03月24日固定收益研究晨报：资金局面改观，现券小幅下行

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周三货币市场利率整体呈现下行态势。央行继续以利率招标方式开展了7天规模为800亿元逆回购操作，同时有200亿逆回购到期，单日净投放量600亿元。上周五转债打新冻结的资金在周三解冻，利好流动性，利率整体下行也说明资金面偏紧态势缓解。我们预计央行仍然会根据市场资金面的变动状况及时调整投放力度，提供流动性支持，勿需过分担心短期内资金紧张情况。 2.利率债分析 周三利率债整体小幅下行，国债收益率曲线下行1-2BP。早盘国债续发3年期，招标收益率偏低；午后农发续发5、7、10、15、20年期，除5年期招标收益率较低外，其余期限与前一日市场价格偏差不大。截止日终，国开债曲线除个别期限外，整体下行1-3BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行1-4BP。对于消息面平淡、横盘多日的债市来说总算盼来一丝希望，资金面在央行的助力下有所改观，收益率全面下行，虽力度仍小。另外欧洲安全局势恶化，布鲁塞尔多地发生的恐怖袭击使得投资者重新审视风险偏好和资产组合，避险情绪利好债市，但恐对国内市场影响较小。我们建议投资者注意经济动态和形势变化，合理调整投资配置，且看且动。 3.信用债市场 周三交易所竞价交易总成交额约38亿元，较前一日有所缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日下行3BP；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日下行约2BP。中成新星油田工程技术服务有限公司因未能按照约定筹措足额资金偿付“12中成债”，导致其评级下调至C级。上海云峰集团发行的银行间私募债券未实现正常兑付导致其周三发行的债券14云峰PPN001、14云峰PPN002等中债市场隐含评级下调至CC。近来因无力按期偿还，已有多家公司遭到评级机构下调债券评级，投资者在选择投资标的时应多关注企业基本面的变化，防风险为上，高信用等级债券应作为首选，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 52 1224.65 34 595.10 63 846.50 上交所 5 145.00 34 730.60 2 0.34 深交所 4 20.50 6 225.50 3 31.70 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 61 1390.15 74 1551.20 68 878.54 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月24日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金局面改观 现券小幅下行 ——03月24日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月24日 一、债市展望 1.流动性分析 周三货币市场利率整体呈现下行态势。同业拆借1天、7天、14天分别下行2.59BP、10.72BP和13.57BP。质押式回购1天、14天、21天分别下行6.11BP、14.88BP和5.30BP,7天上行0.78BP。周三央行继续以利率招标方式开展了7天规模为800亿元逆回购操作，同时有200亿逆回购到期，单日净投放量600亿元。上周五转债打新冻结的资金在周三解冻，利好流动性，利率整体下行也说明资金面偏紧态势缓解。我们预计央行仍然会根据市场资金面的变动状况及时调整投放力度，提供流动性支持，勿需过分担心短期内资金紧张情况。 2.利率债分析 周三利率债整体小幅下行，国债收益率曲线下行1-2BP。早盘国债续发3年期，招标收益率偏低；午后农发续发5、7、10、15、20年期，除5年期招标收益率较低外，其余期限与前一日市场价格偏差不大。截止日终，国开债曲线除个别期限外，整体下行1-3BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行1-4BP。具体来看，1年期在收益率下行2BP至2.06%；3年期下行2BP至2.34%；5年期收益率下行1BP至2.55%；7年期收益率下行2BP至2.81%；10年期稳定在2.83%。 政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体下行，9年期下行1BP至3.38%；10年期收益率下行1BP至3.32%；15年期下行1BP至3.87%；20年期1稳定在3.95%。国开债曲线除个别期限外，整体下行，1年期稳定在2.36%；3年期下行1BP至2.70%； 5年期下行3BP至2.95%；20年期下行2BP至3.91%。对于消息面平淡、横盘多日的债市来说总算盼来一丝希望，资金面在央行的助力下有所改观，收益率全面下行，虽力度仍小。另外欧洲安全局势恶化，布鲁塞尔多地发生的恐怖袭击使得投资者重新审视风险偏好和资产组合，避险情绪利好债市，但恐对国内市场影响较小。我们建议投资者注意经济动态和形势变化，合理调整投资配置，且看且动。 3.信用债市场 周三交易所竞价交易总成交额约38亿元，较前一日有所缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日下行3bp；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日下行约2BP。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行0.47BP至2.7044%，3年期AAA级企业债收益率下行0.46BP至2.9944%，5年AAA级企业债收益率下行0.90BP至3.2276%，7年AAA级企业债收益率上行0.31BP至3.5679%，10年期AAA级企业债收益上行0.09BP至3.7894%。中成新星油田工程技术服务有限公司因未能按照约定筹措足额资金偿付“12中成债”，导致其评级下调至C级。上海云峰集团发行的银行间私募债券未实现正常兑付导致 债券晨报 3 2016年03月24日 其周三发行的债券14云峰PPN001、14云峰PPN002等中债市场隐含评级下调至CC。近来因无力按期偿还，已有多家公司遭到评级机构下调债券评级，投资者在选择投资标的时应多关注企业基本面的变化，防风险为上，高信用等级债券应作为首选，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月23日，全国银行间市场同业拆借共成交425笔，总计2605.05亿元，较昨日增加424.74亿元，加权利率2.1915%；质押式回购共成交5502笔，总计19158.22亿元，较昨日增加588.71亿元，加权利率2.1440%；买断式回购共成交1580笔，总计1467.66亿元，较昨日减少155.43亿元，加权利率2.5436%； 现券买卖市场共成交4634笔，总计4756.74亿元,较昨日增加453.31亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0000 (0.70) 5.50 SHIBOR 1W 2.3010 (0.40) 1.90 R001 2.0522 (6.11) 7.16 R007 2.5701 0.78 24.53 IBO001 2.0719 (2.58) 5.39 IBO007 2.4301 (10.72) (1.25) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月23日（周三），全国银行间债券市场结算总量为19766.21亿元，较上日增加2.12%，交易结算总笔数为7675笔。其中，质押式回购结算量为15594.53亿元，买断式回购结算量为1033.40亿元，现券交易结算量为3066.38亿元，债券借贷结算量为71.90亿元。回购利率整体下行，隔夜回购利率下行5.6个基点至2.021%，14天回购利率下行9.0个基点至2.826%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，800亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 债券晨报 4 2016年03月24日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 432.55 441 3.21 2 16农发01 111.30 129 2.32 3 15国开10 63.25 79 3.28 4 16贴现国债12 59.41 30 1.97 5 15国开23 59.33 34 2.72 6 15国开07 54.72 26 2.73 7 16农发02 49.82 14 2.74 8 15进出16 45.54 22 3.21 9 15农发17 41.85 39 2.80 10 09国开08 40.55 4 3.34 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月23日，上海证券交易所债券成交共计2862746.30亿元，其中现券成交34575.38亿元，回购交易规模为2828170.92亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额224574.77亿元，其中现券成交6610.58亿元，回购交易规模为217964.19亿元。 三、风险提示 1. 16现代牧业MTNA、16现代牧业MTNB、16现代牧业SCP001、15现代牧业MTN001、15现代牧业SCP001、15现代牧业SCP003、15现代牧业SCP004： 现代牧业2015年净利下降55% 上游奶源产业链生存残酷 据3月23日《证券日报》报道，根据现代牧业发布的2015年年报显-6-4-202460.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-222016-03-23-3-2-2-1-10110.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-222016-03-23 债券晨报 5 2016年03月24日 示，在报告期内，公司实现营收48.26亿元，同比下降3.99%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元，同比下降54.95%。公司去年实现利润总额为15.28亿元，同比下降15.02%，每股基本盈利约人民币6.37 分。数据显示，2015年现代牧业原奶总销量75.23万吨，公司原料奶外部销售收入为33.25亿元，内部销售7.31亿元，而2014年原料奶外部销售额为41.94亿元，内部销售额为4.78亿元，从数据上可以看出，现代牧业去年的原料奶销售同比减少。对于收入下降的原因，现代牧业表示主要是原料奶销售下降所致。而对于奶牛养殖业务收入减少的原因，公司称是原奶售价下降导致高质量的原料奶平均售价下降所致。 2. 16中石油MTN001、15中石油MTN001、15中石油SCP001、15中石油SCP002、13中石油MTN1、13中石油MTN2、13中石油MTN3：中国石油净利下滑66.9% 据3月23日全景网报道，中国石油周三晚间发布2015年年报，公司去年实现净利润355.17亿元，同比下滑66.9%，每股收益0.19元。去年，公司实现营业收入17254.28亿元，同比下滑24.4%。公司称，2015年，全球经济复苏缓慢，中国经济下行压力持续加大，油气市场供需总体宽松，国际油价持续走低，公司实现生产经营平稳受控。但受原油价格同比下跌近半以及国内成品油、天然气价格连续下调等因素影响，公司去年业绩出现较大幅度下滑。 3. 12海螺01、12海螺02、11海螺01、11海螺02:海螺水泥净利下滑逾三成 据3月23日《中国证券网》报道，海螺水泥3月23日晚间披露年报显示，公司2015年度实现营业收入509.76亿元，同比下降16.1%；归属于上市公司股东的净利润75.1