四联苗持续放量，重磅品种进入收获期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 四联苗持续放量，重磅品种进入收获期 [Table_Title2] 康泰生物(300601) [Table_Summary] ► 四联苗持续高速放量，23价肺炎疫苗增厚业绩。 我国新生儿Hib疫苗接种率仅1/3左右，随着家长健康意识提升和各企业加大学术推广，预计未来接种率有望提升至50%。2019年Hib多联苗的渗透率达到65%，预计未来将提升到80%以上。按照每年1500万新生儿测算，Hib多联苗年销量有望达到2400万支，还有75%的成长空间。康泰生物四联苗未来市占率有望达到40%，对应年销量960万支和销售收入26亿元。2019年公司四联苗销量约435万支，还有翻倍的成长空间。 23价肺炎多糖疫苗主要接种人群为2岁以上儿童和老年人，接种率还有巨大的提升空间。康泰23价肺炎多糖疫苗于2019年开始上市销售，未来峰值有望达到400万支，贡献收入超过7亿元。 ► 研发梯队丰富，重磅产品陆续获批。 重磅产品陆续获批显著增厚业绩。13价肺炎疫苗处于优先审评阶段，预计2020年底或2021年初有望获批上市，为国内第三家上市，峰值销售额有望达到32亿元。人二倍体狂犬疫苗即将申报生产，预计2021年初获批，为国内第二家上市，峰值销售额有望达到19亿元。 在研项目众多，产品梯队齐全。公司有超过20个品种处于研发阶段，重磅品种包括ACYW135群脑膜炎结合疫苗处于临床数据总结中，霍乱疫苗和EV71疫苗处于临床试验阶段，百白破-脊灰-Hib五联苗、HPV疫苗、五价轮状疫苗处于临床前研究阶段。公司研发项目持续推进，提升公司长期业绩和估值空间。 ► 持续看好公司发展前景，维持买入评级。 预计2010-2021年归母净利润分别为8.36/12.57亿元，分别增长46%/50%，PE分别为100/67倍。公司业绩持续高增长，重磅产品陆续获批。维持“买入”评级。 风险提示 产品销售低于预期；疫苗研发进度低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1161.18 2016.90 1943.22 2774.05 3968.22 YoY（%） 110.38% 73.69% -3.65% 42.76% 43.05% 归母净利润(百万元) 214.70 435.69 573.65 836.43 1257.15 YoY（%） 149.04% 102.92% 31.67% 45.81% 50.30% 毛利率（%） 88.26% 91.10% 91.54% 92.32% 92.91% 每股收益（元） 0.33 0.68 0.89 1.30 1.95 ROE 20.05% 23.77% 23.84% 25.79% 27.94% 市盈率 389.77 192.08 145.88 100.05 66.57 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 129.70 [Table_Basedata] 股票代码： 300601 52 周最高价/最低价： 131.81/45.05 总市值(亿) 824.98 自由流通市值(亿) 464.17 自由流通股数(百万) 363.03 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：周平 邮箱：zhouping1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 四联苗高速放量，有望实现量价齐升 20200229 -16%16%49%81%114%146%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%康泰生物沪深300[Table_Date] 2020年04月20日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 39281 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 业绩持续快速增长，员工激励充分 .................................................................. 3 2. 四联苗高速放量，23价肺炎多糖疫苗贡献业绩 ........................................................ 4 2.1. 四联苗高速放量，竞争格局进一步优化 ............................................................ 4 2.2. 23价肺多糖炎疫苗上市，稳定贡献业绩 ............................................................ 6 3. 重磅研发产品陆续获批上市 ........................................................................ 7 3.1. 13价肺炎结合疫苗获批在即，康泰峰值销售额32亿元 ............................................... 8 3.2. 人二倍体狂犬疫苗即将申报生产，康泰峰值销售额19亿元 ........................................... 10 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 13 4.1. 盈利预测 ..................................................................................... 13 4.2. 投资建议 ..................................................................................... 14 5. 风险提示 ....................................................................................... 14 图表目录 图1 公司股权结构 ................................................................................. 3 图2 公司收入增长趋势 ............................................................................. 4 图3 公司归母净利润增长趋势 ....................................................................... 4 图4 历年Hib单苗和多联苗批签发总量 ............................................................... 5 图5 Hib多联苗替代单苗 ........................................................................... 5 图6 我国23价肺炎多糖疫苗批签发量 ................................................................ 6 图7 2019年23价肺炎多糖疫苗批签发竞争格局 ........................................................ 6 图8 公司研发人员数量持续增长 ..................................................................... 7 图9 公司研发总支出增长趋势 ....................................................................... 7 图10 PCV7和PCV13显著降低美国5岁以下儿童IPD发病率（例/10万人） ................................ 9 图11 全球PCV13疫苗销售额 ........................................................................ 9 图12 国内PCV13疫苗批签发趋势 .................................................................... 9 图13 狂犬病死亡率居高不下 ....................................................................... 11 图14 我国狂犬疫苗批签发量变化趋势 ............................................................... 11 图15 Vero细胞占据狂犬疫苗主导产品 ............................................................... 12 图16 狂犬疫苗批签发2017年市场竞争格局 .......................................................... 12 表1 公司目前主要产品 ............................................................................. 3 表2 Hib单苗和多联苗比较 ......................................................................... 4 表3 我国Hib多联苗研发进度 ....................................................................... 5 表4 Hib多联苗市场需求空间测算 .................................................................... 5 表5 我国23价肺炎多糖疫苗研发进度 ................................................................ 6 表6 23价肺炎疫苗市场空间测算..................................................................... 7 表7 公司在研项目 ................................................................................. 8 表8 我国PCV13疫苗研发进度 .............................................