AC-Hib三联苗报产，再添重磅新品

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年2月14日，公司公告，公司收到国家药品监督管理局签发的A群C群脑膜炎球菌-b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗在境内注册上市许可申请的《受理通知书》。 点评 AC-Hib三联苗上市许可获受理，管线丰富在望。（1）AC-Hib三联苗可用于2月至5周岁儿童预防A群、C群脑膜炎球菌以及b型流感嗜血杆菌引起的脑膜炎、肺炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等感染性疾病。较单苗而言，联苗可有效减少儿童接种次数，提高儿童依从性。（2）目前中国尚无批签发的AC-Hib三联苗，智飞生物和欧林的AC-Hib三联苗的三期临床均已完成。（3）公司AC-Hib联合疫苗采用冻干剂型，易于保存和运输，且不含佐剂，产品安全性好。我们预计，AC-Hib三联苗有望于2023年下半年获批上市，届时将进一步丰富公司的商业化产品组合，预计待AC-Hib上市后，将显著提高公司收入体量。 探索国际市场，公司制备A型链球菌疫苗的蛋白载体取得DMF。（1）白喉毒素无毒突变体CRM197可作为儿童流感嗜血杆菌、肺炎球菌、脑膜炎球菌结合疫苗的蛋白载体，其具有无需甲醛脱毒、共有更多潜在多糖共轭位点的优点。（2）白喉毒素无毒突变体CRM197可作为在研1类新药A型链球菌疫苗的蛋白载体，目前该疫苗正与澳洲格里菲斯大学合作。（3）A群链球菌疫苗用于预防A群链球菌引起的疾病，应用多肽疫苗技术，从M蛋白的C末端筛选出一个肽段片段，研究表明该肽段诱导的血清lgG抗体不与人体组织发生交叉免疫反应。 金葡菌疫苗临床全球领先，三期临床完成首例受试者接种。公司研发的重组金黄色葡萄球菌疫苗正在进行针对骨科手术人数的III期临床试验，若金葡菌疫苗临床取得成功，将填补金葡菌疫苗领域空白。但考虑到全球尚无成功先例，此项目仍有较大不确定性。 盈利预测、估值与评级 考虑到2022年疫情对疫苗推广的影响，根据业绩预告，我们下调2022/23/24年营收11%/23%/24%至5.42/6.45/8.16亿元；考虑到公司加大对疫苗在研项目的研发投入，下调2022/23/24年归母净利润65%/53%/39%至0.26/0.67/1.18亿元。维持“增持”评级。 风险提示 研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 320 487 542 645 816 营业收入增长率 78.72% 52.18% 11.27% 19.08% 26.35% 归母净利润(百万元) 36 108 26 67 118 归母净利润增长率 -216% 199% -75.94% 157.50% 76.85% 摊薄每股收益(元) 0.099 0.266 0.064 0.165 0.292 每股经营性现金流净额 0.01 0.10 -0.13 0.59 0.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.58% 12.78% 3.13% 8.00% 13.54% P/E n.a 134.42 258.72 100.47 56.81 P/B n.a 17.18 8.09 8.04 7.69 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00220215人民币(元)成交金额(百万元)成交金额欧林生物沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1 79 3 20 4 87 5 42 6 45 8 16 货币资金 96 104 254 97 109 132 增长率 n.a 78.7% 52.2% 11.3% 19.1% 26.3% 应收款项 117 193 344 454 363 447 主营业务成本 -15 -16 -30 -29 -30 -41 存货 34 46 75 79 62 85 %销售收入 8.5% 4.9% 6.1% 5.3% 4.7% 5.1% 其他流动资产 3 20 202 207 207 208 毛利 164 305 458 513 615 774 流动资产 250 363 875 838 741 873 %销售收入 91.5% 95.1% 93.9% 94.7% 95.3% 94.9% %总资产 51.2% 56.6% 72.2% 60.3% 57.2% 60.4% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -4 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.1% 0.7% 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 固定资产 199 240 252 348 368 385 销售费用 -100 -184 -246 -247 -290 -367 %总资产 40.7% 37.5% 20.8% 25.1% 28.4% 26.6% %销售收入 55.6% 57.4% 50.4% 45.5% 45.0% 45.0% 无形资产 29 32 49 148 131 133 管理费用 -49 -40 -51 -81 -77 -90 非流动资产 238 278 337 552 554 573 %销售收入 27.3% 12.5% 10.4% 15.0% 12.0% 11.0% %总资产 48.8% 43.4% 27.8% 39.7% 42.8% 39.6% 研发费用 -44 -43 -56 -130 -155 -163 资产总计 4 88 6 41 1 ,212 1 ,390 1 ,295 1 ,446 %销售收入 24.6% 13.3% 11.6% 24.0% 24.0% 20.0% 短期借款 5 25 35 221 95 137 息税前利润（EBIT） -31 36 102 51 88 149 应付款项 111 204 272 291 319 384 %销售收入 n.a 11.2% 20.9% 9.4% 13.7% 18.3% 其他流动负债 22 10 35 23 19 26 财务费用 -1 -1 0 -2 -4 -2 流动负债 138 240 342 534 433 547 %销售收入 0.4% 0.2% 0.0% 0.4% 0.6% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -8 -8 -8 -8 -8 其他长期负债 9 24 26 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 147 264 367 560 458 573 投资收益 1 0 4 4 4 4 普通股股东权益 341 377 845 830 836 873 %税前利润 -3.0% 0.6% 3.5% 7.4% 4.2% 2.4% 其中：股本 365 365 405 405 405 405 营业利润 -33 33 102 45 80 144 未分配利润 -275 -239 -131 -146 -140 -102 营业利润率 n.a 10.3% 20.9% 8.3% 12.4% 17.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 3 6 2 2 2 负债股东权益合计 4 88 6 41 1 ,212 1 ,390 1 ,295 1 ,446 税前利润 -31 36 107 47 83 146 利润率 n.a 11.3% 22.0% 8.7% 12.8% 17.9% 比率分析 所得税 0 0 1 -21 -16 -28 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a 0.0% -0.7% 45.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 -31 36 108 26 67 118 每股收益 -0.085 0.099 0.266 0.064 0.165 0.292 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 0.934 1.034 2.084 2.048 2.063 2.155 归属于母公司的净利润 -31 36 1 08 26 67 1 18 每股经营现金净流 -0.155 0.010 0.099 -0.131 0.588 0.298 净利率 n.a 11.3% 22.2% 4.8% 10.4% 14.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 9.58% 12.78% 3.13% 8.00% 13.54% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 n.a 5.63% 8.91% 1.87% 5.17% 8.18% 净利润 -31 36 108 26 67 118 投入资本收益率 n.a 8.89% 11.61% 2.67% 7.68% 11.95% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 6 8 33 34 38 40 主营业务收入增长率 135% 78.72% 52.18% 11.27% 19.08% 26.35% 非经营收益 0 1 -7 -2 0 -2 EBIT增长率 49.73% -217% 184% -49.79% 73.31% 68.90% 营运资金变动 -31 -41 -93 -112 133 -36 净利润增长率 63.31% -216% 199% -75.94% 157.50% 76.85% 经营活动现金净流 -56 4 40 -53 2 38 1 21 总资产增长率 72.84% 31.39% 88.99% 14.68% -6.85% 11.70% 资本开支 -29 -39 -70 -246 -37 -57 资产管理能力 投资 0 -10 -190 0 0 0 应收账款周转天数 151.8 172.2 197.7 300.0 200.0 195.0 其他 1 0 4 4 4 4 存货周转天数 677.4 937.7 743.4 1,000.0 750.0 750.0 投资活动现金净流 -28 -49 -256 -242 -33 -53 应付账款周转天数 238.4 547.1 415.6 550.0 460.0 415.0 股权募资 177 0 372 0 0 0 固定资产周转天数 392.5 268.0 180.3 159.5 130.7 100.0 债权募资 -15 20 10 185 -126 42 偿债能力 其他 -8 -2 -13 -46 -67 -85 净负债/股东权益 -26.59% -23.60% -49.65% -9.24% -25.55% -22.37% 筹资活动现金净流 1 54 18 3 69 1 39 -193 -43 EBIT利息保障倍数 -42.3 58.8 -1,696.5 24.7 21.3 90.1 现金净流量 70 -26 1 53 -156 12 24 资产负债率 30.16% 41.21% 30.30% 40.27% 35.41% 39.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”