新三板策略事件点评：首家携“三类股东”做市企业过会案例诞生生—海容冷链IPO获批

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：根据证券时报报道，今日首发上会的2家企业中，原新三板企业海容冷链（830822.OC）顺利过会。 ■新三板首家携带“三类股东”的做市企业成功过会：历时914天，海容冷链终于过会，公司摘牌前最新一期股东户数为276户，公司在停牌前交易活跃，2014年12月26日-2015年11月6日区间换手率高达45.69%。海容冷链在目前新三板IPO排队企业中最早申报，是新三板第三家携带“三类股东”成功过会的公司，根据12月27日披露的招股书，目前前十大股东中仅一家“三类股东”，为“国保新三板2号资产管理计划”，持股138.5万股，占比2.31%。根据招股书显示，2015年5月公司做过一次定增，认购对象中有四个“三类股东”，而随后2015年11月公司申报IPO并且停牌，所以，我们推断目前招股书中可能还有其他“三类股东”列示在了“其他股东”中。和其他企业不同，海容冷链排队期间一直在新三板持续挂牌，但是在今年3月份摘牌，市场一度对此认为可能和清理“三类股东”有关。 ■深耕商用展示柜行业数余年：公司以商用展示柜为核心产品，属于冷链物流设备中的终端设备。主要面向冰淇淋、乳制品、饮品、冷食、冷鲜食品的生产商销售产品，为客户在销售终端提供低温储存、商品和企业形象展示的个性化、差异化的定制解决方案及专业化服务。以16年业绩来看，公司主要产品为冷冻展示柜，其中国内自有品牌占比44.88%，国外自有品牌占比12.91%；国内ODM占比0.79%，国外ODM占比11.90%。 ■毛利率高于行业水平，净利润含金量高：公司毛利率、净利率均高于行业平均水平。公司96%以上销售来自直销，且对大客户的依赖程度逐年下降，净利润含金量较高。公司摘牌前市值约17亿元。行业平均估值为47.6倍PE，2.2倍PS。参考17年半年报增速，按PE可比公司估值：若海容冷链17年净利润较16年下滑3%，达1.22亿元，则其估值可达58亿元（1.22*47.6）。按PS可比公司估值：若17年收入较16年增长13%，达9.54亿元，则其估值在21亿元（9.54*2.2）。 ■“三类股东”案例逐渐增多，市场态度及处理方法渐趋成熟：今年以来文灿股份、芯能科技这两家携带“三类股东”的企业成功过会，“三类股东”问题已不构成实质障碍，安信新三板研究在3月13日对文灿股份过会进行了第一时间的点评，在4月17日对芯能科技过会进行了详解，5月3日明德生物过会，5月8日捷佳伟创过会，如今排队近三年的海容冷链终于成功过会，而且公司曾经采取做市转让，股东户数Tabl e_Title 2018年05月15日 首家携“三类股东”做市企业过会案例诞生—海容冷链IPO获批 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 全市场教育行业策略报告 2018-05-14 新三板日报（新三板迈出国际化关键一步 券商迎来新商机） 2018-05-14 李总理参观丰田汽车，核心技术是从“制造”迈向“智造”的关键 2018-05-13 新三板-智报-2018年第十七期：Google I/O遇上微软Build，科技行业迎来AI新时代 2018-05-13 安克创新—中国制造出海能力持续走强，自主品牌加深布局 2018-05-11 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 众多。未来行业增长稳健，基本面优质的企业或将逐渐浮出水面，企业端、市场端、监管端对于“三类股东”的态度和实践方法或将愈渐成熟。 ■风险提示：政策推进不达预期、企业业绩下滑。 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 首家新三板做市企业携带“三类股东”成功过会 ................................................................... 4 2. 公司核心产品为商用展示柜，属于冷链终端设备 ................................................................... 5 3. 与行业公司间的比较 ............................................................................................................... 6 4. 预计本次公开发行后，实际控制人持股比例将降至24.2% .................................................... 8 5. 公司16年收入下滑，利润微增 .............................................................................................. 9 6. 公司96%以上销售来自直销 ................................................................................................. 10 7. 公司前五大客户占比呈逐年下降的趋势 ................................................................................ 10 图表目录 图1：海容冷链走势图 ................................................................................................................. 5 图2：卧式弧形玻璃门冷冻展示柜示例 ....................................................................................... 5 图3：立式冷冻展示柜示例 ......................................................................................................... 5 图4：主要冷链设备在食品冷链物流中的应用 ............................................................................ 6 图5： 2016年海容冷链主营业务及构成 .................................................................................... 6 图6：可比公司四方冷链主营业务及构成（2017年） ................................................................ 7 图7：可比公司凯雪冷链主营业务及构成（2017年） ................................................................ 7 图8：海容冷链招股书发布时股东结构（合计持股100%） ....................................................... 8 图9：海容冷链本次IPO前股本情况 .......................................................................................... 8 图10：海容冷链历年收入及增速 ................................................................................................ 9 图11：海容冷链历年利润及增速 ................................................................................................ 9 图12：海容冷链流动比率与速动比率 ......................................................................................... 9 图13：海容冷链净利率与毛利率 ................................................................................................ 9 图14：经营活动现金流量净额（单位：百万元） ..................................................................... 10 图15：应收账款占收入比重在逐年攀升 ................................................................................... 10 图16：海容冷链前五大客户占比逐年下降................................................................................ 10 图17：海容冷链前五大客户占比进一步下降 ............................................................................ 10 表1：截至目前股东持股情况 ...................................................................................................... 4 表2：海容冷链2015年5月增发认购明细 ................................................................................. 4 表3：目前市场冷链相关企业收入及增速.................................................................................... 7 表4：目前市场冷链相关企业利润及增速.................................................................................... 7 表5：目前市场冷链相关企业毛利率、净利率及估值 ................................................................. 8 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 首家新三板做市企业携带“三类股东”成功过会 海容冷链（830822.OC）于2014年6月挂牌新三板，2014年12月转让方式变更为做市转让，2015年11月申报IPO，同时在股转系统停牌，2017年12月22日预披露更新，2018年3月在新三板摘牌，2018年5月14日成功过会。从IPO申报受理到过会历时914天，为目前新三板IPO排队企业中最早申报的公司。公司摘牌前最新一期股东户数为