涅rv亚洲：亚洲民族华裔的永恒家园

核心太平洋-山一21/12/15%涅rv亚洲（1438 HK）香港/死亡护理服务/承保范围亚洲华人的永恒家园目标价：3.06港元上一个目标价：N.A.最终价：2.38港元潜在回报：+ 29％ 图2： 资料来源：弗若斯特沙利文 对涅rv而言，泰国是“幻想之地”，因为在现有的东南亚市场中，中国和佛教徒人口最多。的确，泰国有93％的人口从事佛教活动，而泰国佛教徒和道教徒的总人数比马来西亚的佛教徒多7倍。此外，大量潮州人（他们是中国方言中最专门用于死亡护理的群体之一）定居泰国。同时，泰国的监管环境相对宽松，这有助于该公司进入市场而没有克服许多障碍。发起购买2015年12月21日刘電話: 852 2826 00111涅rv乐队（Nirvana）于1990年在马来西亚成立，是亚洲最大的综合性死亡护理服务提供商，在东南亚国家（包括马来西亚，新加坡和印度尼西亚）有很强的影响力。作为主要针对华人的佛教徒和道教徒的市场领导者，他们为死亡护理服务分配了更多预算，公司提供覆盖整个价值链的各种常规和高级葬与fun葬产品和服务。与竞争对手不同，Nirvana专注于需要的部分（占1H15合同销售的86％），针对40岁以上考虑为父母和自己进行预先计划的人口，而不是需要的部分只满足死后的需求。因此，涅rv乐队可以通过预售获得更大的潜在客户群以及更高的收益和现金流可见性。受益于对优质死亡护理产品的需求增加以及通过绿色领域项目和收购而不断扩大的公墓和骨灰lum网络，从2011财年到2014财年，涅rv乐队的合同销售/收入增长稳定（复合年增长率：13％/ 12％） ，同时由于改善了GPM和同期更好地控制了销售成本，其核心净利润也以29％的复合年增长率增长。我们认为，增长故事仍处于早期阶段，在以下三个主要推动因素的推动下，涅磐乐队将继续享受青少年时期稳固的长期盈利增长： 什么是新的我们以“买入”评级启动了涅磐。 催化剂类 在老龄化人口中提高了先期意识。凭借巨大的先需市场风险（2015年上半年：86％），必杀技可以直接受益于城市化，对通货膨胀的担忧以及用户主导的死亡护理安排的吸引力所推动的先需服务普及率的提高。 我们估计其主要市场的渗透率（低至中个位数）增加1％将导致c的额外销售。 4.31亿美元（2。是公司的2014年Nirvana销售额的6倍）。强劲的经济mo势推动了可持续收益。 由于许多客户喜欢被埋葬在祖先附近死亡，市场领导者的客户群在祖先的支持下形成了进入壁垒和枢纽效应。 因此，作为先驱者，必杀技在马来西亚和新加坡分别拥有56％和79％的巨大市场份额。 除此之外，与本地竞争对手不同，Nirvana通过独立的销售代理商来创造销售。 因此，涅磐进入新市场时的固定成本较低。 此外，通过采用直销模式，涅磐的销售队伍在过去三年中增长了51％。 由于佣金按收款比例支付（最多可使用4年），因此可以确保主要销售代理商的忠诚度。将其在马来西亚的成功复制到亚洲其他有道德的华人社区。在证明了其在海外（新加坡和印度尼西亚）成功复制其所需模型的能力之后，涅rv乐队进一步进入了三个新市场。 2015年，必杀技使更多的中国人进入中国。此外，由于新市场中的死亡护理部门分散了许多本地小企业。我们相信必杀技可以迅速成为市场领导者。我们认为泰国将是主要的由于佛教徒人数众多，而且监管环境宽松，因此2年之内的收入增长动力。我们预计未来3年泰国的销售将以25％的复合年增长率增长。管理据估计，海外市场将占FY18F收入的30％，高于2015年上半年的18.1％。 估价基于2016财年21倍的市盈率，我们将12个月目标价格定为3.06港币，相当于15财年-17F PEG为1.3倍。我们认为，极乐世界的高需求风险敞口和在亚洲的领先地位值得估值溢价。免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。核心太平洋-山一 页 极乐世界概览：急需的死亡护理服务先驱预测修订（％） 一年至3112月15日16楼收入更改不适用净利润更改不适用不适用每股收益更改不适用不适用关键共享数据 52周最高/低港元$ 2.83 / 1.6430D平均音量已发行股份3.15百万2,698.94百万 市场帽6423万吨股东导演孔汉刚（42.70％）股价表现160140120100806040200 股票恒指12/1402/1504/1506/1508/1510/15关键财务一年至12月31日2014 2015F 2016F 2017F收入（美元mn）165172194222 成长性%18.14.213.014.4净利润（美元mn）35.865.051.061.4 成长性%1.381.8(21.6)20.5每股收益（美元）0.0170.0240.0190.023 成长性%不适用38.1（22.0）20.5市盈率（x）23.2 12.7 16.213.5流动资产197490514548587（港元）0.050.060.090.11产量(%)2.12.73.74.4资料来源：彭博社和公司数据 花费21/12/152将其在马来西亚的成功复制到亚洲的其他华裔社区图1：涅rv乐队的历史毛利润和GPM1.图2：2.资料来源：弗若斯特沙利文3.对涅rv而言，泰国是“幻想之地”，因为在现有的东南亚市场中，中国和佛教徒人口最多。的确，泰国有93％的人口从事佛教活动，而泰国佛教徒和道教徒的总人数比马来西亚的佛教徒多7倍。此外，大量潮州人（他们是中国方言中最专门用于死亡护理的群体之一）定居泰国。同时，泰国的监管环境相对宽松，这有助于该公司进入市场而没有克服许多障碍。毛利（LHS）美元（百万）调整后净利润（LHS）GPM（RHS）97.2FY15F2012 2013 2014 1小时15(%)FY15F资料来源：公司资料(%)14012010080604020076.784.8资料来源：公司资料116.474727056.5 68 66 6462454035302519.520151050*净利润根据非经常性支出进行了调整30.733.441.430252019.9 15 10 502011 最近，由于马来西亚林吉特（MYR）兑美元贬值，投资者逃避了涅rv，因为涅Ni乐队在马来西亚产生了大部分收入（2015年上半年：89％）。的确，即使按马币计算，9M15的合同销售额同比增长了11.2％，但该公司仍报告了以美元计算的4.4％的下降，因为美元的走强扭曲了增长。尽管如此，我们认为公司的长期增长潜力仍然完好无损，并暂时被MYR的不利走势所掩盖，MYR已经接近1998年的底部，为弱势买入提供了一个很好的机会。2011201220132014 图3：图24：图24：图4：涅rv乐队的历史合同销售明细 花费21/12/153美元（百万）54.543.532.5201/1307/1301/1407/1401/1507/15其他（LHS）仪服务（LHS）墓葬设计与施工（LHS）壁ches（LHS）墓地（LHS）销售费用为%250收入百分比（RHS）20015010050034323028262422202011201220132014资料来源：公司资料增强人们之间的先需意识人口老龄化过去，东南亚人的死亡护理行业一直由需要的参与者主导，因为由于传统的禁忌，人们通常不愿考虑预先计划的死亡护理服务。但是，由于涅rv乐队不断的营销努力，更高的教育水平和城市化进程，现在华人对需要的purchase葬和fun葬产品的采购变得更加开放。最重要的是，公司的优质服务成功地提高了华裔的意识，他们对死亡护理服务，高质量，差异化的产品和服务极为重视。这创造了一个全新的高端市场。我们认为，由于以下因素，对预需4555627243362724625352425737407271528 花费21/12/154求产品的需求将在很长一段时间内强劲增长：中国人口老龄化。图24： 花费21/12/155图5：40岁或40岁以上的华裔人口：在涅磐的主要市场中，预计18F的潜在客户群将增长到930万（百万2013 2018年马来西亚新加坡印度尼西亚资料来源：弗若斯特沙利文初级市场渗透率低。6543210我们认为，先行者比同业者有很多优势。 首先，需要的服务提供商可以更早地与客户联系，从而建立信任并提前产生销售。 更重要的是，他们可以让客户预先计划他们的死亡护理安排，从而使他们的客户放心，以便他们可以确保一切都完全基于他们的偏好。 因此，我们认为人们将逐渐从按需服务转变为按需服务。 当前，需要的玩家正在推出更长，更灵活的分期付款计划来吸引新客户，而对通货膨胀的担忧也促使人们更早地计划费用以锁定成本。 我们估计，其主要市场渗透率每提高1％，将导致c的额外销售。 4.31亿美元（2。公司的6倍于Nirvana 2014年的销售额）。 在马来西亚，由于较小的参与者无法遵守新的严格规定，因此我们发现行业合并正在进行中。 因此，像“极乐世界”这样的主导玩家将受益于更高的渗透率。图6：预先需要的市场渗透率和涅磐的市场份额。涅rv乐队在新加坡的需求市场份额接近80％市场份额（RHS）渗透率（LHS）印度尼西亚马来西亚新加坡资料来源：公司数据和Frost＆Sullivan市场份额数据截至2013年12月图7：马来西亚预先需要的死亡护理市场尺寸图8：新加坡需要死亡护理的市场规模美元（百万）600美元（百万）资料来源：弗若斯特沙利文。* Frost＆Sullivan的估算数字在中国的潜在客户* Frost＆Sullivan的估算数字图9：印度尼西亚需要死亡护理的市场规模)5.6即使在Nirvana的多年推广中，预需求产品越来越受欢迎，但在马来西亚，预需求产品的渗透率仍然较低，在华裔人口中的渗透率为5.8％。新加坡和印度尼西亚也处于相同的情况，渗透率较低（分别为1.9％和0.8％）。因此，涅磐的现有市场有很大的增长空间。4.61.92.21.31.5 花费21/12/156城市化趋势美元（百万）图10：(%)(%)7.06.05.04.03.02.01.00.09080706050403020100马来西亚新加坡印度尼西亚*下降是由于MYR / USD大幅贬值* Frost＆Sullivan的估算数字2010 2015F2020F资料来源：联合国–经济和社会事务部核心太平洋-山一强劲的经济mo势推动可持续收益我们将Nirvana过去的成功归因于其独特的商业模式和市场定位，这些优势使该公司具有较高的定价和令人生畏的存在，同时还能抵御新进入者。我们认为，涅磐在复制了新加坡和印度尼西亚的成功之后，展示了其在新市场中应用和调整成功配方以迎合当地偏好的能力，从而确保了其长期收益增长。 在中国的潜在客户11 12 13E * 14F 15F 16F在中国的潜在客户11 12 13E * 14F 15F 16F必杀技必杀技 恩组(%)100806040200在中国的潜在客户11 12 13E * 14F 15F 16F20002005 纪念花园 其他资料来源：弗若斯特沙利文FY15F3028252520151050242122181920家庭纽带