03月11日固定收益研究晨报：资金面平稳向好，现券表现有所改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。周四央行开展了200亿元的7天逆回购操作，当日有400亿元的逆回购到期，净回笼200亿元，货币市场所受影响有限，利率持续小幅波动。经过超预期降准、财政存款投放、持续温和逆回购，货币市场维持偏松状态，资金面维持平稳向好。 2.利率债分析 周四利率债继续整体下行，国债收益率曲线整体下行2-3BP。早盘进出口行续发3、5、10年期，午后国开续发10、20年期，招标收益率整体小幅偏低。截止日终，国开债曲线整体下行3-5BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，除个别期限外，整体下行3-5BP。周四资金面持续宽松，现券市场延续周三的下行。中长端下行幅度明显大于短端，期限利差有所收窄。近期受股市接连跳水以及大宗商品价格反复的影响，叠加外贸数据明显低于预期，债市情绪有所好转。周四物价数据公布，CPI受天气以及春节效应影响大幅回升，重回2时代。我们认为物价的回升受短时因素影响，待这些因素消除后，物价有望重新回落。而此次物价上涨似乎对债券市场影响不大。若在此基础上经济回暖预期被修正，债市将有新的机会。周四晚间欧央行宣布下调三大利率，扩大月度QE规模和范围，并启动新的定向长期再融资操作，但又表示无再下调利率的需要。欧洲央行加码宽松，全球开启竞相放水模式，外汇市场波动加剧，债券避险属性凸显，需求或将上升。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种收益率涨跌互现，波动幅度较大。随着供给侧改革的深化，去产能仍路漫漫，信用边际风险将不断升级，信用溢价上升。今年注定是信用违约事件的多发之年，虽整体风险在可控范围内，但零星违约事件仍在频繁暴露。故我们应该持续关注多形式风险事件的暴露，根据行业、盈利情况、管理水平甄别信用资质，以高等级信用债为主择优配置，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 54 1609.50 26 478.00 44 704.30 上交所 3 20.00 29 153.45 2 1.00 深交所 2 10.00 1 6.00 0 0 柜台 0 0 1 75.00 0 0 合计 59 1639.50 57 694.45 46 705.30 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月11日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金面平稳向好 现券表现有所改善 ——03月11日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月11日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。具体来看，同业拆借7天和14天利率分别下行3.48BP和13.67BP；同业拆借1天利率上行0.18BP。押式回购1天、14天和21天利率分别上行0.17BP、2.04BP和0.42BP；押式回购21天利率下行0.42BP。周四央行开展了200亿元的7天逆回购操作，当日有400亿元的逆回购到期，净回笼200亿元，货币市场所受影响有限，利率持续小幅波动。经过超预期降准、财政存款投放、持续温和逆回购，货币市场维持偏松状态，资金面维持平稳向好。 2.利率债分析 周四利率债继续整体下行，国债收益率曲线整体下行2-3BP。早盘进出口行续发3、5、10年期，午后国开续发10、20年期，招标收益率整体小幅偏低。截止日终，国开债曲线整体下行3-5BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，除个别期限外，整体下行3-5BP。具体来看，1年期收益率稳定在2.19%；5年期收益率下行2BP至2.60%；7年期收益率下行2BP至2.87%；10年期下行3BP至2.87%。政策性银行债曲线整体下行，9年期下行6BP至3.41%；10年期收益率下行4BP至3.41%；15年期下行至3.96%。国开债整体下行，1年期收益率上行1BP至2.31%； 9年期下行3BP至3.31%；10年期收益率下行3BP至3.19%；20年期下行2BP至4.0%。周四资金面持续宽松，现券市场延续周三的下行。中长端下行幅度明显大于短端，期限利差有所收窄。近期受股市接连跳水以及大宗商品价格反复的影响，叠加外贸数据明显低于预期，债市情绪有所好转。周四物价数据公布，CPI受天气以及春节效应影响大幅回升，重回2时代。我们认为物价的回升受短时因素影响，待这些因素消除后，物价有望重新回落。而此次物价上涨似乎对债券市场影响不大。若在此基础上经济回暖预期被修正，债市将有新的机会。周四晚间欧央行宣布下调三大利率，扩大月度QE规模和范围，并启动新的定向长期再融资操作，但又表示无再下调利率的需要。欧洲央行加码宽松，全球开启竞相放水模式，外汇市场波动加剧，债券避险属性凸显，需求或将上升。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种收益率涨跌互现，波动幅度较大。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行9.15BP至2.68%，3年期AAA级企业债利率下行9.98BP至3.00%，5年AAA级企业债收益率上行4.21BP至3.30%，7年AAA级企业债收益率上行7.92BP至3.59%，10年期AAA级企业债收益率上行9.49BP至3.77%。随着供给侧改革的深化，去产能仍路漫漫，信用边际风险将不断升级，信用溢价上升。今年注定是信用违约事件的多发之年，虽整体风险在可控范围内，但零星违 债券晨报 3 2016年03月11日 约事件仍在频繁暴露。故我们应该持续关注多形式风险事件的暴露，根据行业、盈利情况、管理水平甄别信用资质，以高等级信用债为主择优配置，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月10日，全国银行间市场同业拆借共成交508笔， 总计3724.11亿元，较昨日增加396.33亿元，加权利率2.0615%； 质押式回购共成交5781笔，总计24382.36亿元，较昨日增加1195.60亿元， 加权利率2.0198%； 买断式回购共成交1599笔，总计1713.82亿元，较昨日增加60.21亿元， 加权利率2.3042%； 现券买卖市场共成交5578笔，总计5259.58亿元,较昨日减少182.33亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9470 (0.30) (0.30) SHIBOR 1W 2.2800 (1.20) (1.50) R001 1.9838 0.17 1.49 R007 2.3584 2.04 2.37 IBO001 2.0150 0.18 0.57 IBO007 2.4023 (3.48) (1.04) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月10日（周四），全国银行间债券市场结算总量为24254.76亿元，较上日增加4.69%，交易结算总笔数为8439笔。其中，质押式回购结算量为19806.74亿元，买断式回购结算量为1193.97亿元，现券交易结算量为3225.36亿元，债券借贷结算量为28.7亿元。回购利率保持稳定，隔夜回购利率保持1.956%，7天回购利率上行1.3个基点至2.333%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，200亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 债券晨报 4 2016年03月11日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 265.9077 477 3.1798 2 15国开10 105.6386 131 3.3138 3 15农发19 85.0498 90 2.3692 4 15国开07 77.2548 32 2.7593 5 15进出16 71.9082 26 3.0942 6 16农发02 64.8454 21 2.8025 7 16附息国债05 63.082 14 2.2044 8 15国开23 58.576 59 2.7802 9 16农发01 54.7064 89 2.2882 10 15附息国债23 48.4815 65 2.9102 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月10日，上海证券交易所债券成交共计1300072.16亿元，其中现券成交11717.37亿元，回购交易规模为1288354.79亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额95470.94亿元，其中现券成交3255.31亿元，回购交易规模为92215.63亿元。 三、风险提示 1. 13桂有色PPN002：广西有色金属集团“13桂有色PPN001”债券到期本息不能偿付 据3月10日香港万得通讯社报道，3月9日稍晚广西有色金属集团有限公司公告称，13桂有色PPN001到期本息不能偿付。公告称，13(4)(3)(2)(1)01230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-092016-03-10(5)(4)(4)(3)(3)(2)(2)(1)(1)00.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-092016-03-10 债券晨报 5 2016年03月11日 桂有色PPN001应于2016年2月27日到期兑付，发行人由于连续亏损，并已进入破产重整程序，造成本期定向工具本息到期不能偿付，敬请债券持有人注意本期定向工具风险。由于连续亏损，目前公司已资不抵债，生产经营基本陷入停顿并面临多起法律诉讼，且主要资产被多家金融机构申请保全或冻结。2015年12月18日，公司以不能清偿到期债务且公司资产不足以清偿全部债务为由向南宁市中级人民法院提交破产重整申请，并于2015年12月23日收到法院民事裁定书，法院正式受理公司破产重整申请。公告称，公司到期不能按期兑付本期定向工具，请各位债券持有人持续关注，同时公司正积极配合广西有色金属集团有限公司清算组工作，最大程度保护债券持有人的利益。 2. 12春和债，15春和CP001：春和集团流动性枯竭 关注“15春和CP001”还本付息情况 据3月10日和讯债券报道，2016年3月9日，春和集团有限公司发布公告称受造船板块业务下滑影响，公司本部及下属子公司部分贷款逾期欠息，截至目前公司共产生欠息约1047万元。中债资信曾多次提示春和集团信用风险，并将其列入风险企业II类预警企业。本次春和集团贷款违约进一步暴露了其流动性压力，公司的信用品质进一步下降。公司流动性一直较为紧张，行业景气下行使公司经营风险逐步加大。船舶行业周期性较强，景气波动剧烈，行业信用品质较差，2015年中国新增订单量同比下降42.85%，船企经营压力普遍较大。公司是中国规模较大的造船企业，尤其在海洋工程辅助船细分领域处于领先地位，但国际原油价格的大幅下跌使海洋工程装备制造和营运市场延续低迷态势，市场风险逐步加大，而涉足钾肥业务使公司雪上加霜，目前账面流动性基本枯竭，公募债偿还具有较大不确定性。 3. 16搜候债：SOHO中国艰难转型，营收净利连降三年 据3月10日经济参考报报道， SOHO中国有限公司3月8日发布公司2015年全年业绩报告，财务数据显示，自SOHO中国2012年8月宣布从“开发销售”向