景津环保、国联股份、国林环保过会点评：今年13家新三板企业IPO过会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：据证监会官网，2019年6月13日，新三板公司景津环保、国联股份、国林环保IPO过会。 ■本期过会三板企业景津环保排队776天，含有 “三类股东”，国联股份排队633天，不含“三类股东”，国林环保排队826天，不含“三类股东”：景津环保（832899.OC）于 2017年4月28日申报IPO，排队776天，截至最新股东户数216户。交易期间（2015.7.17-2017.4.21）换手率达到67%，截至最新招股书披露，公司共含有12户“三类股东”，持股比例合计2.5%。国联股份（832340.OC）于 2017年9月18日申报IPO，排队633天，截至最新股东户数77户。交易期间（2015.4.24-2017.6.23）换手率达到57%，截至最新招股书披露，不含“三类股东”。国林环保（832938.OC）于 2017年3月9日申报IPO，排队826天，截至最新股东户数180户。交易期间（2015.7.28-2016.12.15）换手率达到62%，截至最新招股书披露，不含“三类股东”。 ■IPO前情回顾，景津环保、国联股份、国林环保为今年第11、12、13家过会的新三板企业：1月份，第17届“大发审委”共审核8家首发公司，5家公司通过审核，通过率为62.50%。在这8家上会公司中，共有1家来自新三板，占比12.50%。2月至今“大发审委”换届，IPO暂停。3月至今，第18届发审委开始审核首发公司。综合1月至今IPO情况：共40家公司过会，IPO通过率降至85.11%，6月6日过会率下降。在47家上会企业中，共有13家来自新三板，占比27.66%。上会的13家新三板企业中，共10家过会，三板公司整体通过率降至76.92%。 ■景津环保为国内压滤机龙头企业：景津环保主要产品为隔膜压滤机。隔膜压滤机部分指标优于厢式压滤机。公司生产的各式压滤机及配套设备广泛应用于环保（市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理）、矿物及加工（有色金属、非金属矿、金属尾矿）等领域。招股书显示：公司在国内压滤机行业市场占有率在40%左右。18年公司营业收入约29.19亿元，同比增长32.03%；实现归母净利约2.44亿元，同比增长18.70%。可比公司环能科技PE估值约25.15倍，景津环保新三板停牌前市值对应2018年PE为19.82倍。公司拟募集资金不超过3.02亿元，主要募投项目为：“压滤机制造技术自动化改造项目”。 ■国联股份主营业务为 B2B 电子商务。公司提供的服务涵盖商品Table_Tit le 2019年06月14日 今年13家新三板企业IPO过会—景津环保、国联股份、国林环保过会点评 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 相关报告 福光股份科创板成功过市，光学镜头全球龙头如何打造? 2019-06-13 垃圾强制分类时代：以“便利”换“红利”或酝酿固废一体化大龙头？ 2019-06-13 新三板日报（新三板公司南王科技拟5.6元股定增募资1.512亿元） 2019-06-13 从东方教育上市透视职教新格局——全市场教育行业策略报告 2019-06-12 2019年并购变局：并购趋于谨慎，新三板“金字塔”上层公司受关注 2019-06-12 21131184/36139/20190615 09:43 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 交易业务、网站会员服务、互联网应用服务、会展服务、行业资讯服务和代理服务六大业务种类。18年公司营业收入约36.74亿元，同比增长83.70%；实现归母净利约9386万元，同比增长59.77%。可比公司平均PE估值约112.67倍，其中生意宝对平均估值影响较大，其对应PE为171.95。公司拟募投资金约5.35亿元，募集资金主要投资于“电子商务平台升级项目”、 “全国营销体系建设项目”、“SaaS 系统研发项目”、“产业互联网研发中心项目”。 ■国林环保为臭氧设备供应商。公司专业从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护等业务。公司招股书显示：公司在国内臭氧设备制造行业处于前列，在国内市场占据重要份额。18年公司营业收入约3.35亿元，同比增长57.32%；实现归母净利约6091万元，同比增长35.26%。国林环保净利润高于德创环保、津膜科技，低于其他两家可比公司。拟募集资金约1.7亿元，主要募投项目为：“基于臭氧-活性炭技术的生活饮用水提标改造项目”。可比公司平均PE估值约99.2倍，其中德创环保、津膜科技对平均估值影响较大，两家公司对应PE分别为162.76、189.42。 ■风险提示：政策变动的风险、市场竞争风险、下游行业周期性波动的风险、预付账款较高的风险、原材料价格波动的风险。 21131184/36139/20190615 09:43 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 景津环保：今年第11家过会新三板企业 ............................................................................ 6 1.1. 排队776天，含有“三类股东” ............................................................................... 6 1.2. 景津环保为国内压滤机龙头企业 ................................................................................ 6 1.3. 18年公司营业收入约29.19亿元；实现归母净利约2.44亿元.................................. 10 1.4. 公司应收账款规模占比持续下降 .............................................................................. 10 1.5. 与行业可比公司的比较 .............................................................................................11 1.6. 公司拟募集资金约3.02亿元 ................................................................................... 13 2. 国联股份：今年第12家过会新三板企业 .......................................................................... 14 2.1. 排队633天，不含“三类股东” ............................................................................. 14 2.2. 国联股份主营 B2B 电子商务业务........................................................................... 14 2.1. 18年公司营业收入约36.74亿元；实现归母净利约9386万元................................. 16 2.2. 公司应收账款规模占比较低 ..................................................................................... 17 2.3. 与行业可比公司的比较 ............................................................................................ 17 2.4. 公司拟募投资金约5.35亿元 ................................................................................... 20 3. 国林环保：今年第13家过会新三板企业 .......................................................................... 21 3.1. 排队826天，不含“三类股东” ............................................................................. 21 3.1. 国林环保为臭氧设备供应商 ..................................................................................... 21 3.2. 18年公司营业收入约3.35亿元；实现归母净利约6091万元................................... 25 3.3. 公司应收账款规模占比下降，但金额仍保持在较高水平........................................... 25 3.4. 与行业可比公司的比较 ............................................................................................ 26 3.5. 公司拟募集资金约1.7亿元 ..................................................................................... 28 4. IPO前情回顾.................................................................................................................... 29 图表目录 图1：景津环保交易期间走势.................................................................................................. 6 图2：景津环保主营产品为压滤机........................................................................................... 7 图3：景津环保的产品示例：单室进料空气穿流水洗滤饼压滤机 ............................................. 7 图4：景津环保产品示例：自动锁紧压滤机............................................................................. 7 图5：隔膜压滤机部分指标优于厢式压滤机............................................................................. 8 图6：2015年，由于下游传统行业如煤炭、有色金属、化工等行业市场需求大幅下滑，压滤机整体产销量下降明显 ........