四联苗销售良好，期待2020年重磅产品上市

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 645.22 流通股本(百万股) 262.28 市价(元) 88.00 市值(百万元) 56779.36 流通市值(百万元) 23080.64 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：88.00 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 康泰生物(300601)-公司点评：重磅爆款13价肺炎疫苗正式报产，有望于2020年获批上市-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191209 2 康泰生物(300601)-2019Q3点评：四联苗销售放量良好，业绩恢复增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191028 3 康泰生物(300601)-2019Q3预告点评：四联苗和23价肺炎疫苗双轮驱动，业绩恢复增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191009 备注：截止2020.01.09 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1161.18 2016.90 2313.37 2935.96 4584.33 增长率yoy% 110.38% 73.69% 14.70% 26.91% 56.14% 净利润 214.70 435.69 577.73 814.72 1371.66 增长率yoy% 149.04% 102.92% 32.60% 41.02% 68.36% 每股收益（元） 0.32 0.64 0.90 1.23 2.03 每股现金流量 0.23 0.50 0.37 0.88 0.90 净资产收益率 20.05% 23.77% 24.49% 21.86% 24.60% P/E 277.60 136.80 103.16 73.16 43.45 PEG 1.86 1.33 3.16 1.78 0.64 P/B 55.65 32.52 25.26 15.99 10.69 投资要点  事件：2020年1月9日，公司发布2019年年度业绩预告。2019年预计实现归母净利润5.5亿元-5.9亿元，同比增长26.24%-35.42%；其中预计非经常性损益的金额约为4,579.98万元，去年同期为2,221.55万元。  四联苗销售情况良好，带动业绩恢复增长。2019年全年预计实现归母净利润中值约5.7亿元（30.83%+），扣除非经常性损益后归母净利润约为5.24亿元（26.78%+），同2018年相比恢复稳健增长。我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、费用管控优化等有关。分季度看，2019年第四季度实现归母净利润1.19亿元-1.59亿元，同比大幅增长100%-167.5%，我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、2018Q4受行业狂苗事件影响基数较小等有关。  2019年预计四联苗实现销售400-450万支，恢复小幅增长。2019年全年批签发数据显示，公司四联苗批签发477.29万瓶，其中下半年批签发385万瓶左右；23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶，占整体23价肺炎疫苗签发市场的9.43%，为2019年新获批签发；乙肝疫苗批签发约2141万支，占2019年签发的30%左右。我们预计2019年四联苗实现销售400-450万支，下半年逐步恢复增长。2020年受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。  在研重磅产品顺利推进研发进度，13价肺炎疫苗已进入预申报生产流程，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得临床试验总结报告，预计2020年-2021年有望逐步上市，2021年起大品种有望逐步贡献收入。  盈利预测与投资建议：参考2019年业绩预告，我们预计2019-2021年公司营业收入为23.13、29.36、45.84亿元，同比增长14.70%、26.91%、56.14%，归母净利润为5.78、8.15、13.72亿元，同比增长32.60%、41.02%、68.36%，对应EPS为0.90、1.23、2.03元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12康泰生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年01月09日 康泰生物(300601)/生物制品 四联苗销售良好，期待2020年重磅产品上市 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：四联苗批签发情况（单位：瓶） 图表3：23价肺炎球菌多糖疫苗批签发情况（单位：瓶） 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：中检院，中泰证券研究所 项目2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q营业收入145.99323.32325.07366.79403.31660.39436.26516.94341.58466.08586.58营收同比增长-0.25%449.49%141.19%73.04%176.26%104.25%34.20%40.94%-15.31%-29.42%34.46%营收环比增长-31.13%121.47%0.54%12.83%9.96%63.74%-33.94%18.49%-33.92%36.45%25.85%营业成本19.0533.8537.2346.2136.0262.2841.5839.5424.6145.742.78毛利率86.95%89.53%88.55%87.40%91.07%90.57%90.47%92.35%92.80%90.19%92.71%销售费用69.95175.87164.42205.17197.36332.85219.83255.29126.71179.27244.68管理费用26.8853.2537.5464.2639.2065.8232.0866.6038.2233.0838.72研发费用36.0393.2726.8744.5554.25财务费用0.730.84-0.060.522.443.221.3111.413.231.911.71营业利润26.7944.8583.5586.96125.67200.85102.4652.28117.61174.72203.35利润总额33.2445.16102.3757.21129.60204.36106.0049.13118177.9203.46所得税5.112.7516.56-1.1319.7227.8716.17-10.35 17.8919.4530.79归母净利润28.1342.4285.8158.34109.88176.4989.8359.4999.72158.45172.67119.16-159.16归母净利润同比-54.73%368.40%393.99%290.62%316.05%4.68%1.97%-9.25%-10.22%92.22%100%-167.5%净利率19.27%13.12%26.40%15.91%27.24%26.73%20.59%11.51%29.19%34.00%29.44%0 0 684,487 210,700 977,712 1,321,226 1,426,333 5,151,408 477293601,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000201120122013201420152016201720182019吸附无细胞百白破b型流感联合疫苗北京民海生物02000000400000060000008000000100000001200000023价肺炎疫苗MerckSANOFI PASTEUR成都所沃森生物北京民海 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：康泰生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产1740245839366225营业收入2017231329364584 现金635103122053509营业成本179246278468 应收账款855104213012028营业税金及附加11141727 其他应收款41384878营业费用100594812331880 预付账款10141425管理费用155220264413 存货196294329549财务费用183-13 -51 其他流动资产3403935资产减值损失10141413非流动资产1596162316851654公允价值变动收益0000 长期投资0000投资净收益7455 固定资产55187610251076营业利润4816439081533 无形资产116957453营业外收入139910 其他非流动资产929652585525营业外支出5455资产总计3336408156217879利润总额4896489121538流动负债974123413981791所得税537098166 短期借款0347440688净利润4365788151372 应付账款92103124210少数股东损益0000 其他流动负债882784834894归属母公司净利润4365788151372非流动负债530487496513EBITDA55873610201629 长期借款255266272284EPS（元）0.680.901.232.03 其他非流动负债275221224229负债合计1504172118942304主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20182019E2020E2021E 股本639645661677成长能力 资本公积62461713242031营业收入73.7%14.7%26.9%56.1% 留存收益660107817172833营业利润98.7%33.7%41.1%68.8%归属母公司股东权益1833235937275575归属于母公司净利润102.9%32.6%41.0%68.4%负债和股东权益3336408156217879获利能力毛利率(%)91.1%89.4%90.5%89.8%现金流量表净利率(%)21.6%25.0%27.7%29.9%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)23.8%24.5%21.9%24.6%经营活动现金流336248594608ROIC(%)28.0%26.9%32.0%39.8% 净利润4365788151372偿债能力 折旧摊销5990124147资产负债率(%)45.1%42.2%33.7%29.2% 财务费用183-13 -51