 579.46 0.00 0.00 0.00 净利润 627.75 1083.62 1407.19 1606.88 应付账款 139.45 621.24 376.29 473.19 少数股东损益 8.00 21.67 35.18 48.21 其他 568.19 1068.22 831.92 928.42 归属母公司净利润 619.75 1061.95 1372.01 1558.67 非流动负债 532.21 1732.21 2232.21 2732.21 EBITDA 1073.34 1500.10 2005.48 2304.93 长期借款 0.00 1200.00 1700.00 2200.00 EPS（元） 1.52 1.71 2.21 2.51 其他 532.21 532.21 532.21 532.21 负债合计 1819.30 3421.67 3440.41 4133.82 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 186.59 208.26 243.44 291.65 营业收入 107.42% 50.48% -7.55% 1.85% 归属母公司股东权益 5738.20 6919.75 8291.76 9850.43 营业利润 -18.23% 70.54% 29.97% 14.23% 负债和股东权益 7744.09 10549.69 11975.61 14275.90 归属母公司净利润 -19.27% 71.35% 29.20% 13.61% 毛利率 6.50% 6.06% 8.10% 8.97% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 3.35% 3.82% 5.33% 5.95% 经营活动现金流 89.51 1016.45 1573.64 1898.24 ROE 10.80% 15.35% 16.55% 15.82% 净利润 627.75 1083.62 1407.19 1606.88 ROIC 9.91% 12.04% 13.24% 12.74% 折旧摊销 247.92 244.74 321.67 360.17 资产负债率 23.49% 32.43% 28.73% 28.96% 财务费用 53.12 44.49 78.30 103.30 净负债比率 30.71% 48.00% 40.31% 40.76% 投资损失 96.91 -55.64 -51.44 -52.39 流动比率 3.72 3.86 5.71 5.86 营运资金变动 -887.59 -310.77 -197.07 -139.71 速动比率 3.11 3.03 4.75 4.99 其它 -48.60 10.00 15.00 20.00 总资产周转率 2.39 2.6