21年年报&22一季报点评：短期需求波动不改长期价值，回购显信心

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 短期需求波动不改长期价值 回购显信心 ——明新旭腾（605068.SH）21年年报&22一季报点评汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年公司营业收入为8.21亿元，同比增长1.55%，归母净利润为1.63亿元，同比下降25.91%；2022年一季度营业收入为1.35亿，同比下降33.6%，归母净利润为0.17亿，同比下降76.34%。 投资摘要： 经营受疫情及主要客户销量下行影响明显，盈利水平受原材料涨价、新品投入、研发投入上升等多方因素影响而下行。受疫情限产限电及行业缺芯等多重因素影响，公司生产、销售、库存量均成下滑态势，直接影响公司营收规模；此外，由于牛皮等原材料价格上涨、新品水性超纤开工率低、研发投入上升（研发费率10.5%）等因素，21年公司毛利率40.2%（-7.8pct）、净利率19.9%（-15.7pct）均出现一定程度下滑；22Q1则由于天津、长春、上海等地接连受疫情冲击，直接影响公司第一大客户一汽-大众（天津、长春）和已定点新客上汽大众、上汽通用（上海）的生产和交付，导致公司营收下滑。我们认为，随着疫情逐步受控，复产逐步启动，22Q1是公司阶段性低点，将逐步进入回升区间。 公司长期受益于消费升级带来的高端化需求，新品水性超纤优化产品布局，设立美学中心提供一站式内饰解决方案深度绑定客户。消费升级带来的高端化需求对公司真皮和超纤产品均有正向刺激作用，公司作为行业龙头相比外资竞争对手拥有响应快等优势，将在自主品牌高端化路径上长期受益；21年新品水性超纤产线已经量产，并在21年贡献0.52亿元营收，占比6%，持续优化公司产品结构；此外，公司持续扩大研发投入并在上海与清华美院合作成立美学中心，提供内饰设计、生产一体化解决方案，将利于公司开拓新客和密切客户关系。 回购显示公司信心。公司公告拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份，拟回购股份的资金总额不低于1亿元，不超过2亿元，拟回购价格不超过30元/股，此举彰显了公司对于未来发展前景的信心。 投资建议： 我们预计公司2022-2023年的营业收入分别为10.6亿元和13.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.9亿元和2.8亿元，对应PE分别为17X和12X。当下公司性价比已经凸显，给予“买入”评级。 风险提示： 客户汽车销量不及预期，新客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，疫情控制不及预期，行业竞争加剧的风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 808.23 820.77 1,057.49 1,356.01 1,755.03 增长率（%） 22.81% 1.55% 28.84% 28.23% 29.43% 归母净利润（百万元） 220.51 163.39 194.88 282.16 366.56 增长率（%） 22.97% -25.91% 19.28% 44.78% 29.91% 净资产收益率（%） 12.93% 9.36% 9.99% 12.64% 14.10% 每股收益(元) 1.72 0.98 1.17 1.70 2.21 PE 11.60 20.36 16.99 11.74 9.03 PB 1.94 1.90 1.70 1.48 1.27 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2022年04月18日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 袁逸璞 研究助理 yuanyipu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660120060005 交易数据 时间 2022.04.15 总市值/流通市值（亿元） 33/11 总股本（万股） 16,600 资产负债率（%） 30.97 每股净资产（元） 10.59 收盘价（元） 19.95 一年内最低价/最高价（元） 19.49/40.08 公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《明新旭腾半年报点评：缺芯拖累业绩 基本面依旧稳健》2021-08-31 2、《明新旭腾季报点评：21Q1业绩亮眼 市场复苏+新品落地助力业务上行》2021-04-30 3、《明新旭腾年报点评报告：真皮主业稳健 水性超纤新品落地在即》2021-04-08 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03明新旭腾沪深300 明新旭腾（605068.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 808 821 1057 1356 1755 流动资产合计 1581 1841 2271 2873 3635 营业成本 411 491 685 821 1062 货币资金 720 831 1007 1291 1670 营业税金及附加 7 7 9 11 14 应收账款 242 318 363 495 622 营业费用 11 11 11 14 18 其他应收款 2 3 4 5 7 管理费用 47 54 56 80 99 预付款项 3 4 5 6 8 研发费用 70 86 111 142 184 存货 408 565 734 912 1160 财务费用 (4) (19) (11) (5) (10) 其他流动资产 19 33 40 49 62 资产减值损失 (15) (12) (10) (11) (11) 非流动资产合计 552 829 975 1050 1131 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 (1) (0) (0) (0) 固定资产 254 339 350 362 378 营业利润 256 188 221 319 413 无形资产 84 107 103 99 96 营业外收入 0 1 0 1 0 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 1 6 3 5 4 其他非流动资产 36 95 85 109 141 利润总额 255 182 217 315 409 资产总计 2133 2669 3246 3923 4766 所得税 34 19 23 33 43 流动负债合计 304 663 1035 1431 1908 净利润 221 163 195 282 366 短期借款 29 353 540 940 1285 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (1) 应付账款 185 178 335 329 426 归属母公司净利润 221 163 195 282 367 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 361 310 252 362 454 一年内到期的非流动负债 0 5 5 5 5 EPS（元） 1.72 0.98 1.17 1.70 2.21 非流动负债合计 123 243 243 243 243 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 427 906 1278 1674 2151 营业收入增长 22.8% 1.6% 28.8% 28.2% 29.4% 少数股东权益 0 17 17 16 16 营业利润增长 22.8% -26.6% 17.5% 44.7% 29.3% 实收资本（或股本） 166 167 166 166 166 归属于母公司净利润增长 23.0% -25.9% 19.3% 44.8% 29.9% 资本公积 913 923 923 923 923 获利能力 未分配利润 580 603 781 1038 1373 毛利率(%) 49.1% 40.2% 35.2% 39.5% 39.5% 归属母公司股东权益合计 1706 1746 1951 2233 2600 净利率(%) 27.3% 19.9% 18.4% 20.8% 20.9% 负债和所有者权益 2133 2669 3246 3923 4766 总资产净利润(%) 10.3% 6.1% 6.0% 7.2% 7.7% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 12.9% 9.4% 10.0% 12.6% 14.1% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 100 65 147 (8) 147 资产负债率(%) 20.0% 34.0% 39.4% 42.7% 45.1% 净利润 221 163 195 282 366 流动比率 5.21 2.78 2.19 2.01 1.91 折旧摊销 29 38 43 48 51 速动比率 3.86 1.92 1.48 1.37 1.30 财务费用 (4) (19) (11) (5) (10) 营运能力 应付帐款减少 (40) (76) (45) (132) (127) 总资产周转率 0.53 0.34 0.36 0.38 0.40 预收帐款增加 (0) 0 0 0 0 应收账款周转率 3.64 2.93 3.11 3.16 3.14 投资活动现金流 (239) (284) (180) (113) (122) 应付账款周转率 5.94 4.52 4.12 4.08 4.65 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.72 0.98 1.17 1.70 2.21 投资收益 0 (1) (0) (0) (0) 每股净现金流(最新摊薄) 4.12 -0.20 1.06 1.71 2.29 筹资活动现金流 822 187 208 405 355 每股净资产(最新摊薄) 10.28 10.48 11.75 13.45 15.66 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 11.60 20.36 16.99 11.74 9.03 普通股增加 42 1 (1) 0 0 P/B 1.94 1.90 1.70 1.48 1.27 资本公积增加 831 10 0 0 0 EV/EBITDA 7.25 9.18 11.33 8.19 6.46 现金净增加额 683 (33) 175 284 380 资料来源：公司财报，申港证券研究所 明新旭腾（605068.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 明新旭腾（605068.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 4 证券研究报告 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是