Q2四联销售大幅改善，期待重磅品种报产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 Q2四联销售大幅改善，期待重磅品种报产 [Table_Summary] 事件：近日发布2019年中报，实现营业收入8.08亿元，同比下滑24.1%，归母净利润2.58亿元，同比下滑9.8%，EPS 0.41元，经营性现金流净额1.25亿元。 点评: 业绩符合预期，二季度四联销售大幅改善。19年营收8.08亿元（-24.1%），净利润2.58亿元（-9.8%）。分产品看，上半年四联苗销量接近200万支，收入约5.5亿元，较去年同期下滑15%左右，主要受19Q1拖累，贡献净利润约2.4亿元，与去年同期基本持平，主要原因今年销售费用率大幅降低（19H1 38%VS 18H1 50%），预计全年四联销量450万支，贡献净利润5.4亿元左右。Hib、乙肝等品种实现收入2.6亿元，扣除3000万左右激励费用贡献净利润约1800万元。从批签发上看，截至7月底，今年以来四联苗批签发206万支，其中7月单月批签发115万支，批签发开始上量，全年四联苗批签发有望突破500万支。23价肺炎疫苗已送中检所批签发，预计三季度实现销售，有望在下半年贡献业绩弹性。 详细的业绩拆分及预测，请见尾页。 研发管线堪比国际疫苗巨头，四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗3-4年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献超10亿净利润；13价肺炎申报前沟通已提交申请，正式报产在即，20年有望获批，5年内最多3家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10亿净利润；二倍体狂苗已完成揭盲，报产在即，预计20年中下旬获批，5年内最多1家企业与其竞争，有望贡献20亿净利润；EV71、IPV有望21-22年获批上市，预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV，将演绎“50亿净利润是如何炼成的”，若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”，未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 盈利预测与投资建议。四联苗二季度销售环比大幅提升，7月份批签发上量，下半年四联销售有望超预期。预计19-21年净利润5.5/7.8/13.4亿元，同比增速27%/41%/72%，中长期观点不变。19年重磅品种报产在即，合理估值500亿元（19PE90X），20年合理估值700亿元（20PE90X），仅考虑疫苗，三年看千亿市值（22年 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 645/262 总市值/流通(百万元) 40,623/16,513 12 个月最高/最低(元) 64.22/28.19 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 康泰生物（300601）《13价肺炎临床总结报告完成，重磅品种陆续进入收获期》--2019/06/11 康泰生物（300601）《联手国际疫苗巨匠，向新型疫苗龙头稳步迈进》--2019/05/05 康泰生物（300601）《业绩符合预期，新型疫苗龙头潜质显现》--2019/04/27 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117120042 (32%)(14%)3%21%38%56%18/8/618/10/618/12/619/2/619/4/619/6/6康泰生物 沪深300 [Table_Message] 2019-08-05 公司点评报告 买入/维持 康泰生物(300601) 目标价：77.52 昨收盘：62.96 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q2四联销售大幅改善，期待重磅品种报产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 42倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示：销售低预期；新品获批进展不及预期；行业黑天鹅事件等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2017 2263 2641 3746 （+/-%） 73% 12% 17% 42% 净利润(百万元） 436 551 775 1335 （+/-%） 100% 27% 41% 72% 摊薄每股收益(元) 0.64 0.81 1.14 1.96 市盈率(PE) 93 74 52 30 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q2四联销售大幅改善，期待重磅品种报产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：康泰生物盈利拆分及预测 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 1、四联苗+五联苗 销量（万支） 90 150 420 450 550 600 650 700 800 单价（元/支） 200 275 275 275 275 275 275 275 275 收入（百万元） 180 412 1154 1236 1511 1649 1786 1923 2198 单支净利润（元/支） 50 80 100 120 130 140 140 140 140 净利润（百万元） 45 120 420 540 715 840 910 980 1120 2、三代狂苗 销量（万人份） 40 150 300 350 单价（元/人份） 1165 1165 1165 1165 收入（百万元） 466 1748 3495 4078 单支净利润（元/人份） 466 583 583 583 净利润（百万元） 186 874 1748 2039 3、13价肺炎 销量（万支） 80 200 300 400 单价（元/支） 485 485 485 485 收入（百万元） 388 971 1456 1942 单支净利润（元/支） 170 200 220 235 净利润（百万元） 136 400 660 940 4、其他（乙肝、hib、激励费用、未来上市其他产品等） 收入 372 752 863 1027 1130 1243 1429 1643 1890 净利润 41 98 16 11 60 172 229 263 302 其中：1）激励费用 34 80 180 142 31 税后激励费用 29 68 153 121 26 其中：2）MRC-5狂苗一次性研发费用 46 税后MRC-5狂苗一次性研发费用 39 5、合计 收入 552 1164 2017 2263 2641 3746 5933 8518 10107 增速 111% 73% 12% 17% 42% 58% 44% 19% 净利润 86 218 436 551 775 1335 2412 3650 4401 增速 152% 100% 27% 41% 72% 81% 51% 21% 目前市值对应当年PE 471 187 93 74 52 30 17 11 9 合理市值/亿元 496 697 868 1013 1095 1100 合理市值对应当年PE 90 90 65 42 30 25 EPS（摊薄后） 0.32 0.64 0.81 1.14 1.96 3.55 5.37 6.47 资料来源：wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P2 Q2四联销售大幅改善，期待重磅品种报产 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意