一季报点评：SaaS模式收入高增长，短期表观数据波动不改长期价值

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年04月26日 广联达（002410.SZ） 计算机/计算机应用 SaaS模式收入高增长，短期表观数据波动不改长期价值 ——广联达一季报点评 季报点评 田杰华（分析师） 李博伦（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 libolun@xsdzq.cn 证书编号：S0280119040003  SaaS模式收入高增长，费用结构优化 公司于2019年4月25日晚间发布2019年一季报，报告期内，公司实现营业收入7.73亿元，同比增长38.81%，我们初步判断是SaaS模式下确认的收入高增长所致。实现归母净利润5536.40万元，同比减少2.29%。报告期内公司销售费用率为28.57%，同比下降3.42pct。管理与研发费用率的和为54.41%，同比上升6.07%。持续的高额研发投入在短期挤占公司表观利润。  预收账款较期初下降非云化受阻信号，为季节波动所致 因SaaS模式下产品确认收入的会计规则与License模式下不同，预收账款成为跟踪公司云化进程的重要指标。公司报告期末预收账款余额为4.55亿元，较期初减少1907.71万元。根据公司收入的季节性特征，一季度的营收一般在全年占比15%以下，而四季度占比较大。报告期内确认的收入中包括了2018年下半年签约的订单，而根据公司一季报显示，报告期内新签订单金额为1.31亿元，我们判断造成预收账款较期初下降的原因主要是报告期内从预收账款中确认的收入大于新签订单金额所致。因此预收账款的减少并非云化进程受阻信号，而是正常的季节性波动，不影响公司中长期价值。根据我们初步测算，公司在报告期内确认的SaaS收入约为1.68亿元，这也说明了2018年签约订单滚存收入在今年确认导致了报告期内收入高速增长。  施工业务整合完毕，期待收入重回高增长 公司在2018年完成施工业务组织、产品和渠道的整合，整体业务框架已建立，业务逻辑变得更加清晰。核心产品BIM5D已覆盖超过1000家施工企业，为业绩高增长打下良好基础。我们看好公司施工业务未来的发展空间，在内部整合完成后，施工业务收入有望重回高增长。  投资建议： 我们看好公司造价业务云转型后期带来的业绩释放，以及施工业务未来广阔的发展空间。根据一季报订单情况略微修正公司盈利预测,预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 4.30、8.77、12.34 亿元（原预测为4.48、8.96、12.53 亿元），维持“推荐”评级。  风险提示：云转型进度不及预期，施工业务整合进度不及预期，下游行业需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,357 2,904 3,063 3,763 4,369 增长率(%) 15.6 23.2 5.5 22.8 16.1 净利润(百万元) 472 439 430 877 1,234 增长率(%) 11.6 -7.0 -2.1 104.2 40.6 毛利率(%) 93.1 93.5 92.7 92.6 92.4 净利率(%) 20.0 15.1 14.0 23.3 28.2 ROE(%) 15.6 13.2 12.2 21.6 24.7 EPS(摊薄/元) 0.42 0.39 0.38 0.78 1.10 P/E(倍) 65.4 70.3 71.8 35.2 25.0 P/B(倍) 10.0 9.7 9.1 7.8 6.3 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.04.25 收盘价(元)： 27.41 一年最低/最高(元)： 20.12/32.39 总股本(亿股)： 11.27 总市值(亿元)： 308.79 流通股本(亿股)： 8.86 流通市值(亿元)： 242.97 近3月换手率： 70.46% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.41 -10.98 11.25 绝对 -5.09 12.8 14.2 相关报告 《云转型进展顺利，施工业务有望再度发力》2019-03-28 《预收账款同比增长112.86%，云转型战略持续推进》2018-10-25 《2018H1收入同比增长17.86%，云转型成果持续显现》2018-08-15 《云转型持续推进，工程施工业务快速增长》2018-03-29 《数字产业平台建设开局之年，业务转型初见成效，2017H1净利增长33%》2017-07-30 -21%-14%-7%0%7%14%21%2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 广联达 沪深300 2019-04-26 广联达 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2507 2770 3525 4499 5557 营业收入 2357 2904 3063 3763 4369 现金 1839 2212 2873 3689 4754 营业成本 162 188 222 277 334 应收账款 127 291 321 431 442 营业税金及附加 41 45 53 65 75 其他应收款 14 17 28 33 42 营业费用 682 793 816 839 864 预付账款 19 31 19 43 29 管理费用 1115 2257 1643 1783 1936 存货 10 9 14 15 20 财务费用 26 35 27 10 -8 其他流动资产 498 210 271 288 269 资产减值损失 4 56 6 7 8 非流动资产 2380 2836 2779 2759 2739 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 193 158 113 68 23 投资净收益 20 22 22 22 22 固定资产 337 819 783 753 728 营业利润 514 485 318 804 1183 无形资产 285 356 381 413 444 营业外收入 24 3 152 162 180 其他非流动资产 1566 1502 1502 1524 1544 营业外支出 1 5 2 2 3 资产总计 4887 5606 6304 7258 8296 利润总额 537 482 469 963 1361 流动负债 719 1329 1860 2279 2388 所得税 43 49 43 90 124 短期借款 55 200 152 168 162 净利润 494 433 426 873 1237 应付账款 27 34 39 52 57 少数股东损益 22 -6 -4 -4 2 其他流动负债 636 1095 1670 2060 2169 归属母公司净利润 472 439 430 877 1234 非流动负债 992 994 961 928 895 EBITDA 636 600 573 1052 1437 长期借款 989 992 958 925 892 EPS（元） 0.42 0.39 0.38 0.78 1.10 其他非流动负债 3 3 3 3 3 负债合计 1710 2324 2822 3208 3284 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 93 90 85 81 83 成长能力 股本 1119 1127 1127 1127 1127 营业收入(%) 15.6 23.2 5.5 22.8 16.1 资本公积 444 463 463 463 463 营业利润(%) 111.1 -5.8 -34.3 152.6 47.2 留存收益 1540 1700 1841 2101 2529 归属于母公司净利润(%) 11.6 -7.0 -2.1 104.2 40.6 归属母公司股东权益 3084 3192 3397 3970 4929 获利能力 负债和股东权益 4887 5606 6304 7258 8296 毛利率(%) 93.1 93.5 92.7 92.6 92.4 净利率(%) 20.0 15.1 14.0 23.3 28.2 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 15.6 13.2 12.2 21.6 24.7 经营活动现金流 596 453 950 1172 1399 ROIC(%) 12.9 10.8 10.1 17.5 20.6 净利润 494 433 426 873 1237 偿债能力 折旧摊销 58 74 68 66 70 资产负债率(%) 35.0 41.5 44.8 44.2 39.6 财务费用 26 35 27 10 -8 净负债比率(%) -25.0 -31.1 -49.7 -63.3 -73.2 投资损失 -20 -22 -22 -22 -22 流动比率 3.5 2.1 1.9 2.0 2.3 营运资金变动 17 -148 453 244 122 速动比率 3.5 2.1 1.9 2.0 2.3 其他经营现金流 20 81 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -709 -18 11 -24 -27 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 144 203 -11 25 25 应收账款周转率 24.4 13.9 10.0 10.0 10.0 长期投资 -612 168 45 45 45 应付账款周转率 6.0 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 -1177 352 46 45 42 每股指标（元） 筹资活动现金流 -310 -82 -300 -331 -306 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.39 0.38 0.78 1.10 短期借款 55 145 -48 16 -5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.97 0.84 1.04 1.24 长期借款 2 3 -33 -33 -33 每股净资产(最新摊薄) 2.74 2.83 3.02 3.52 4.37 普通股增加 0 7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 19 0 0 0 P/E 65.4 70.3 71.8 35.2 25.0 其他筹资现金流 -367 -255 -219 -315 -267 P/B 10.0 9.7 9.1 7.8 6.3 现金净增加额 -443 374 662 816 1066 EV/EBITDA 47.4 49.9 51.0 27.0 19.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-04-26 广联达 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中