03月18日固定收益研究晨报：MLF隐而不发，现券弱势运行

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率整体呈现上行态势。周四央行以利率招标方式开展了400亿7天期逆回购操作，当日有200亿逆回购到期，单日净投放200亿元。央行在询量中下调了MLF利率，市场备受鼓舞。但在周四的公开市场操作中逆回购利率并没有随之下调，同时询量的MLF也不见踪影，市场情绪有所打击。另外周五转债的申购也将对资金面产生一定的扰动，造成了周四资金有所趋紧。扰动只是短期因素，央行的扶助态度没有改变，预期中MLF也有望落地，因此资金短期勿需太过担忧。 2.利率债分析 周四利率债涨跌互现，国债收益率曲线短端有所下行，中长端小幅上行1BP左右。我们之前就认为MLF利率下调对于债市有一定提振作用，但幅度应有限。从周四的的市场表现来看，依旧偏弱。更具指导性作用的回购利率未能下调，短期资金成本难降，收益率下行后劲不足。更不说市场上通胀预期升温，以及短期内经济前景的改善均对债市造成较大的调整压力，而资金又出现了收紧趋势但勿需太过担忧。我们建议投资者保持耐心，关注后续数据的公布以及资金面的变化。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种下行为主，波动幅度较大。南京雨润公司“15雨润CP001”不能按期足额偿付，导致公司主体评级由BB下调至CCC，并列入负面观察名单，同时将15雨润CP001债项信用等级由B下调至C，将13雨润MTN1债项信用等级由BB下调至CCC。近期评级下调屡屡出现，信用事件的发生也是不绝于耳。在经济增速放缓，投资消费疲软的大环境下，企业的信用面边际恶化。信用风险仍将持续冲击债市，防范风险仍为第一要务。去库存去产能的大背景下，我们建议防风险为上，适当“双控”（久期+杠杆），做好券种甄别，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 64 1517.05 39 1512.01 78 977.2 上交所 7 78.00 13 1188.50 2 2.05 深交所 3 17 27 1175.10 3 32.78 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 74 1612.05 79 3875.61 83 1012.03 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月18日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： MLF隐而不发 现券弱势运行 ——03月18日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月18日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率上行为主，小幅波动。同业拆借1天、7天、14天和21天分别上行2.74BP、1.47BP、31.97BP和8.35BP。质押式回购1天7天和14天分别上行3.02BP、2.24BP和13.62BP； 21天下行1.27BP。周四央行以利率招标方式开展了400亿7天期逆回购操作，当日有200亿逆回购到期，单日净投放200亿元。央行在询量中下调了MLF利率，市场备受鼓舞。但在周四的公开市场操作中逆回购利率并没有随之下调，同时询量的MLF也不见踪影，市场情绪有所打击。另外周五转债的申购也将对资金面产生一定的扰动，造成了周四资金有所趋紧。扰动只是短期因素，央行的扶助态度没有改变，预期中MLF也有望落地，因此资金短期勿需太过担忧。 2.利率债分析 周四利率债涨跌互现，国债收益率曲线短端有所下行，中长端小幅上行1BP左右。午后国开续发10、20年期，10年期招标收益率小幅上行，20年期略有下行。截止日终，国开债曲线除个别期限外，整体下行1-2BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，整体下行1-3BP。具体来看，1年期收益率下行2BP至2.08%；5年期收益率上行1BP至2.57%；7年期收益率上行1BP至2.81%；10年期上行1BP至2.82%。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行，9年期下行1BP至3.34%；10年期收益率下行3BP至3.29%；15年期下行1BP至3.88%。国开债曲线除个别期限外，整体下行，1年期收益率稳定在2.31%；3年期下行1BP至2.70%；9年期上行3BP至3.27%；20年期下行1BP至3.90%。我们之前就认为MLF利率下调对于债市有一定提振作用，但幅度应有限。从周四的的市场表现来看，依旧偏弱。更具指导性作用的回购利率未能下调，短期资金成本难降，收益率下行后劲不足。更不说市场上通胀预期升温，以及短期内经济前景的改善均对债市造成较大的调整压力，而资金又出现了收紧趋势但勿需太过担忧。我们建议投资者保持耐心，关注后续数据的公布以及资金面的变化。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种下行为主，波动幅度较大。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行2.43BP至2.71%，3年期AAA级企业债利率下行2.17BP至3.00%，5年AAA级企业债收益率下行2.75BP至3.22%，7年AAA级企业债收益率下行3.04BP至3.53%，10年期AAA级企业债收益率下行2.03BP至3.76%。周四交易所竞价交易总成交额约40亿元，较前一日有所放量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日下行约2BP；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日下行约7BP。南京雨润公司“15雨润CP001”不能按期足额偿付，导致公司主体评 债券晨报 3 2016年03月18日 级由BB下调至CCC，并列入负面观察名单，同时将15雨润CP001债项信用等级由B下调至C，将13雨润MTN1债项信用等级由BB下调至CCC。近期评级下调屡屡出现，信用事件的发生也是不绝于耳。在经济增速放缓，投资消费疲软的大环境下，企业的信用面边际恶化。信用风险仍将持续冲击债市，防范风险仍为第一要务。去库存去产能的大背景下，我们建议防风险为上，适当“双控”（久期+杠杆），做好券种甄别，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月17日，全国银行间市场同业拆借共成交482笔,总计3349.70亿元，较昨日减少1372.41亿元，加权利率2.1254%；质押式回购共成交6522笔，总计23926.30亿元，较昨日减少2079亿元， 加权利率2.0993%； 买断式回购共成交1824笔，总计1791.04亿元，较昨日减少54.85亿元， 加权利率2.4237%； 现券买卖市场共成交5214笔，总计4776.52亿元,较昨日减少501.01亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9700 1.40 2.50 SHIBOR 1W 2.2880 0.60 0.60 R001 2.0220 3.02 4.14 R007 2.4133 2.24 8.85 IBO001 2.0233 2.73 0.53 IBO007 2.4421 1.47 (0.05) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月17日（周四），全国银行间债券市场结算总量为24973.01亿元，较上日减少6.63%，交易结算总笔数为9453笔。其中，质押式回购结算量为20463.29亿元，买断式回购结算量为1177.10亿元，现券交易结算量为3288.32亿元，债券借贷结算量为44.3亿元。回购利率整体平稳，隔夜回购利率上行3.0个基点至1.993%，7天回购利率上行0.4个基点至2.356%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，400亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 债券晨报 4 2016年03月18日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 426.55 644 3.17 2 15国开10 267.95 193 3.29 3 16农发01 127.97 123 2.30 4 15国开07 77.54 36 2.74 5 16农发02 66.89 34 2.75 6 16国开04 65.09 84 2.32 7 15进出16 61.72 32 3.16 8 14国开08 57.01 21 2.50 9 14国开01 55.10 22 2.48 10 15农发19 54.60 44 2.36 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月17日，上海证券交易所债券成交共计1314776.84亿元，其中现券成交11719.57亿元，回购交易规模为1303057.27亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额96445.34亿元，其中现券成交3306.51亿元，回购交易规模为93138.83亿元。 三、风险提示 1. 16中石油MTN001、15中石油MTN001、15中石油SCP001、15中石油SCP002、13中石油MTN1、13中石油MTN2、13中石油MTN3：资源面临枯竭再遭低油价重击 中石油大庆油田前两个月亏损超50亿 据3月17日证券日报报道，中石油大庆油田今年前两个月亏损超过50亿元。这让本就已陷入资源枯竭的大庆油田格外艰难。据了解，(5)(4)(3)(2)(1)0120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-162016-03-17(4)(3)(2)(1)01230.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-162016-03-17 债券晨报 5 2016年03月18日 大庆油田后备资源接替不足，剩余可采储量仅有1.97亿吨，而且油田开发效益正在逐年变差。2015年，大庆油田首次实施减产，且在“十三五”期间平均每年都要减产130多万吨。我国最大的油田、曾经创造过无数的辉煌，大庆油田在低油价下正在面临巨大的经营压力。数据显示，2015年大庆油田生产原油3838.6万吨、天然气35.3亿立方米，实现收入1553亿元、利润102亿元、税费358亿元。受油价影响，较2014年分别减少1002亿元、542亿元、530亿元。 2. 11灵宝MTN1、11灵宝MTN2：灵宝黄金毛利率下降 年度预亏4.6亿人民币 据3月17日和讯网报道，灵宝黄金发盈警，预计2015年止年度亏损约4.6亿人民币，相对2014年度净利润3369万元。预期亏损主要由于金价下滑及金平均售价下跌导致黄金销售毛利率下降；应收账款及其他应收账款计提减值损失准备；物业、厂房及设备计提减值准备；及结转的税项亏损所产生的递延税项资产减值。 3. 14冀融投债：河北融投控股集团有限公司原党委书记李令成被调查 据3月17日香港万得通讯社报道，中央纪委监察部网站3月17日显示，据河北省纪委消息：经河北省委批准，河北融投控股集团有限公司原党委书记、董事长李令成涉嫌严重违纪，目前正在接受组织调查。 4. 中联通2015净利降12.4% 移动用户连续12个月减少 据3月17日证券日报报道，中国联通昨日公布2015年业绩，数据显示，中国联通2015年营业收入2770.5亿元，同比下降2.7%；净利润105.6亿元，同比下降12.4%，连续12个月移动用户数减少。截至2015年底，中国联通使用4G网络的用户总数达到4416万户，占移动