四联苗销售回暖，重磅品种即将报产

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四联苗销售回暖，重磅品种即将报产 ■事件：公司业绩快报18年归母净利润同比增长111.20%。康泰生物发布18年度业绩快报，实现营业收入20.17亿元，同比增长73.71%；归母净利润4.53亿元，同比增长111.20%；加权平均ROE达32.09%，业绩符合市场预期。 ■四联苗销售回暖，狂犬申请撤回导致费用增加。公告分季度看：公司18Q4实现营业收入5.17亿元，环比增长18.53%，随着长生生物事件影响的消退，公司四联苗销售回暖；归母净利润0.77亿元，环比下降14.02%，主要是公司18年11月撤回狂犬疫苗（MRC-5）的注册申请，造成4600万资本化研发投入转入当期费用，进而拖累利润增速。分产品看，根据公开数据整理，公司四联苗18年批签发515万支，预计实际销量450万支左右，贡献净利润约4.5亿元；乙肝及Hib等疫苗品种预计销量较去年平稳增长，贡献净利润约1亿元；股权激励等费用摊销约0.6亿元，狂犬疫苗注册申请撤回导致费用增加4600万元。 ■四联苗有望稳健增长，重磅疫苗即将报产。虽然疫苗事件对公司产品销售的短期冲击较大，但自18Q4开始，四联苗等品种的销售已经回暖，随着公司终端覆盖的不断加强，四联苗的销售有望在19年下半年实现稳健增长。并且，公司正在加强渠道的管理与整合，销售费用率有望稳步下降，进一步提升公司利润率。研发管线方面，CFDA数据显示：公司23价肺炎疫苗于19年1月取得GMP证书，有望从19年年中开始贡献利润；13价肺炎结合疫苗于19年1月完成揭盲，预计近期将申报生产，并有望于20年获批上市；狂犬疫苗（人二倍体细胞）已完成III期临床，正处于临床总结阶段，预计19年年中申报生产。此外，公司IPV正在开展临床试验，并已纳入优先审评，重组EV71疫苗获批临床，五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在进行临床前研究，有望陆续申报临床。 ■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价45.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为73.7%、-6.0%、55.0%，净利润增速分别为111.2%、28.7%、71.8%，成长性突出；给予增持-A 投资评级，6个月目标价为45.50元，相当于2019年50倍动态市盈率。 ■风险提示： 疫苗安全事故风险，政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期等 Table_Tit le 2019年02月27日 康泰生物（300601.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 45.50元 股价（2019-02-26） 38.56元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,622.67 流通市值（百万元） 9,596.56 总股本（百万股） 638.55 流通股本（百万股） 248.87 12个月价格区间 28.19/97.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 -20.86 36.3 绝对收益 30.84 -2.65 31.28 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -30%-6%18%42%66%90%114 %201 8-02201 8-06201 8-10201 9-02康泰生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 551.9 1,161.2 2,017.1 1,896.1 2,939.1 净利润 86.2 214.7 453.3 583.2 1,002.2 每股收益(元) 0.14 0.34 1.08 1.38 2.38 每股净资产(元) 1.15 1.68 3.69 4.73 6.53 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 285.6 114.7 35.8 27.8 16.2 市净率(倍) 33.5 23.0 10.4 8.2 5.9 净利润率 15.6% 18.5% 22.5% 30.8% 34.1% 净资产收益率 11.7% 20.0% 29.1% 29.3% 36.5% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.7% 0.9% 1.5% ROIC 11.4% 24.6% 42.8% 43.9% 103.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/康泰生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 551.9 1,161.2 2,017.1 1,896.1 2,939.1 成长性 减:营业成本 118.3 136.3 186.2 175.8 268.6 营业收入增长率 21.9% 110.4% 73.7% -6.0% 55.0% 营业税费 4.6 7.0 12.1 11.4 17.7 营业利润增长率 23.9% 182.6% 106.0% 28.8% 72.8% 销售费用 219.7 615.4 1,008.5 796.3 1,169.8 净利润增长率 37.2% 149.0% 111.1% 28.7% 71.8% 管理费用 103.0 181.9 298.5 256.0 361.5 EBIT DA增长率 5.0% 96.3% 108.4% 25.9% 67.9% 财务费用 1.8 2.0 0.6 -1.7 -3.4 EBIT增长率 14.2% 132.7% 145.2% 28.3% 72.7% 资产减值损失 19.6 18.7 14.1 17.5 16.8 NOPLAT增长率 12.5% 189.0% 104.5% 28.3% 72.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 34.5% 17.5% 25.2% -27.0% 65.4% 投资和汇兑收益 0.8 1.9 1.8 1.5 1.7 净资产增长率 13.6% 45.7% 45.3% 28.0% 38.1% 营业利润 85.7 242.2 498.8 642.3 1,109.9 加:营业外净收支 13.3 -4.2 3.7 4.3 1.3 利润率 利润总额 99.0 238.0 502.5 646.6 1,111.1 毛利率 78.6% 88.3% 90.8% 90.7% 90.9% 减:所得税 12.8 23.3 49.2 63.4 108.9 营业利润率 15.5% 20.9% 24.7% 33.9% 37.8% 净利润 86.2 214.7 453.3 583.2 1,002.2 净利润率 15.6% 18.5% 22.5% 30.8% 34.1% EBIT DA/营业收入 24.1% 22.5% 27.0% 36.2% 39.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.9% 17.5% 24.8% 33.8% 37.6% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 110.9 159.7 178.5 914.9 1,058.6 固定资产周转天数 183 114 80 79 47 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 65 38 52 57 59 应收帐款 289.3 543.5 801.2 410.2 1,385.9 流动资产周转天数 339 243 207 276 278 应收票据 - 1.0 10.2 0.3 16.0 应收帐款周转天数 147 129 120 115 110 预付帐款 11.7 4.6 16.1 2.5 24.4 存货周转天数 82 50 35 33 31 存货 141.1 180.8 212.2 139.3 368.1 总资产周转天数 957 591 421 496 414 其他流动资产 26.8 100.0 110.0 115.0 108.3 投资资本周转天数 509 302 212 216 156 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 11.7% 20.0% 29.1% 29.3% 36.5% 投资性房地产 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 ROA 5.4% 9.7% 18.1% 21.5% 24.8% 固定资产 266.6 467.2 432.9 398.5 364.1 ROIC 11.4% 24.6% 42.8% 43.9% 103.7% 在建工程 485.5 386.0 386.0 386.0 386.0 费用率 无形资产 191.3 215.8 204.6 193.4 182.2 销售费用率 39.8% 53.0% 50.0% 42.0% 39.8% 其他非流动资产 77.2 151.5 156.7 157.4 146.5 管理费用率 18.7% 15.7% 14.8% 13.5% 12.3% 资产总额 1,600.9 2,210.7 2,509.0 2,717.9 4,040.7 财务费用率 0.3% 0.2% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 33.5 20.0 - - - 三费/营业收入 58.8% 68.8% 64.8% 55.4% 52.0% 应付帐款 253.0 598.5 482.4 435.5 810.7 偿债能力 应付票据 13.2 6.9 17.9 3.6 26.3 资产负债率 54.1% 51.6% 38.0% 26.7% 32.0% 其他流动负债 109.6 151.1 242.5 129.3 301.1 负债权益比 117.8% 106.4% 61.3% 36.5% 47.0% 长期借款 281.4 227.4 45.4 - - 流动比率 1.42 1.27 1.79 2.78 2.60 其他非流动负债 175.2 135.8 165.0 158.6 153.1 速动比率 1.07 1.04 1.50 2.54 2.28 负债总额 865.9 1,139.7 953.2 727.0 1,291.1 利息保障倍数 47.81 100.61 907.93 -375.65 -325.92 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 369.0 421.1 638.6 638.6 638.6 DPS(元) 0.04 0.08 0.26 0.35 0.58 留存收益 366.0 790.1 1,134.6 1,569.8 2,328.4 分红比率 28.6% 23.5% 24.0% 25.4% 24.3% 股东权益 735.0 1,071.0 1,555.8 1,991.0 2,749.6 股息收益率 0.1% 0.2% 0.7% 0.9% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 86.2 214.7 453.3 583.2 1,002.2 EPS(元) 0.14 0.34 1.08 1.38 2.38 加: