业务多点开花，动力电池步入收获期

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 事件点评：近日公司公布2020年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入81.6亿元（同比+27.3%），归属净利润16.5亿元（同比+8.5%），扣非归属净利润15.3亿元（同比+2.3%）；其中Q4实现营业收入28.2亿元（同比+53.8%），归属净利润7.1亿元（同比+94.3%），扣非归属净利润6.8亿元（同比+90.3%）；2021Q1公司实现营业收入29.6亿元（同比+126.0%），归属净利润6.5亿元（同比+156%），扣非归属净利润6.1亿元（同比+188.5%）。 ◆ 三元软包电池进入产能释放期，带动公司业绩增长。2020年，公司锂原电池实现营业收入14.9亿元（同比-21.1%），主要系下游ETC领域在2019年政策推动下经历爆发式增长后，市场需求逐步趋于平缓。公司锂离子电池实现营收66.7亿元（同比+47.6%），主要系公司软包三元电池逐步进入产能释放期，稳步向国际大客户进行批量交付，海外销售快速增长。2020年公司三元软包子公司亿纬集成实现净利润2.7亿元，占总净利润比重达16%。 ◆ 业务多点开花，盈利持续提升。2020年公司实现归属净利润16.5亿元（同比+8.5%）。若不考虑参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，公司实现归属净利润21.9亿元，同比大幅增长43.9%。2020年公司毛利率29%（同比-0.7pct），其中锂原电池毛利率42%（同比-2.1pct），锂离子电池毛利率26%（同比+2.4pct）。公司锂原电池毛利下降，核心系高毛利ETC类产品占比降低；锂离子电池毛利率增长，主要有以下原因：1）豆式电池通过工艺、产线的优化，生产效率与盈利能力显著提升，出货规模增长明显；2）三元圆柱电池产品合格率持续提升，制造成本不断降低，在电动工具、两轮车等下游旺盛的需求带动下实现快速成长；3）软包三元动力电池盈利提升，2020年子公司亿维集成净利率提升至11.2%。 ◆ 一季度公司产销两旺，业绩维持高速增长。2021Q1公司产能利用率持续高企，产销情况良好，销售及利润均保持较高增长。其中，软包三元订单充足，动力电池销售同比增长302%；锂原及三元圆柱电池下游需求复苏，消费电池销量同比增长31.4%。2021Q1公司实现营收29.6亿元（同比+126%），归属净利润6.5亿元（同比+156%），其中本部实现收益2.6亿元（同比+81%），思摩尔投资收益3.9亿元（同比+258%）。 [Table_Title] 亿纬锂能（300014）2020年报及2021一季报点评 业务多点开花，动力电池步入收获期 2021 年 04 月 29 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 162159.10 流通市值（百万元) 152866.28 52周最高/最低（元） 120.00/38.01 52周最高/最低（PE） 164.20/37.31 52周最高/最低（PB） 19.82/7.78 52周涨幅（%） 163.07 52周换手率（%） 428.41 [Table_Report] 相关研究 《电子烟市场加速，持续增厚公司业绩》 2019.06.27 《产能释放加速，中报业绩再超预期》 2019.06.12 《一季度业绩超预期 锂电新龙头发展正加速》 2019.04.02 《业绩符合预期，动力电池业务放量在即》 2019.02.28 《新老业务并进，锂电龙头正扬帆》 2019.01.23 -2.24%48.17%98.58%148.99%199.40%249.82%4/286/288/2810/2812/282/28亿纬锂能沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 亿纬锂能（300014）2020年报及2021一季报点评 【投资建议】 ◆ 公司动力电池业务进入产能释放期，开始稳定交付。在新能源汽车需求全球景气背景下，随着公司产能逐步投放，预计未来3年业绩高速增长。预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为163.2/261.2/365.7亿元，对应归属净利润30.3/47.6/78.0亿元，EPS分别为1.61/2.52/4.13元，对应PE为51/33/20倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8161.81 16324.00 26118.40 36565.76 增长率(%) 27.30% 100.00% 60.00% 40.00% EBITDA（百万元） 1704.53 2548.90 3997.04 6868.03 归属母公司净利润（百万元） 1652.03 3034.19 4763.23 7795.72 增长率(%) 8.54% 83.66% 56.99% 63.66% EPS(元/股) 0.87 1.61 2.52 4.13 市盈率（P/E） 93.18 51.26 32.65 19.95 市净率（P/B） 10.71 8.57 6.55 4.79 EV/EBITDA 88.91 60.59 38.45 21.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新能源汽车下游需求不及预期； ◆ 公司产能建设进度不及预期； ◆ 行业竞争加剧，降本压力增大。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 亿纬锂能（300014）2020年报及2021一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11341.80 15827.62 23948.25 34456.30 经营活动现金流 1547.62 1862.38 3444.72 6605.86 货币资金 3803.68 2500.00 3300.00 7200.00 净利润 1681.31 3075.18 4814.47 7857.21 应收及预付 4012.15 7848.93 13354.95 17837.92 折旧摊销 556.16 397.34 353.18 400.63 存货 1714.21 3596.08 5312.91 7298.76 营运资金变动 -135.99 -504.24 -176.32 445.67 其他流动资产 1811.78 1882.61 1980.39 2119.62 其它 -553.86 -1105.89 -1546.61 -2097.65 非流动资产 14358.40 18984.67 23693.28 29416.46 投资活动现金流 -2258.59 -3116.89 -2636.13 -2995.43 长期股权投资 4809.62 5981.89 7599.62 9783.55 资本支出 -2025.46 -3102.89 -2623.13 -2983.43 固定资产 6322.28 9169.07 11966.46 15054.85 投资变动 -335.06 -1186.27 -1630.73 -2195.93 在建工程 1386.31 1848.41 2040.33 2396.91 其他 101.94 1172.27 1617.73 2183.93 无形资产 405.66 540.88 627.41 710.70 筹资活动现金流 2293.33 -49.17 -8.59 289.57 其他长期资产 1434.52 1444.41 1459.47 1470.44 银行借款 1654.26 12.29 54.33 361.53 资产总计 25700.20 34812.29 47641.53 63872.76 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 7159.54 12457.08 19655.72 27070.97 股权融资 2476.15 0.00 0.00 0.00 短期借款 200.16 212.45 266.78 628.30 其他 -1837.08 -61.47 -62.91 -71.96 应付及预收 5841.13 10800.28 17256.30 23532.13 现金净增加额 1515.84 -1303.68 800.00 3900.00 其他流动负债 1118.25 1444.35 2132.65 2910.53 期初现金余额 1910.12 3803.68 2500.00 3300.00 非流动负债 1869.62 1869.62 1869.62 1869.62 期末现金余额 3425.97 2500.00 3300.00 7200.00 长期借款 1105.08 1105.08 1105.08 1105.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 764.54 764.54 764.54 764.54 负债合计 9029.16 14326.70 21525.34 28940.59 实收资本 1888.87 1888.87 1888.87 1888.87 资本公积 7792.22 7792.22 7792.22 7792.22 留存收益 4694.94 8468.49 14047.85 22802.34 主要财务比率 归属母公司股东权益 14376.02 18149.58 23728.94 32483.42 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2295.02 2336.01 2387.26 2448.74 成长能力（%） 负债和股东权益 25700.20 34812.29 47641.53 63872.76 营业收入增长 27.30% 100.00% 60.00% 40.00% 营业利润增长 18.07% 71.33% 58.38% 65.15% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 8.54% 83.66% 56.99% 63.66% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 8161.81 16324.00 26118.40 36565.76 毛利