主营外延多点开花，业绩步入上升周期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 华贸物流（603128）\交通运输 ——主营外延多点开花，业绩步入上升周期 事件： 公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入 40.08 亿元，同比上升 22.85%；实现归属母公司净利润 1.53 亿元，同比增长 13.88%。 投资要点：  核心业务持续放量，毛利率稳步提升。 2017 年上半年，我国外贸进出口延续了去年下半年以来的回稳向好走势。在全球经济走强和国际贸易回暖的背景下，作为跨境全过程现代综合第三方物流企业，公司的核心业务——空海运进出口物流服务，也迎来了新一轮景气周期，上半年公司实现国际空运业务量 16.25 万吨，同比增长 23.03%；实现国际海运业务量 42.74万标箱，同比上升 11.23%。与此同时，公司核心业务的平台建设和协同水平进一步增强，聚集客户能力和市场占有率进一步提高，毛利率也随之同步提高，平均毛利率为12.20%，比去年同期增加 0.19 个百分点，十项传统核心业务的经常性利润总额比去年同期增长 35.24%。  并购战略整合成效继续显现。 公司高度重视已经并购企业德祥物流、中特物流过渡期内的融合和业绩承诺期满后的融合工作，在此过程中两家子公司也显现出强劲的业绩增长动力。上半年，中特物流贡献经常性利润总额 6,539 万元，同比增长 14.40%；德祥物流贡献经常性利润总额 2,203 万元，同比增长 11.62%。  盈利预测 公司核心业务稳定增长伴随外延扩张顺利推进，未来三年业绩有望持续上扬。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.32、0.40、0.45 元，对应 2017-2019 年 PE 为 27.03、21.94、19.33 倍，“首次覆盖”并给予“推荐”评级。  风险提示 国际贸易低迷，并购效应不及预期。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 7,978.01 7,308.26 8,104.13 8,850.52 9,698.40 增长率（%） 0.14% -8.40% 10.89% 9.21% 9.58% EBITDA（百万元） 256.77 353.06 568.17 668.65 740.52 净利润（百万元） 143.14 223.66 322.45 397.26 451.04 增长率（%） 23.44% 56.25% 44.17% 23.20% 13.54% EPS（元/股） 0.14 0.22 0.32 0.40 0.45 市盈率（P/E） 60.90 38.97 27.03 21.94 19.33 市净率（P/B） 5.76 2.47 2.33 2.17 2.02 EV/EBITDA 28.13 22.37 13.55 11.56 9.23 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2017年08月22日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 8.67元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,005/911 流通A股市值（百万元） 7,735 每股净资产（元） 3.59 资产负债率（%） 25.46 一年内最高/最低（元） 12.35/8.01 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 陈晓 分析师 执业证书编号：S0590513120001 电话：0510-82833217 邮箱：chenx@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 王正成 电话：0510-85607670 邮箱：wangzc@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-17%-4%9%2016-082016-122017-042017-08华贸物流沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 565.83 1,019.84 1,098.28 1,098.36 2,034.78 营业收入 7,978.01 7,308.26 8,104.13 8,850.52 9,698.40 应收账款+票据 1,326.16 2,047.56 1,490.31 2,381.23 1,130.46 营业成本 7,282.56 6,376.52 7,111.37 7,760.13 8,414.33 预付账款 261.96 137.25 527.98 291.90 685.38 营业税金及附加 1.70 7.17 5.67 5.31 7.76 存货 146.51 103.92 190.61 53.84 262.31 营业费用 340.86 352.53 355.77 361.99 457.76 其他 53.86 16.31 16.31 16.31 16.31 管理费用 143.23 206.47 193.69 184.98 205.61 流动资产合计 2,354.31 3,324.89 3,323.50 3,841.64 4,129.24 财务费用 22.76 8.21 -19.80 -24.71 -35.25 长期股权投资 0.00 14.82 14.82 14.82 14.82 资产减值损失 9.55 111.60 0.00 0.00 0.00 固定资产 295.54 480.74 472.52 378.77 285.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 85.52 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 4.62 0.00 0.00 0.00 无形资产 123.41 234.64 206.92 179.20 151.49 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 188.38 797.08 788.00 778.92 772.80 营业利润 177.35 250.39 457.42 562.82 648.19 非流动资产合计 607.33 1,612.80 1,482.26 1,351.71 1,224.13 营业外净收益 18.75 26.86 0.00 0.00 0.00 资产总计 2,961.64 4,937.68 4,805.76 5,193.36 5,353.37 利润总额 196.10 277.25 457.42 562.82 648.19 短期借款 682.39 151.80 0.00 0.00 0.00 所得税 41.92 40.39 114.36 140.71 162.05 应付账款+票据 603.62 850.59 742.10 753.10 681.56 净利润 154.19 236.86 343.07 422.12 486.14 其他 122.99 350.38 243.02 328.51 220.34 少数股东损益 11.05 13.20 20.62 24.86 35.10 流动负债合计 1,409.00 1,352.77 985.12 1,081.62 901.90 归属于母公司净利润 143.14 223.66 322.45 397.26 451.04 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 1,409.00 1,352.77 985.12 1,081.62 901.90 营业收入 0.14% -8.40% 10.89% 9.21% 9.58% 少数股东权益 38.10 56.21 76.83 101.69 136.79 EBIT 31.95% 29.63% 49.41% 22.96% 13.91% 股本 808.35 999.18 999.18 999.18 999.18 EBITDA 32.64% 37.50% 60.93% 17.69% 10.75% 资本公积 264.50 1,913.14 1,913.14 1,913.14 1,913.14 归属于母公司净利润 42.60% 56.25% 44.17% 23.20% 13.54% 留存收益 441.69 616.38 831.48 1,097.72 1,402.36 获利能力 股东权益合计 1,552.64 3,584.91 3,820.63 4,111.74 4,451.47 毛利率 8.72% 12.75% 12.25% 12.32% 13.24% 负债和股东权益总计 2,961.64 4,937.68 4,805.76 5,193.36 5,353.37 净利率 1.93% 3.24% 4.23% 4.77% 5.01% ROE 9.45% 6.34% 8.61% 9.91% 10.45% 现金流量表 ROIC 10.46% 13.43% 11.87% 14.53% 14.94% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 153.38 226.49 343.07 422.12 486.14 资产负债 47.58% 27.40% 20.50% 20.83% 16.85% 折旧摊销 30.82 60.15 130.54 130.54 127.58 流动比率 1.67 2.46 3.37 3.55 4.58 财务费用 34.96 3.45 -19.80 -24.71 -35.25 速动比率 1.53 2.37 3.16 3.49 4.27 存货减少 -107.13 114.06 -86.69 136.77 -208.46 营运能力 营运资金变动 153.19 -82.43 -49.33 -558.33 677.57 应收账款周转率 6.78 3.84 6.12 3.92 10.29 其它 1.37 107.22 0.00 0.00 0.00 存货周转率 49.71 61.36 37.31 144.13 32.08 经营活动现金流 266.59 428.95 317.79 106.38 1,047.58 总资产周转率 2.69 1.48 1.69 1.70 1.81 资本支出 54.43 108.22 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 177.41 333.66 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.14 0.22 0.32 0.40 0.45 其他 5.02 90.39 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.27 0.43 0.32 0.11 1.04 投资活动现金流 -226.82