四联苗平稳增长，重磅品种获批在即

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告●医药行业 2021年5月6日 [table_main] 公司深度报告模板 四联苗平稳增长，重磅品种获批在即 康泰生物（300601.SZ） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件公司发布2020年报和2021年一季报。2020年实现营收22.61亿元（+16.4%），归母净利润6.79亿元（+18.2%），扣非归母净利润6.20亿元（+17.4%），EPS为1.03元/股；经营性现金流净额4.40亿元（-13.0%）。2021年一季度实现营收2.77亿元（+56.3%），归母净利润2515.26万元（+937.58%），扣非归母净利润867.24万元（+238.23%）。  四联苗平稳增长，23价肺炎疫苗快速放量分产品看，（1）四联苗，20年实现收入13.6亿元（+16%），实现平稳增长，批签发556.3万支（+17%），我们预计20全年销售越430万支。21Q1批签发135万支（-13%），预计销量接近30万支，收入端与20Q1基本持平。考虑到21年疫情影响消散，以及预充式四联苗全国招标准入已经基本完成，我们预计21年有望实现快速增长。（2）23价肺炎疫苗在新冠肺炎疫情带动下实现快速放量，20年收入5.4亿元，同比大幅增长4670%，实现销量约270万支，我们预计21年有望实现平稳增长。（3）乙肝疫苗，受转产影响，20年底开始恢复正常供应，实现收入1.65亿元，预计21年将实现快速增长。  研发投入持续加大，在研管线丰富，重磅品种获批在即20年公司研发费用2.67亿元（+34.7%），占收比提升至11.8%，21年研发费用6628万元（+90.6%），占收比进一步提升至23.9%，研发投入持续加大。通过自研+对外合作，公司已构建国内最丰富的疫苗在研管线之一。（1）13价肺炎疫苗，已完成生产现场检查和检验工作，预计21年中获批；（2）冻干Hib疫苗，已完成现场检查和GMP检查，预计21年上半年获批；（3）人二倍体狂犬疫苗，处于报产阶段，预计22年上半年获批；（4）灭活新冠疫苗，III期临床已经开启，预计21年内有望获批。  投资建议暂不考虑未来新冠疫苗带来的业绩增量，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.06/19.79/26.97亿元，对应EPS分别为1.76/2.88/3.93元，当前股价对应PE为106/65/48X，维持“推荐”评级。  风险提示产品放量不及预期的风险，新品研发进度不及预期的风险。 分析师 孟令伟 ：010-80927652 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 刘晖 ：010-80927655 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据 2021.05.06 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1：主要财务指标 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2261.18 3823.35 5946.64 7839.43 增长率（%） 16.36% 69.09% 55.53% 31.83% 归母净利润（百万元） 679.19 1205.62 1979.21 2696.83 增长率（%） 18.22% 77.51% 64.16% 36.26% EPS（元） 0.99 1.76 2.88 3.93 PE 176.36 106.39 64.81 47.56 EV/EBITDA(X) 146.03 92.44 58.61 43.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：利润表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2261.18 3823.35 5946.64 7839.43 营业成本 226.31 354.62 486.58 559.95 营业税金及附加 14.46 24.44 38.02 50.12 营业费用 878.41 1414.64 2200.26 2900.59 管理费用 168.41 284.76 442.90 583.88 财务费用 -21.40 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -4.17 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 30.14 0.00 0.00 0.00 投资净收益 13.68 30.00 100.00 150.00 营业利润 775.37 1371.11 2250.87 3067.00 营业外收入 5.32 0.00 0.00 0.00 营业外支出 8.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 772.41 1371.11 2250.87 3067.00 所得税 93.22 165.48 271.66 370.16 净利润 679.19 1205.62 1979.21 2696.83 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 679.19 1205.62 1979.21 2696.83 EBITDA 813.03 1374.99 2159.46 2901.51 EPS（元） 0.99 1.76 2.88 3.93 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 mNmPpMpQpMoRtPsQzQuMxO6MaOaQmOnNtRmNjMnNtOlOoOrO8OnMsMvPqMoRMYoNmN 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表3：资产负债表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5344.57 6539.76 8971.18 11614.24 现金 882.69 973.28 1525.89 2768.16 应收账款 1613.17 2507.05 4013.71 5241.00 其它应收款 59.09 71.59 126.03 159.69 预付账款 93.27 106.33 164.11 181.86 存货 436.55 621.26 881.17 1003.00 其他 2259.80 2260.26 2260.27 2260.53 非流动资产 4239.94 4961.96 5747.98 6512.66 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1142.78 1419.43 1683.13 1951.15 无形资产 294.36 348.00 378.04 415.94 其他 2802.79 3194.53 3686.81 4145.57 资产总计 9584.51 11501.73 14719.16 18126.91 流动负债 1755.94 2467.54 3705.76 4416.68 短期借款 11.32 11.32 11.32 11.32 应付账款 160.15 251.49 344.83 396.92 其他 1584.47 2204.72 3349.61 4008.44 非流动负债 365.13 365.13 365.13 365.13 长期借款 67.80 67.80 67.80 67.80 其他 297.33 297.33 297.33 297.33 负债合计 2121.07 2832.67 4070.89 4781.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东权益 7463.44 8669.06 10648.27 13345.10 负债和股东权益 9584.51 11501.73 14719.16 18126.91 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表4：现金流量表财务数据 （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 439.85 864.78 1322.31 1940.47 净利润 679.19 1205.62 1979.21 2696.83 折旧摊销 106.50 81.68 82.92 82.51 财务费用 2.38 0.00 0.00 0.00 投资损失 -13.68 -30.00 -100.00 -150.00 营运资金变动 -428.02 -393.02 -640.58 -689.88 其它 93.49 0.49 0.77 1.01 投资活动现金流 -3836.91 -774.20 -769.70 -698.20 资本支出 -1225.65 -804.20 -869.70 -848.20 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 长期投资 -2625.00 0.00 0.00 0.00 其他 13.73 30.00 100.00 150.00 筹资活动现金流 3778.71 0.00 0.00 0.00 短期借款 10.32 0.00 0.00 0.00 长期借款 -127.22 0.00 0.00 0.00 其他 3895.61 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 381.61 90.58 552.61 1242.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 表 格 目 录 表1：主要财务指标 ..................................................................................................................................................................... 2 表2：利润表财务数据 ................................................................................................................................................................. 2 表3：资产负债表财务数据 ......................................................................................................................................................... 3 表4：现金流量表财务数据 ......................................................................................................................................................... 3 公司点评报告/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 孟令伟：北京大学生物医药专业博士。专业能力突出，博士期间从事创新药研发