早报：市场总结

典当拍卖典当拍卖典当贷款1H18收入录得同比增长10％， 取决于人民币的艺术典当贷款营业收入6277.5万元，占比99.94%.6281.1万;拍卖1H18收入录得同比增长16％， 取决于人民币6617.1万;紫砂艺术品，书画，珠宝艺术品其他收入分别为2236.6万元，3066.8万元，1151.4万元，162.8万元，占33.8%, 46.3%, 17.4% 和2.5% 分别。中国艺术金融平等市场香港股票早间笔记刘思嘉CFA（SFC CE：BMA553）（852）3519 1293 2019年3月22日星期五市场包装恒指▼0.85%国企指数▼0.70％成交额1,140亿港元▲2％（平均30天）上证综合指数▲0.35％深证成分▲0.71%部门追踪库存追踪一维▲%1年▲%一维▲%1Q▲%金4.5装备28.8BASETROPHY GROUP（8460）85.0侨雄国际（381）366.7施工2.2家用产品24.7CRMI（8158）33.3到达新霍尔丁（8471）241.8家用产品2.0纺织品24.3亚洲水泥CH（743）17.0中国雨润食品（1068）206.3有色金属1.8房地产投资信托23.3最佳太平洋（2111）14.8IRC LTD（1029）184.8休闲娱乐1.3服饰21.2富裕合伙人（1466）11.8冠军联盟（1629）169.5 市场突出 中国艺术金融（1572 HK）：两大引擎推动收入增长中国艺术金融控股有限公司（1572 HK）是中国大陆领先的艺术金融服务提供商，主要从事艺术典当贷款业务和拍卖业务。该公司于2016年11月8日在香港联交所上市，首次公开发行募集资金净额约为人民币2.13亿元。其中，实收资本金8,870万元，和信典当的注册资本730万元，一般经营费用2,130万元。 IPO所得款项支持业务增长，推动典当贷款/拍卖业务在2017年同比增长52％/ 60％，比去年增长10％/ 16％。这两个主要业务部门是推动收入增长的两个引擎。 两个引擎：典当贷款+拍卖典当贷款拍卖分部收入（人民币￥ 000）300,000集团的典当贷款和拍卖业务贡献了约50％的收入；后者的比例在上升之后上升；典当贷款业务有2015-2017年的复合年增长率为47％;拍卖业务有2015-2017年的复合年增长率为75％。200,000100,000045%55%201552%48%201654%46%201751%49%18H1分部收入（人民币￥ 000）300,000典当贷款拍卖集团的典当贷款和拍卖业务贡献c。利润的50％；的200,000后者记录了上市后呈上升趋势；典当贷款业务有100,00054%47%录得48％的复合年增长率2015-2017;拍卖业务有录得73％的复合年增长率046%201653%18H12015-2017;44%56%201552%48%2017资料来源：公司财务报表和官方网站东方证券（香港）有限公司2019年3月22日 东方证券（香港）有限公司2三月22，2019由艺术品担保的贷款以资产担保的贷款18H117H1同比增长18H117H1同比增长220,450160372519316,5805118-30%-27%+6%1425,3124220-99%-40%-30%56.0%（人民币￥ 000）发放的新贷款总额发放的新贷款总数续签的新贷款数量续借的比例平均初始贷款期限（天）51.4%8035.3%67+ 16ppt+19%4147.6%46+ 8ppt-11%1H18发放的新贷款总额从2017年的高位回落，其中艺术品/资产担保的贷款同比下降30％/ 99％至2.2亿元人民币/ 160,000人民币，而新贷款总额下降27％/ 40％ 。但是，新贷款的续期率分别提高了16个百分点/ 8个百分点。该公司运行有效的风险管理系统，因为艺术品和资产典当贷款业务在1H18没有发生任何违约。截至去年6月，其有效减值贷款比率为0％；尽管发放的新贷款总额有所下降，但典当贷款业务的收入和利润仍继续增长，在1H18分别增长10％和16％。其中，利润的快速增长主要是由于成本下降和未偿还贷款总额下降导致贷款减值准备转回所致；由于目前的典当贷款业务主要包括紫砂艺术品以及绘画和书法，因此本公司从战略上对典当项目进行了多样化，并增加了更多类别的艺术品以满足日益增长的市场需求，以减轻单调的典当项目带来的风险。 拍卖业务：积极进军一线城市春季拍卖秋季拍卖网上拍卖2016春季拍卖本集团于6月底举行了第一次春季拍卖会秋季拍卖本集团于12月中旬举行秋季拍卖会网上拍卖该集团分别于一月，四月和九月举行了三场在线艺术品拍卖在1H18，公司共举行了两场春季拍卖会（一个在香港，另一个在宜兴），两个特别的收藏交易金额达到17％165万元。同比280万元。他们，紫砂艺术品是成交总额121万元。分别将交易价值加起来人民币460,000元.拍卖和一件在线艺术品拍卖总交易额为人民币301.9万元，增长 12％，增速较 2017年的 56％有所放缓;2017小组举行了第一次小组举行了第一次小组举行了四件艺术品在线交易价值香港秋季拍卖后的春季拍卖一年内拍卖今年内举行的拍卖在六月下旬总交易额同比增长30％至人民币2.13元百万.十一月份的交易额上升了143％交易金额同比增长112万元。至150万人民币，再加上在宜兴还举办了秋季拍卖会，使总交易价值达到439万元，同比增长57％。人民币141,000元，下降75％同比，这归因于在线将拍卖资源分配给春季拍卖资源；值得注意的是，公司主要在北京和上海探索其业务网络，而重新分配香港2018计划本集团拟于五月举行香港春季拍卖会，并于六月举行宜兴春季拍卖会。本集团于11月举行香港秋季拍卖会，并于12月举行宜兴秋季拍卖会。本集团于年内举行四次网上拍卖。中国大陆资源。这表明香港拍卖未能达到预期，这可能会影响短期发展。资料来源：公司财务报表和官方网站核心业务分析典当贷款业务：新贷款额下降，而收入继续增长 东方证券（香港）有限公司3三月22，2019营业收入营业收入明细财务摘要（人民币￥ 000）（人民币百万元）201520162017300,000收入108184277250,000毛利108184277净利6293161200,000典当净利润率（％）575158应占溢利给股东4790161150,000100,000拍卖，51%贷款49％每股收益（分）7.97.710.050,000DPS（港元）05.02.00净负债率（％）数控数控数控2013 2014 2015 2016 2017净现金流量22917066该公司的收入在2013-2017年的复合年增长率为62％。在1H18，该公司的拍卖和典当贷款业务分别占总收入的51％和49％。在过去三年中，公司的收入和利润均实现了强劲增长，净利润率达到了50％-60％的高水平。强度弱点该公司是中国领先的艺术金融服务提供商，其艺术品典当贷款业务和在线拍卖一直受益于先发优势；该公司位于江苏宜兴，是艺术业务发展的有利地点。股息慷慨估值吸引力543210增长动力The company’s artwork collateral portfolio focuses too much on zisha artwork 以及绘画和书法；由于某些规定，公司对典当贷款业务的管理费有有限的控制。 机会威胁该公司的一线城市扩张计划将促进其拍卖业务。在线拍卖具有巨大的增长潜力。现金周转充足性资产负债表稳定性The pawn loan business is relatively regionalized with a high fragmentation under the fierce 竞争;鉴于稀少的同时具备美学和财务知识的跨学科人才，该公司在团队建设方面面临相当大的挑战。关键风险估价我们的意见 艺术品抵押投资组合在某些类别上投入过多，从而在发生任何相对市场变化时使公司处于脆弱状态。 该公司正面临艺术品真实性确定和艺术品估价风险。市盈率12.0xP / B2.55倍股利让1.4% 该公司正在一线城市扩展业务，这将推动其收入增长。 高风险的艺术品估价，内部监控和风险管理以及未知的团队建设成果可能会影响公司的运营。相对性能P / E频段P / B频段该公司已经超越了自4Q18以来的市场。市盈率接近10倍。市净率达到近2倍。 东方证券（香港）有限公司4三月22，2019分析师认证我（刘思彤）（刘思彤）（主要或全部负责本研究报告的内容的人）在此证明：(1) 本报告中表达的所有观点均准确反映了我对主题公司及其证券的个人观点；(2) 我的报酬与本报告或我们的投资银行部所表达的具体建议或观点无任何直接或间接关系；(3) 我没有直接或间接地受到我们投资银行部的监督或向其报告；(4) 所涉及的公司没有受到《证监会行为守则》第16.5（g）段所定义的平静期的限制；(5) 我和我的合伙人在报告发布之日前30个日历日内未买卖或交易本报告涵盖的股票；(6) 我和我的同事不担任本报告所涵盖的上市公司的高级管理人员；和(7) 我和我的联系人与本报告所涵盖的上市公司没有财务利益免责声明东方证券（香港）有限公司与本报告所涉及的一家或多家公司有业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。东方证券（香港）有限公司及其关联公司，高级管理人员，董事和雇员可能不时在本报告中提及的证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或其他金融工具中拥有多头或空头头寸。东方证券（香港）有限公司或东方证券（香港）有限公司的任何其他成员在任何情况下均不对因任何作为或不作为所造成的任何直接或间接，间接或偶然的损失承担责任或承担责任。依赖于本报告内容的第三方。本研究报告中提供的任何信息仅供参考，与任何特定接收方的投资目标，财务状况或风险承受能力无关，也不构成任何招揽或任何购买或出售任何证券或任何其他金融产品的要约仪器。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。东方证券（香港）有限公司不得针对上述证券/工具进行个人交易。尽管本报告中的信息是从东方证券（香港）有限公司认为可靠的来源获得或汇编的，但未对所包含材料的准确性，完整性或可靠性提供任何明示或暗示的陈述或保证。在这份报告中。所有与价格相关的信息仅作参考，本报告中提及的投资价值和收益可能会因汇率，市场指数，公司相关运营/财务状况以及其他因素的变化而波动。因素。本报告中的信息可能随时更改，东方证券（香港）有限公司不承诺就此类更改发出通知。过去的表现不能作为未来表现的指南，不能保证未来的回报，并且可能会损失原始资本。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。在香港以外地区通过/执行的证券/财务指示的投资应遵守相关海外司法管辖区的适用法律和法规，发布本研究报告的实体以及撰写本研究报告的分析师均不受此限制。其他国家/地区的所有披露和其他法规要求。未经东方证券（香港）有限公司事先书面同意，任何人不得出于任何目的复制，复制，分发，再分发或发布本报告。保留所有权利。