AC-Hib三联苗报产，再添重磅新品

事件 2023年2月14日，公司公告，公司收到国家药品监督管理局签发的A群C群脑膜炎球菌-b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗在境内注册上市许可申请的《受理通知书》。 点评 AC-Hib三联苗上市许可获受理，管线丰富在望。（1）AC-Hib三联 苗可用于2月至5周岁儿童预防A群、C群脑膜炎球菌以及b型流感嗜血杆菌引起的脑膜炎、肺炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等感染性疾病。较单苗而言，联苗可有效减少儿童接种次数，提高儿童依从性。（2）目前中国尚无批签发的AC-Hib三联苗，智飞生物和欧林的AC-Hib三联苗的三期临床均已完成。（3）公司AC-Hib联合疫苗采用冻干剂型，易于保存和运输，且不含佐剂， 产品安全性好。我们预计，AC-Hib三联苗有望于2023年下半年获 31.00 250 批上市，届时将进一步丰富公司的商业化产品组合，预计待AC-Hib 28.00 200 人民币(元)成交金额(百万元) 上市后，将显著提高公司收入体量。 探索国际市场，公司制备A型链球菌疫苗的蛋白载体取得DMF。（1）白喉毒素无毒突变体CRM197可作为儿童流感嗜血杆菌、肺炎球菌、脑膜炎球菌结合疫苗的蛋白载体，其具有无需甲醛脱毒、共有更 公司基本情况（人民币） 多潜在多糖共轭位点的优点。（2）白喉毒素无毒突变体CRM197可作为在研1类新药A型链球菌疫苗的蛋白载体，目前该疫苗正与澳洲格里菲斯大学合作。（3）A群链球菌疫苗用于预防A群链球菌引起的疾病，应用多肽疫苗技术，从M蛋白的C末端筛选出一个肽段片段，研究表明该肽段诱导的血清lgG抗体不与人体组织发生交叉免疫反应。 金葡菌疫苗临床全球领先，三期临床完成首例受试者接种。公司 研发的重组金黄色葡萄球菌疫苗正在进行针对骨科手术人数的Ⅲ期临床试验，若金葡菌疫苗临床取得成功，将填补金葡菌疫苗领域空白。但考虑到全球尚无成功先例，此项目仍有较大不确定性。 盈利预测、估值与评级 考虑到2022年疫情对疫苗推广的影响，根据业绩预告，我们下调2022/23/24年营收11%/23%/24%至5.42/6.45/8.16亿元；考虑到 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 220215 成交金额欧林生物沪深300 150 100 50 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 320 487 542 645 816 营业收入增长率 78.72% 52.18% 11.27% 19.08% 26.35% 归母净利润(百万元) 36 108 26 67 118 归母净利润增长率 -216% 199% -75.94% 157.50% 76.85% 摊薄每股收益(元) 0.099 0.266 0.064 0.165 0.292 每股经营性现金流净额 0.01 0.10 -0.13 0.59 0.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.58% 12.78% 3.13% 8.00% 13.54% P/E n.a 134.42 258.72 100.47 56.81 P/B n.a 17.18 8.09 8.04 7.69 公司加大对疫苗在研项目的研发投入，下调2022/23/24年归母净利润65%/53%/39%至0.26/0.67/1.18亿元。维持“增持”评级。 风险提示 研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 179 320 487 542 645 816 货币资金 96 104 254 97 109 132 增长率 n.a 78.7% 52.2% 11.3% 19.1% 26.3% 应收款项 117 193 344 454 363 447 主营业务成本 -15 -16 -30 -29 -30 -41 存货 34 46 75 79 62 85 %销售收入 8.5% 4.9% 6.1% 5.3% 4.7% 5.1% 其他流动资产 3 20 202 207 207 208 毛利 164 305 458 513 615 774 流动资产 250 363 875 838 741 873 %销售收入 91.5% 95.1% 93.9% 94.7% 95.3% 94.9% %总资产 51.2% 56.6% 72.2% 60.3% 57.2% 60.4% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -4 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.1% 0.7% 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 固定资产 199 240 252 348 368 385 销售费用 -100 -184 -246 -247 -290 -367 %总资产 40.7% 37.5% 20.8% 25.1% 28.4% 26.6% %销售收入 55.6% 57.4% 50.4% 45.5% 45.0% 45.0% 无形资产 29 32 49 148 131 133 管理费用 -49 -40 -51 -81 -77 -90 非流动资产 238 278 337 552 554 573 %销售收入 27.3% 12.5% 10.4% 15.0% 12.0% 11.0% %总资产 48.8% 43.4% 27.8% 39.7% 42.8% 39.6% 研发费用 -44 -43 -56 -130 -155 -163 资产总计 488 641 1,212 1,390 1,295 1,446 %销售收入 24.6% 13.3% 11.6% 24.0% 24.0% 20.0% 短期借款 5 25 35 221 95 137 息税前利润（EBIT） -31 36 102 51 88 149 应付款项 111 204 272 291 319 384 %销售收入 n.a 11.2% 20.9% 9.4% 13.7% 18.3% 其他流动负债 22 10 35 23 19 26 财务费用 -1 -1 0 -2 -4 -2 流动负债 138 240 342 534 433 547 %销售收入 0.4% 0.2% 0.0% 0.4% 0.6% 0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -8 -8 -8 -8 -8 其他长期负债 9 24 26 25 25 25 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 147 264 367 560 458 573 投资收益 1 0 4 4 4 4 普通股股东权益 341 377 845 830 836 873 %税前利润 -3.0% 0.6% 3.5% 7.4% 4.2% 2.4% 其中：股本 365 365 405 405 405 405 营业利润 -33 33 102 45 80 144 未分配利润 -275 -239 -131 -146 -140 -102 营业利润率 n.a 10.3% 20.9% 8.3% 12.4% 17.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 3 6 2 2 2 负债股东权益合计 488 641 1,212 1,390 1,295 1,446 税前利润利润率 -31n.a 3611.3% 10722.0% 478.7% 8312.8% 14617.9% 比率分析 所得税 0 0 1 -21 -16 -28 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a 0.0% -0.7% 45.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 -31 36 108 26 67 118 每股收益 -0.085 0.099 0.266 0.064 0.165 0.292 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 0.934 1.034 2.084 2.048 2.063 2.155 归属于母公司的净利润 -31 36 108 26 67 118 每股经营现金净流 -0.155 0.010 0.099 -0.131 0.588 0.298 净利率 n.a 11.3% 22.2% 4.8% 10.4% 14.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 9.58% 12.78% 3.13% 8.00% 13.54% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 n.a 5.63% 8.91% 1.87% 5.17% 8.18% 净利润 -31 36 108 26 67 118 投入资本收益率 n.a 8.89% 11.61% 2.67% 7.68% 11.95% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 6 8 33 34 38 40 主营业务收入增长率 135% 78.72% 52.18% 11.27% 19.08% 26.35% 非经营收益 0 1 -7 -2 0 -2 EBIT增长率 49.73% -217% 184% -49.79% 73.31% 68.90% 营运资金变动 -31 -41 -93 -112 133 -36 净利润增长率 63.31% -216% 199% -75.94% 157.50% 76.85% 经营活动现金净流 -56 4 40 -53 238 121 总资产增长率 72.84% 31.39% 88.99% 14.68% -6.85% 11.70% 资本开支 -29 -39 -70 -246 -37 -57 资产管理能力 投资 0 -10 -190 0 0 0 应收账款周转天数 151.8 172.2 197.7 300.0 200.0 195.0 其他 1 0 4 4 4 4 存货周转天数 677.4 937.7 743.4 1,000.0 750.0 750.0 投资活动现金净流 -28 -49 -256 -242 -33 -53 应付账款周转天数 238.4 547.1 415.6 550.0 460.0 415.0 股权募资 177 0 372 0 0 0 固定资产周转天数 392.5 268.0 180.3 159.5 130.7 100.0 债权募资 -15 20 10 185 -126 42 偿债能力 其他 -8 -2 -13 -46 -67 -85 净负债/股东权益 -26.59% -23.60% -49.65% -9.24% -25.55% -22.37% 筹资活动现金净流 154 18 369 139 -193 -43 EBIT利息保障倍数 -42.3 58.8 -1,696.5 24.7 21.3 90.1 现金净流量 70 -26 153 -156 12 24 资产负债率 30.16% 41.21% 30.30% 40.27% 35.41% 39.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-06-02增持21.3024.04～24.04 22022-08-18增持18.03N/A 32022-10-30增持15.03N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明