PVC周报：下游复苏符合预期，高库存下，PVC区间震荡
冯献中（F3052580） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 核心观点：目前多空双方博弈关键在于下游企业的复工进度，库存何时现拐点。出口虽边际向好，在但在上游持续高开工、高库存的背景下，短期来看，行情或将以震荡为主，技术上关注上方6500一线的压力，以及下方6350点附近的支撑。 短期来看，PVC生产企业开工率高位向上，供应压力偏大；下游厂家陆续恢复生产，复工进度符合预期，但下游库存达到历史性高位，采购积极性不足；社会库存继续累积，当前仍处在季节性累库周期内，结束累库预计要等到三月份。近期预计在6350-6500区间震荡为主，关注下游后续复工进度，以及库存增速变化。 中期来看，中美贸易谈判临近3月1日约定期限，存在较大不确定性，对乐观结果持谨慎态度，出口疲软是大概率事件；内需方面，制造业PMI持续低于50，跌破荣枯线，房地产销售数据走弱，新屋开工与销售数据背离，后期能否传导下去存疑，PVC需求难有亮点。中期库存消化速度困难重重。但在二季度新增产能陆续投放前，市场供需预计仍能保持基本平衡，因此预计在一季度整体呈现震荡走势。 ◼ 操作建议 短期内区间震荡为主，中期看多。 ◼ 风险提示 1、新增产能受电石产能、政策等限制，投产进度不及预期； 2、突发安全事故，春季检修超预期； 3、贸易战缓和，终端成品出口继续增加； 4、宏观方面，系统性下跌风险，以及政策对冲。 ◼ 本周关注 下游复工进度；现货市场成交情况；贸易战谈判进展。 能源化工组 PVC周报 2019年2月25日 下游复苏符合预期，高库存下，PVC区间震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PVC行情回顾 图1：上周PVC期货主力震荡反弹 资料来源：Wind、中财期货研究院 PVC周观点：上周V05主力合约前三个交易日区间震荡，周尾小幅反弹，收于6455，环比上涨0.62%，常州市场电石法现货价格6400（-20），05-09月差25（-20）。下游企业陆续复工，需求开始回暖，现货市场成交平静，节后华东华南持续阴雨天气在一定程度上延缓了需求的复苏，目前社会库存仍然处于累库周期中，预计到三月初库存才开始去化。上游生产企业开工率高位向上，最新PVC企业开工率86.23%，环比增加0.3%，其中电石法开工率增加1.21%，成都华融10万吨恢复开车；乙烯法开工率上升0.78%，青岛海晶40万吨乙烯法计划3月份检修10-15天。进出口方面，上周台塑公布三月船货报价，环比持平，西北企业外销印度窗口打开，有助于缓解短期供应压力。当下供需力量不平衡，PVC社会库存持续增加，节后第二周社会库存环比增加7.19%，接近去年同期水平，现货市场不愠不火，高库存下盘面冲高动能不足。 目前多空双方博弈关键在于下游企业的复工进度，库存何时现拐点。出口虽边际向好，在但在上游持续高开工、高库存的背景下，短期来看，行情或将以震荡为主，技术上关注上方6500一线的压力，以及下方6350点附近的支撑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图2：PVC现货和主力合约基差 资料来源：Wind、中财期货研究院 基差方面，上周PVC主力基差走弱，截止2月22日，基差-55，环比走弱60。目前需求随未完全恢复，但复苏进度符合预期，并未受用工荒拖累，期货震荡试高；而此时高库存下，现货市场价格相对稳定，有小幅松动，成交平静。预计未来一周基差维持稳定，若期货冲高，套保商或将继续介入，限制盘面高度。 二、PVC开工继续提升，关注春季检修力度 供应来看，截至2月22日，国内PVC装置整体开工负荷86.23%，环比增0.3%；其中电石法PVC开工率86.39%，环比增加0.21%；乙烯法PVC开工率88.46%，环比增加0.78%。成都华融10万吨电石法装置于2月18日恢复开车。河北盛华26万吨装置因安全事故自去年11月28日之后停车，开车时间不确定。目前行业整体开工率持续高位，供应压力较大，重点关注后续春季检修情况。 社会库存在去年12月连续下滑后，节前绝对库存水平较低。春节期间，在上游高开工、下游需求停滞的背景下，社会库存累积14.9万吨，超过去年同期2.8万吨，总库存量仍低于去年节后水平，累库情况在预期之内。截至2月15日，华东及华南主要仓库样本库存较2月11日增7.19%。 表1：近期装置检修及复产情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 西北 新疆宜化 电石法 40 2017年2月17日停车，2018年12月24号出产品 华北 河北盛华 电石法 26 2018年11月28日临时停车，开车时间暂不确定 华东 鲁泰化学 电石法 12 12万吨新装置于1月初开始低负荷试运行，24万吨老装置开工正常 西南 成都华融 电石法 10 1月23日停车检修，2月18日恢复开车 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：PVC开工率小幅增加 图4：PVC库存持续回升 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 利润来看，西北地区一体化企业双吨利润下降50元/吨，在2700元/吨左右。华东电石到货价3325元/吨，环比持平，华东西北电石价差410元/吨，西北是电石主产地，随着环保力度放松，去年10月份以后电石产量增加，电石价格持续下跌，目前已进入稳定阶段。外采电石企业双吨利润环比下降30元/吨，目前在1120元/吨附近。进口乙烯价格延续上涨，至1201美元/吨，环比增加20美元/吨。华东乙烯法企业利润环比下降60元/吨，双吨利润目前在1060元/吨，已低于华东外采电石企业生产利润，对于乙烯法成本塌陷的担忧正在消失。不同路径PVC生产企业综合利润不错，成本目前不是影响行情的主要因素。 图5：不同路径PVC生产成本 图6：区域电石到货价 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图9：华东乙烯法PVC综合利润 图10：电石法PVC华东出口利润 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货研究院 三、下游复工进度符合预期，库存水平偏高 图11：PVC下游样本企业开工指数 图12： PVC下游样本企业库存指数 资料来源：Wind、中财期货研究院 图7：西北PVC综合利润 图8：山东PVC综合利润 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 元宵节之后，下游厂家陆续复工，目前来看复工进度符合预期，但库存水平处于历史性的高位，对市场高价货源接受度较低，按需适量采购为主。关注进入三月份后，终端房地产等相关需求能否如期而至，推动下游企业库存去化。样本数据仅供参考。 四、主要观点 短期来看，PVC生产企业开工率高位向上，供应压力偏大；下游厂家陆续恢复生产，复工进度符合预期，但下游库存达到历史性高位，采购积极性不足；社会库存继续累积，当前仍处在季节性累库周期内，结束累库预计要等到三月份。近期预计在6350-6500区间震荡为主，关注下游后续复工进度，以及库存增速变化。 中期来看，中美贸易谈判临近3月1日约定期限，存在较大不确定性，对乐观结果持谨慎态度，出口疲软是大概率事件；内需方面，制造业PMI持续低于50，跌破荣枯线，房地产销售数据走弱，新屋开工与销售数据背离，后期能否传导下去存疑，PVC需求难有亮点。中期库存消化速度困难重重。但在二季度新增产能陆续投放前，市场供需预计仍能保持基本平衡，因此预计在一季度整体呈现震荡走势。 风险因素： 1、新增产能受电石产能、政策等限制，投产进度不及预期； 2、突发安全事故，春季检修超预期； 3、贸易战缓和，终端成品出口继续增加； 4、宏观方面，系统性下跌风险，以及政策对冲。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196220 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704 电话：025-58802700 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665977 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-55981205 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼1001 电话：0633-2297817 上海陆家嘴环路营业部 上海市浦东新区陆家嘴环路958号2301室 电话： 021-38600929 太原营业部 山西省太原市长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋 电话：021-61701609 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦5楼 电话：0731-85559932 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼华宝大厦1119室 电话：010-63942832 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 深圳营业部 广东省深圳市福田区中深花园大厦A座1209 电话：0755-82881599 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306室 电话：0551-62651811 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角 电话：022-58228155 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804 电话：0315-2222072 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-62753894 郑州营业部 郑州市金水区未来路69号未来公寓816室、716室、707室 电话：0371-65613146 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座20层05单元 电话：024-31872006 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010室 电话：0476-5951139 武汉营业部 湖北武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85661611 南通营业部 江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-85666899 西安营业部
