2024年中报点评：上半年净利同比增长34%，港口行业增幅第一，业绩超预期表现凸显公司稀缺价值

公司研究 证券研究报告 港口2024年08月31日 招商港口（001872）2024年中报点评 上半年净利同比增长34%，港口行业增幅第一，业绩超预期表现凸显公司稀缺价值 强推维持） 目标价：24.63元 当前价：19.99元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 39% 21% 3% -16%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 招商港口沪深300 相关研究报告 《招商港口（001872）深度研究报告：�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》2024-08-04 公司发布2024年半年报：1）2024年上半年，实现营业收入79.75亿元，同比增长2.31%，归母净利润25.47亿元，同比增长33.88%，扣非净利润21.64亿元，同比增长20.14%，业绩表现超预期，公司上半年归母净利增速位于港口行业第一。2）分季度看，2024Q1，实现营业收入38.67亿元，同比增长4.69%归母净利润10.37亿元，同比增长21.96%，扣非净利润8.13亿元，同比增长 12.2%；2024Q2，实现营业收入41.09亿元，同比增长0.17%，归母净利润15.1亿元，同比增长43.51%，扣非净利润13.51亿元，同比增长25.48%。注：非经主要为转回以前期间计提的减值准备3.2亿元。 公司国内、海外集装箱业务呈现高景气度。1）集装箱业务：参控股港口集装箱吞吐量9578.6万TEU，同比增长10.0%；其中内地吞吐量7457.3万TEU，同比增长10.1%，海外集装箱吞吐量1828.9万TEU，同比增长10.6%。国内主控港口深圳西部港区集装箱吞吐量YOY+22.1%，参股的上港集团YOY+7.5%、宁波港YOY+9.5%。海外吉布提PDSAYOY+77%、巴西TCPYOY+36.6%、斯里兰卡CICTYOY+8.5%、法国TLYOY+9.4%。2024H1全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长8.6%，公司参控股集装箱港口景气度优于全国平均水平，为泛红利较高景气中更优者。2）散杂货业务：参控股港口吞吐量为6.4亿吨，同比增长1.0%；其中内地吞吐量6.3亿吨，同比增长0.7%， 海外散杂货吞吐量469.6万吨，同比增长67.9%。 珠三角及海外地区分部业绩高增。1）分部业绩：珠三角地区港口业务净利润 10.81亿元，YOY+22.4%；长三角地区港口业务净利润27.6亿元，YOY+8.3% 环渤海地区港口业务净利润5.3亿元，YOY+55.8%；海外地区港口净利润14.84亿元，YOY+50.4%。2）投资收益：权益法核算的长期股权投资收益，上港集团实现23.56亿元，同比增长14.7%，宁波舟山港实现5.19亿元，同比增长 6.7%，TerminalLinkSAS实现1.83亿元，同比增长48.4%。 公司基本数据 总股本(万股) 250,048.19 已上市流通股(万股) 192,377.23 总市值(亿元) 499.85 流通市值(亿元) 384.56 资产负债率(%) 36.75 每股净资产(元) 23.96 12个月内最高/最低价 21.56/14.55 我们在8月4日发布深度公司深度《�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》：1）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。2）集装箱港口公司能不能“自主定价”？港口的定价机制较早就实现了市场调节价为主，我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。3）如何理解港口的长久期属性？长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。4）如何理解港口的分红回报与自由现金流？我们观察23年报起，港口的分红意愿在提升，且港口的资本开支在下降，自由现金流在积累。以招商港口为例，2019-23年资本开支不断下降，23年规模减少至20亿以内，自由现金流升至46.5亿为行业第二，同时公司重视股东回报，23年现金分红比例41%，同比提升7个百分点，DPS同比提升29%。5）如何理解海外码头资产布局？我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。而海外资产布局正是招商港口的特色之一，公司是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。 投资建议：1）盈利预测：鉴于公司珠三角及海外业务景气度超预期，我们上调公司2024-26年盈利预测至41.9、44.1及47.5亿（原预测为39.6、43.0及 46.5亿），对应EPS分别为1.68、1.76、1.90元，PE分别为12、11及11倍。按照41%分红比例计算，根据8/30收盘价，24、25年对应股息率为3.4%、3.6%。2）目标价：公司具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分 红比例），我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1倍pb，给予公司 2024年目标价24.63元，预期较当前23%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济出现下滑、分红不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,750 17,013 18,085 19,199 同比增速(%) -3.0% 8.0% 6.3% 6.2% 归母净利润(百万) 3,572 4,193 4,409 4,752 同比增速(%) 7.0% 17.4% 5.1% 7.8% 每股盈利(元) 1.43 1.68 1.76 1.90 市盈率(倍) 14 12 11 11 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表12024年上半年港口公司业绩表现（亿元） 市值PB 亿元 归母净利 24H123H1同比 扣非净利 24H123H1同比 24Q223Q2同比 招商港口 500 0.9 25.5 19.0 34% 21.6 18.0 20% 13.5 10.8 25% 上港集团 1,378 1.1 84.2 73.3 15% 72.2 70.3 3% 39.3 36.8 7% 秦港股份 188 1.0 10.1 9.1 11% 9.4 8.8 7% 5.1 4.9 4% 南京港 26 0.8 0.8 0.7 10% 0.8 0.7 6% 0.4 0.4 14% 连云港 42 1.1 1.0 0.9 6% 0.9 0.7 23% 0.5 0.4 8% 盐田港 184 1.4 6.3 6.0 4% 6.3 3.0 108% 3.7 2.0 88% 北部湾港 163 0.9 6.3 6.0 4% 3.7 5.0 -27% 1.9 2.7 -28% 青岛港 589 1.4 26.4 25.6 3% 25.9 25.2 3% 13.0 12.9 0% 宁波港 665 0.9 22.3 21.9 2% 21.6 20.2 7% 10.7 11.4 -6% 重庆港 43 0.7 0.5 0.5 1% 0.3 0.1 179% 0.3 0.3 16% 天津港 126 0.7 6.2 6.1 0% 6.0 6.1 -2% 2.9 3.3 -12% 广州港 235 1.1 6.0 6.4 -5% 6.3 5.5 14% 3.2 2.3 40% 厦门港务 41 0.8 1.3 1.4 -11% 0.5 0.6 -18% 0.3 0.1 279% 日照港 84 0.6 4.3 5.1 -15% 4.3 4.9 -11% 2.5 2.7 -7% 辽港股份 297 0.8 4.5 6.3 -28% 4.4 6.1 -28% 0.7 2.3 -68% 唐山港 293 1.5 11.0 10.3 -48% 10.7 10.3 5% 5.3 5.1 4% 资料来源：公司公告，华创证券 区域及港口公司集装箱吞吐量2024年上半年2023年上半年变化率 图表22024年上半年公司集装箱分区域吞吐量（单位：万TEU） 珠三角 控股 深圳西部港区 755.7 618.8 22.10% 顺德新港 25.7 17.9 43.60% 参股 珠江内河码头 39.7 43.5 -8.70% 长三角 参股 上港集团 2,551.00 2,373.50 7.50% 参股 宁波港 2,314.00 2,114.00 9.50% 环渤海 参股 辽港股份/QQCTU 602.8/581.5 533.4/523.7 13.0%/11.0% 天津港集装箱码头 426.6 405.6 5.20% 内地东南地区 控股 汕头港 78.4 72.5 8.10% 漳州码头 19.4 15.9 22.00% 内地西南地区 控股 湛江港 62.5 55.9 11.80% 港台地区 控股/参股 招商货柜/MTL 208 197.3 5.40% 参股 高明码头 84.4 81.8 3.20% 海外 控股 CICT 172.5 159 8.50% HIPG 2.8 0 - TCP 78 57.1 36.60% LCT 80.2 80.7 -0.60% 参股 TICT 13.8 14.1 -2.10% Kumport 62 67.9 -8.70% PDSA 64.8 36.6 77.00% TerminalLink 1,354.80 1,238.30 9.40% 总计 9,578.60 8,707.50 10.00% 资料来源：公司公告，华创证券 图表3公司季度归母净利润图表4公司季度扣非净利润 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 16,080 24,123 31,206 37,543 营业总收入 15,750 17,013 18,085 19,199 应收票据 325 100 132 173 营业成本 9,318 9,797 10,330 10,884 应收账款 1,104 1,459 1,449 1,509 税金及附加 313 263 295 331 预付账款 38 55 57 59 销售费用 0 0 0 0 存货 219 195 228 242 管理费用 1,777 1,919 2,040 2,166 合同资产 0 0 0 0 研发费用 224 242 257 273 其他流动资产 5,718 5,763 5,792 5,838 财务费用 1,839 1,684 1,668 1,769 流动资产合计 23,483 31,696 38,864 45,363 信用减值损失 37 10 10 10 其他长期投资 8,815 9,124 9,386 9,659 资产减值损失 -191 -50 -50 -50 长期股权投资 96,666 96,666 96,666 96,666 公允价值变动收益 73 400 50 50 固定资产 28,987 27,732 26,466 25,191 投资收益 6,349 7,210 7,610