新三板策略事件点评：今年第五家新三板企业环保再生纸供应商松炀资源IPO过会点评

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：据证监会官网，2019年4月11日，新三板公司松炀资源IPO过会。 ■2019年第五家过会三板企业，排队490天，预计不含“三类股东”：松炀资源于2017年12月7日申报IPO，排队490天，截至最新股东户数115户，挂牌期间交易活跃，2015年10月-2017年11月期间316天有交易，换手率达148%，公司2018年7月申报稿招股书中未披露“三类股东”穿透及持股情况，预计不含“三类股东”。 ■IPO前情回顾，松炀资源为今年第五家过会企业：2019年1月，第17届“大发审委”共审核8家首发公司，5家公司通过审核，通过率为62.50%。2月至今“大发审委”换届，IPO暂停。3月至今，第18届发审委开始审核首发公司。前情回顾：2019年共16家公司过会，IPO通过率为80%。在20家上会企业中，共有5家来自新三板，占比25%。上会的5家新三板企业中，共4家过会，三板公司整体通过率为80%。2018年已上市的转板企业其平均市值涨幅达242%。 ■松炀资源为环保再生纸供应商，2018年净利约9500万元：公司是一家集废纸回收、环保造纸及涂布成型于一体，形成资源再生利用价值链的造纸企业。公司主要产品为灰底涂布白板纸，目前主要用于轻工产品外包装。2018年公司实现营业收入约6.01亿元。松炀资源净利润远低于可比公司平均水平，但2018年公司净利增速较快，公司2018年净利同比增长约39%，已达9491万元。可比公司平均PE约10.3倍，可比公司平均PS约1.06倍。 ■风险提示：原材料价格波动风险、政策风险 Table_Tit le 2019年04月12日 今年第五家新三板企业环保再生纸供应商松炀资源IPO过会点评 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 谁从新三板到科创板？——11家科创板已受理企业“画像” 2019-04-10 映翰通：智能配电网产品收入大幅增长，股东大会通过科创板上市议案 2019-04-10 新三板日报（广东证监局：力促新三板企业高质量发展） 2019-04-10 宇林德—石墨电极供应商，2018年净利同比增长约 161% 2019-04-09 实质性利好下,民办高教2018年的攻守之道——全市场教育行业策略报告 2019-04-09 20295146/36139/20190412 11:49 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新三板交易期间较活跃，预计不含“三类股东” ................................................................ 3 2. IPO前情回顾...................................................................................................................... 4 3. 松炀资源为环保再生纸供应商 ............................................................................................ 4 4. 18年公司营业收入约6.01亿元，实现净利约9491万元..................................................... 9 5. 公司应收账款规模占比维持在低位 ................................................................................... 10 6. 与行业可比公司的比较..................................................................................................... 10 7. 公司拟募集资金约4.56亿元 ............................................................................................ 12 图表目录 图1：松炀资源新三板交易期间股价走势（元）...................................................................... 3 图2：松炀资源主营业务分类.................................................................................................. 5 图3：松炀资源产品应用场景示例........................................................................................... 6 图4： 2016 年全国纸及纸板产量 10,855万吨 ..................................................................... 6 图5：在我国各种纸消费量中，包装纸占比最高达63%（2016年数据） ................................ 7 图6：包装纸消费量占比呈上升趋势 ....................................................................................... 7 图7：造纸行业是国民经济基础性原料行业，受经济增速影响明显.......................................... 8 图8：2010 年涂布白板纸开始出现供给大于需求现象 ............................................................ 8 图9： 2013-2016 年涂布白板纸出口量持续增长 ................................................................... 9 图10：松炀资源历年收入及增速 ............................................................................................ 9 图11：松炀资源历年净利及增速 ............................................................................................ 9 图12：松炀资源历年偿债能力................................................................................................ 9 图13：松炀资源净利率及毛利率 ............................................................................................ 9 图14：公司经营活动现金流量净额好转................................................................................ 10 图15：公司应收账款占收入比重仍较小................................................................................ 10 图16：松炀资源收入远低于可比公司 ................................................................................... 10 图17：松炀资源毛利率与可比公司毛利率水平接近 ...............................................................11 图18：松炀资源净利润远低于可比公司平均水平（亿元）.....................................................11 图19：公司拟募集资金约4.56亿元 ..................................................................................... 12 表1：松炀资源发行前后股本情况........................................................................................... 3 表2：2019年IPO上会三板公司统计..................................................................................... 4 表3： 2018年IPO过会三板公司汇总 ................................................................................... 4 表4：可比公司收入及增速（亿元） ..................................................................................... 10 表5：相关公司毛利率水平比较 .............................................................................................11 表6：可比公司利润及增速（亿元） ..................................................................................... 12 表7：相关公司估值水平比较................................................................................................ 12 20295146/36139/20190412 11:49 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 新三板交易期间较活跃，预计不含“三类股东” 松炀资源于2017年12月7日申报IPO，排队490天，截至最新股东户数115户，挂牌期间交易活跃，2015年10月-2017年11月期间316天有交易，换手率达148%，公司2018年7月申报稿招股书中未披露“三类股东”穿透及持股情况，预计不含“三类股东”。 图1：松炀资源新三板交易期间股价走势（元） 资料来源：Choice 表1：松炀资源发行前后股本情况 序号 股东姓名或名称 发行前 发行后 股数（万股） 比例 股数（万股） 比例 1 王壮鹏 6,106.40 39.54% 6,106.40 29.66% 2 王壮加 1,947.00 12.61% 1,947.